2023年A股一季报分析：全A盈利增速企稳，可选消费环比改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 全A盈利增速企稳，可选消费环比改善 2023年A股一季报分析 2023年5月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 策略研究 专题报告 樊继拓策略首席分析师执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 证券研究报告 全A盈利增速企稳，可选消费环比改善 2023年5月1日 核心结论： 全A营收增速下行，利润增速小幅改善。全部A股2023Q1营业收入增速为3.94%，相较2022Q4累计增速环比下降3.12pct。全部A股2023Q1净利润增速为1.45%，相较2022Q4累计增速环比走高0.76pct。 主板净利润增速环比回升，较创业板的差距收窄。主板2023Q1归母净利润同比增速为2.51%，环比上升1.78pct，是三个上市板中唯一一个实现盈利增速回升的板块。而创业板和科创板的净利润增速则环比下降，尤其科创板降幅超过50pct。 行业景气度呈现分化复苏，消费板块盈利增速环比微升。 周期板块2023Q1归母净利润同比增速为-21.0%，较去年年底的累计增速环比下降31.62个百分点，是过去两年来首次转负。可选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为1.36%，较去年年底的累计增速环比增加14.15个百分点，此外金融地产板块的净利润增速也有小幅改善。 中下游与上游的盈利增速差继续回升。消费板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高27.06个百分点，较去年年报的优势进一步走高。中游制造板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高38.52pct，较去年年报的3.86pct的差距继续走高，且上升斜率扩大。 从细分行业来看，2023Q1的行业景气度呈现分化复苏。1）周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩钢铁行业营收增速存在韧性；周期板块单季度净利润占全A的比例继续高位回落，目前仍处于2016年以来的偏高位置。2）中游制造业中，以建筑材料为代表的基建产业链营收增速回升，但成本压力仍导致其利润增速环比下降。3）可选消费板块中多数行业营收增速均出现改善，休闲服务行业改善幅度最大。4）TMT板块中计算机与传媒行业的盈利增速由负转正，且改善幅度超过100pct。 全A净资产收益率延续回落，销售净利率与资产周转率共同构成拖累。全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为7.06%，较2022Q4的7.33%环 比下降0.27pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较去年底小幅下降，这是过去一年以来首次，资产周转率环比下降0.011权益乘数环比上升0.005。 1）板块方面，中游制造板块是唯一一个ROE仍在上行的板块。消费板块的ROE降幅较小，TMT板块、金融地产板块ROE降幅较大。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、休闲服务、非银金融、食品饮料、电气设备。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、家用电器、公用事业。ROE在2023Q1首次环比改善的行业有休闲服务、非银金融。 风险提示：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价，数据统计口径可能存在一定偏差。 目录 一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落5 1.1全A盈利增速已连续走弱五个季度5 1.2大盘相较小盘的盈利增速优势有所收窄6 1.3主板盈利增速环比回升，科创板盈利增速大幅下降7 1.4周期板块盈利增速大幅回落，金融地产环比改善8 二、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善13 2.1周期行业盈利增速延续高位回落，钢铁行业业绩韧性较强13 2.2传统制造业延续分化，基建产业链营收增速环比回升14 2.3计算机与传媒行业的盈利增速大幅改善16 2.4养殖业盈利增速仍在下探，生物医药盈利增速大幅改善18 2.5可选消费板块多数行业盈利改善，休闲服务实现大幅正增长20 三、盈利能力：ROE延续回落，毛利率降幅放缓22 3.1资产周转率拖累全AROE延续回落，中游制造板块ROE小幅回升22 3.2全A毛利率延续走低，中游制造毛利率降幅最小25 风险因素27 表目录 表1：不同上市板的营收增速、净利润增速8 表2：周期板块细分行业的盈利增速14 表3：制造板块细分行业的盈利增速16 表4：成长板块细分行业的盈利增速18 表5：必选消费板块细分行业盈利增速20 表6：可选消费板块细分行业盈利增速21 表7：申万一级行业ROE变动趋势与影响因素25 图目录 图1：全A归母净利润累计同比增速5 图2：全A归母净利润累计同比增速（2021年为两年复合增速）5 图3：全A盈利增速与高频经济指标走弱的趋势一致5 图4：全A营业收入累计同比增速6 图5：全A营业收入累计同比增速（2021年为两年复合增速）6 