社服行业2023年三季报综述：三季度行业利润端恢复快于营收端，酒店、出境游业绩增速居前

消费者服务板块近一年市场表现 投资要点： 2023Q1-3行业情况：行业营收、净利润首次超过2019年同期水平。2023Q1-3社会服务行业（申万分类）实现营收1055.49亿元（+39.27%），较2019年同期增长6.54%；实现归母净利润102.24亿元（+186.79%），较2019年同期增长3.23%。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（274.15%）>餐饮（143.15%）>免税（142.86%）>自然景区（110.15%）> 酒店（98.37%）>人工景区（70.19%）>旅游综合（28.89%）；各子板块归母 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年11月7日 三季度行业利润端恢复快于营收端，酒店、出境游业绩增速居前 同步大市-A(维持) 社服行业2023年三季报综述 消费者服务 首选股票 评级 601888.SH 中国中免 买入-B 600754.SH 锦江酒店 增持-A 600258.SH 首旅酒店 增持-A 603043.SH 广州酒家 增持-A 603136.SH 天目湖 增持-A 300144.SZ 宋城演艺 增持-A 002707.SZ 众信旅游 增持-B 资料来源：最闻 相关报告： 【山证社服】社服行业2023年中报业绩综述：旅游市场全面增长，出境游复苏显著（2023-09-13） 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 净利润情况与2019年同期相比：餐饮（143.28%）>人力资源服务（132.19%）>自然景区（126.79%）>免税（124.09%）>酒店（107.72%）>人工景区（51.52%）>旅游综合（20.25%）。 2023Q3行业情况：业绩端恢复快于营收端。2023Q3社会服务行业实现营收375.33亿元（+38.48%），较2019年同期增长3.36%，环比2023Q2增长13.77%；行业整体实现归母净利润42.86亿元（+152.59%），较2019年同期增长24.3%，环比2023Q2增长39.39%。各子板块营收恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（256.79%）>餐饮（143.79%）>免税（133.26%）>自然景区（110.15%）>酒店（100.72%）>人工景区（75.85%）>旅游综合 （39.51%）；各子板块归母净利润情况与2019年同期相比：餐饮（165.8%）>免税（146.3%）>酒店（133.45%）>旅游综合（126.51%）>自然景区（111.93%）>人力资源服务（107.43%）>人工景区（87.19%）。与年初至今经营情况相比，酒店板块盈利能力大幅提升、旅游综合板块三季度业绩提振居前。 投资建议：今年以来受益于消费者出游需求增加，出行产业链整体渐进复苏。酒店：中高档酒店出租率恢复程度优于其他类型酒店；主要酒店集团年内估值基本回调至合理区间，看好连锁化率提升和中高端改造进程加速。免税：海南整体入岛客流增长良好，高客单价产品受限于供应阶段性短缺影响人均消费；看好免税商逐步收窄折扣改善毛利率；即将迎来四季度和一季度海南入岛客流旺季，叠加明年春节8天小长假有望提振离岛免税消费。景区出行：受益于补偿性需求支撑、出游人次恢复良好，横向对比服务消费相对领先实物消费。餐饮：规模化、连锁化仍然是餐饮行业未来发展主要趋势。头部餐企凭借自身供应链基础，在客流回暖前提下、业绩恢复弹性较大。 重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、天目湖、宋城演艺、众信旅游。 风险提示：居民消费恢复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。 目录 1.社会服务行业2023年三季报及2023Q3经营情况5 1.12023Q1-3行业情况：行业营收、净利润首次超过2019年同期水平5 1.22023Q3行业情况：业绩端恢复快于营收端10 2.投资建议及重点公司推荐14 2.1投资建议14 2.2重点公司推荐15 2.2.1中国中免15 2.2.2锦江酒店15 2.2.3首旅酒店15 2.2.4广州酒家16 2.2.5天目湖16 2.2.6宋城演艺16 2.2.7众信旅游16 3.风险提示17 图表目录 图1：社会服务行业Q1-3营收及增速5 图2：社会服务行业Q1-3归母净利润及增速5 图3：社会服务行业Q1-3毛利率及净利率情况6 图4：社会服务行业Q1-3各项费用率情况6 图5：社会服务行业Q1-3毛利润及增速6 图6：社会服务行业Q1-3净利润及增速6 图7：社会服务行业各季度营收及增速情况6 图8：社会服务行业各季度归母净利润及增速情况6 图9：社会服务行业Q1-3子行业营收结构（亿元）7 图10：社会服务行业Q1-3子行业利润结构（亿元）7 图11：社会服务行业Q1-3各子行业营收增速8 图12：社会服务行业Q1-3各子行业净利润增速8 图13：社会服务行业Q1-3各子行业毛利率8 图14：社会服务行业Q1-3各子行业净利率8 图15：2023Q1-3社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比9 图16：社会服务行业Q3营收及增速10 图17：社会服务行业Q3归母净利润及增速10 图18：社会服务行业Q3毛利率及净利率情况11 图19：社会服务行业Q3各项费用率情况11 图20：社会服务行业Q3毛利润及增速11 图21：社会服务行业Q3净利润及增速11 图22：社会服务行业Q3子行业营收结构（亿元）11 图23：社会服务行业Q3子行业利润结构（亿元）11 图24：社会服务行业Q3各子行业营收增速12 图25：社会服务行业Q3各子行业净利润增速12 图26：社会服务行业Q3各子行业毛利率12 图27：社会服务行业Q3各子行业净利率12 图28：2023Q3社会服务行业各子行业经营情况较2019年同期对比13 表1：社会服务行业子板块分类7 表2：2023Q1-3社会服务行业各子行业经营情况9 表3：2023Q3社会服务行业各子行业经营情况14 表4：重点推荐公司估值盈利预测17 表5：2023Q1-3社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）17 表6：2023Q3社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）18 1.社会服务行业2023年三季报及2023Q3经营情况 1.12023Q1-3行业情况：行业营收、净利润首次超过2019年同期水平 2023Q1-3社会服务行业（申万分类）实现营收1055.49亿元（+39.27%），较2019年同期增长6.54%；实现归母净利润102.24亿元（+186.79%），较2019年同期增长3.23%。年内出行持续向好，商务出行、休闲旅游需求持续释放带动旅游产业复苏，以及三季度暑期传统旅游旺季市场推动出行加快修复，行业整体营收和净利润首次超过2019年同期，营收端恢复快于利 润端。行业综合毛利率32.24%（+5.81pct），距2019年同期相差15.88pct；净利率10.37% （+4.71pct），距2019年同期相差0.94pct，净利率恢复情况基本追平2019年同期水平。整体费用率17.59%（-0.4pct），其中销售费用率9.71%（+2.87pct）、管理费用率7.11%（-1.58pct）、财务费用率0.76%（-1.7pct）。 图1：社会服务行业Q1-3营收及增速图2：社会服务行业Q1-3归母净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 净利率水平恢复情况快于毛利率。2023Q1-3社会服务行业整体实现毛利润340.34亿元 （+69.91%），恢复至2019年同期71.33%；净利润109.5亿元（+155.3%），恢复至2019年同期97.7%。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3分别实现毛利润98.97亿元（+37.82%）/108.74亿元 （+98.92%）/132.63亿元（+79.64%），毛利润逐季度提升；分别实现净利润31.15亿元（+84.48%） /33.33亿元（+495.56%）/45.04亿元（+120.61%），暑期效应带动2023Q3净利润提振明显。 图3：社会服务行业Q1-3毛利率及净利率情况图4：社会服务行业Q1-3各项费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图5：社会服务行业Q1-3毛利润及增速图6：社会服务行业Q1-3净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图7：社会服务行业各季度营收及增速情况图8：社会服务行业各季度归母净利润及增速情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 我们以申万社会服务行业旅游及景区、酒店餐饮为基础，剔除ST凯撒、ST西域、添加人力资源服务标的科锐国际、旅游零售标的中国中免、餐饮标的广州酒家，对A股29家社会服务行业上市公司2023年三季报及单三季度经营情况进行统计。（注：天目湖自2016Q3、广州酒家自2016Q3、同庆楼自2019Q1、君亭酒店自2020Q3起纳入统计） 表1：社会服务行业子板块分类 子板块 上市公司 人工景区 宋城演艺、大连圣亚、云南旅游、曲江文旅、中青旅 自然景区 张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江股份、三特索道、黄山旅游、西藏旅游、长白山、天目湖、九华旅游 酒店 华天酒店、西安旅游、君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店 旅游综合 岭南控股、众信旅游 餐饮 西安饮食、全聚德、同庆楼、广州酒家 旅游零售 中国中免 专业服务 科锐国际 资料来源：wind，山西证券研究所 我们统计29家上市公司中，25家归母净利润较2023Q1-3实现正增长，其中7家公司净利润翻倍、2家公司净利润微增、13家公司实现扭亏为盈、3家公司亏损减少。净利润翻倍公司中，九华旅游、天目湖、丽江股份归母净利润分别由上年同期0.01亿元/0.02亿元/0.27亿元，增长至1.52亿元/1.2亿元/2.12亿元。云南旅游、西安饮食净亏损较上年同期增加，张家界、华天酒店、西安酒店净亏损较上年同期减少，君亭酒店、科锐国际归母净利润较上年同期下滑。 图9：社会服务行业Q1-3子行业营收结构（亿元）图10：社会服务行业Q1-3子行业利润结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 营收方面，旅游综合板块受益于出入境政策改善持续向好，自然景区板块延续年内高景气度同比增速居前。2023Q1-3旅游综合营收45.38亿元（+302.01%）、自然景区营收58.8亿元 （+144.95%）、人工景区营收102.4亿元（+56.8%）、酒店营收196.49亿元（+40.23%）、餐饮 营收72.35亿元（+30.8%）、免税营收508.37亿元（+29.14%）、人力资源服务营收71.7亿元 （+5.17%）。 图11：社会服务行业Q1-3各子行业营收增速图12：社会服务行业Q1-3各子行业净利润增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 业绩方面，旅游综合、景区、酒店板块同比均扭亏为盈。年内得益于旅游行业持续复苏，酒店、景区等相关上下游行业业绩同比均实现大幅提升。其中人工景区归母净利润10.58亿元 （+463.64%）、酒店板块净利润15.79亿元（+420.48%）、自然景区板块净利润14.57亿元 （+384.63%）、旅游综合净利润0.71亿元（+131.4%）均实现同比扭亏为盈，免税净利润52.06 亿元（+12.49%）、人力资源服务净利润1.52亿元（+30.12%）。 毛利率方面，自然景区板块改善明显超2019年同期水平。自然景区板块52.59%（+36.01pct）、酒店板块39.22