图6：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异6 图7：沪深300与中证500净利润两年复合增速的差异6 图8：不同上市板的归母净利润累计同比增速7 图9：不同上市板的营业收入累计同比增速7 图10：科创板净利润增速转负7 图11：科创板营收增速的大幅回落7 图12：必选消费板块的营收增速出现环比改善8 图13：可选消费、金融地产的净利润增速环比改善9 图14：历史上看，上游周期板块的净利润增速与PPI走势接近9 图15：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度10 图16：周期板块单季度营收占全A的比例持续扩大10 图17：周期板块单季度净利润占全A的比例持续扩大10 图18：周期板块单季度净利润占比从高位回落11 图19：必选消费净利润占比走高，高于历史同期11 图20：PPIRM与PPI的剪刀差自历史高位持续回落11 图21：中游企业与上游企业的盈利增速差未见收窄，但斜率放缓11 图22：CPI与PPI的剪刀差从低位回升（单位：%）12 图23：下游企业与上游企业的盈利增速差出现回升迹象（单位：%）12 图24：周期行业营收增速普遍回落，石油开采回落幅度最大13 图25：所有周期性行业中，仅钢铁的净利润增速回落幅度最小14 图26：水泥制造营收增速回升的幅度最大15 图27：水泥制造行业净利润增速下降的幅度最大15 图28：通信运营的营收增速维持高增17 图29：计算机行业盈利增速在底部回升18 图30：2023Q1医疗器械行业营收增速首现负增长（单位：%）19 图31：农林牧渔盈利增速大幅下行19 图32：休闲服务的营收增速大幅改善20 图33：多数可选消费行业净利润增速出现正增长21 图34：全A（两非）ROE延续下降22 图35：中游制造板块的ROE在2023Q1小幅回升22 图36：全A(非金融两油)的销售净利率和资产周转率均环比下降23 图37：周期板块中所有细分行业的ROE均下降24 图38：传媒行业ROE小幅改善24 图39：电气设备行业ROE小幅走高但斜率放缓24 图40：农林牧渔行业ROE延续回升24 图41：休闲服务行业ROE触底回升24 图42：地产、非银行业ROE均小幅改善24 图43：全A两非的毛利率下行，但降幅放缓25 图44：全A两非的三费率继续受到压缩25 图45：所有板块毛利率均环比下降26 图46：周期板块中仅剩采掘毛利率还在上行26 图47：TMT板块中计算机行业毛利率企稳回升26 图48：电子行业毛利率降至过去三年来最低值26 图49：农林牧渔行业毛利率跌至负值水平26 图50：休闲服务行业毛利率环比改善27 图51：地产行业毛利率边际小幅回落27 一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落 1.1全A盈利增速已连续走弱五个季度 1）利润增速方面，全部A股(非金融两油)的归母净利润增速连续五个季度持续下行。 以累计同比口径来看，全部A股2023Q1归母净利润同比增速为1.45%，全部A股2022Q4归母净利润累计同比增速为0.69%，全部A股2022Q3归母净利润累计同比增速为2.53%。全部A股2023Q1归母净利润增速相较去年四季度环比走高0.76pct，2022Q4归母净利润增速相较去年三季度环比下降1.84pct。 以累计同比口径来看，全部A股（非金融两油）2023Q1归母净利润同比为-6.48%，全部A股（非金融两油）2022Q4归母净利润累计同比增速为-1.66%，全部A股（非金融两油）2022Q3归母净利润累计同比增速为1.34%。全部A股（非金融两油）2023Q1归母净利润增速相较去年四季度环比下降4.82pct，2022Q4归母净利润增速相较去年三季度环比下降3pct。 2）营收增速方面，全部A股2023Q1营业收入同比增速为3.94%，较去年四季度环比下降3.12pct；全部A股（非金融两油）2023Q1营业收入累计同比为4.04%，较去年四季度环比下降3.14pct。 图1：全A归母净利润累计同比增速图2：全A归母净利润累计同比增速（2021年为两年复合增速） % 全A归母净利润累计同比 全部A股(非金融两油) 全部A股 % 全A归母净利润累计同比 (2021年为两年复合增速) 全部A股 全部A股(非金融两油) 110 40 6020 0 10 -20 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 -40 -40 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：全A盈利增速与高频经济指标走弱的趋势一致 % 工业企业:利润总额:累计同比 全A两非归母净利润增速(右轴) % 200 150 100 50 0 -50 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 -100 150 100 50 0 -50 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：全A营业收入累计同比增速图5：全A营业收入累计同比增速（2021年为两年复合增速） % 全A营业收入累计同比 全部A股 全部A股(非金融两油) 50 全部A股 全部A股(非金融两油) 40% 30 全A营业收入累计同比 (2021年为两年复合增速) 30 20 10 0 -10 20 10 0 -10 -20 -20 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 20