东兴晨报

2023年10月31日星期二 分析师推荐 【东兴银行】江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性（20231031） 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,018.77 -0.09 深证成指 9,863.8 -0.65 创业板 1,968.23 -0.48 中小板 6,294.61 -0.82 沪深300 3,572.51 -0.31 香港恒生 17,112.48 -1.69 国企指数 5,861.74 -1.65 A股港股市场 东兴晨报P1 事件：10月27日，江苏银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润586.8、456.7、256.5亿，分别同比增长9.2%、9.2%、25.2%。年化加权平均ROE为18.08%，同比上升1.53pct。我们点评如下： 规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升 公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。 韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面， 名称 价格 行业 发行日 占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好 联域光电 41.18 家用电器 20231030 的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之 美心翼申 10.00 机械设备 20231030 下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 纳科诺尔 15.00 电力设备 20231101 （1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了 A股新股日历（本周网上发行新股） 单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。 规模继续高增，结构持续优化 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。 资产质量平稳，拨备稳定 9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求 中邮科技-机械设备20231102 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称 价格 行业 上市日 上海汽配 14.23 汽车 20231101 并行科技 29.00 计算机 20231101 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 (分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383) 【东兴计算机】金山办公（688111）：业绩符合预期，AI战略稳步推进 （20231031） 事件：近日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入32.70亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长9.86%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长29.85%。单三季度实现营业收入10.98亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长13.36%。 业绩符合预期，订阅业务增速亮眼。1）分业务来看，三季度公司个人订阅业务实现营收6.50亿元，同比增长25.64%；机构订阅业务实现营收2.48亿元，同比增长36.13%；机构授权业务实现营收1.31亿元，同比下降41.72%；互联网及广告业务实现营收0.68亿元，同比下降14.38%。订阅业务增速亮眼，得益于C端业务个人用户付费转化与客单价不断提升，B端打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，公司订阅业务持续发力，未来伴随产品线不断完善、数字办公方案不断升级，订阅业务有望维持高增；机构授权业务下滑较多，主要系党政信创订单不及预期影响，未来国产化、正版化为大趋势，机构授权业务有望维持平稳。2）控费能力较强，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用的营收占比分别为21.67%、11.98%、32.67%和 -1.65%，较去年同期分别变动+1.71pct、+1.52pct、-0.06pct、-1.44pct， 公司控费能力较强，盈利能力稳定；3）公司现金流状况良好，前三季度公司经营活动现金流净额为34.39亿元，同比增长41.21%，公司现在正处于战略发展期，良好的现金流是公司行稳致远的保障。 WPSAI接入金山全线产品，未来有望提升客户产品体验。2023年金山办公于技术开放日宣布，基于大语言模型的智能办公助手WPSAI已接入金山办公全线产品，邀请用户体验全组件AI功能。金山办公将应用大模型重构办公软件，为每一位用户提供AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight （知识洞察）三方面全新的产品体验。WPSAI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。办公场景为AI落地的重要场景之一，公司作为国产办公软件龙头，具备场景优势、业务技术优势、客户优势等多重优势，有望率先实现AI在办公领域内的落地应用，赋能全产品线发展。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，订阅业务实现高增，机构授权业务受信创不及预期影响有所下滑，但未来有望保持稳定。公司积极探索AI赋能全产品线，未来有望提升客户体验。我们预计公司2023-2025年净利润分别为15.06、19.47和24.13亿元，对应EPS分别为3.27、4.22和5.23元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为87.27、67.50和54.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：订阅业务拓展不及预期风险、授权业务持续下滑风险、AI产品研发及市场拓展不及预期风险。 (分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016) 重要公司资讯 1.三一重工：前三季度实现营收555.22亿元，同比减少5.15%；净利润40.48亿元，同比增长12.51%。（资料来源：同花顺） 2.裕太微：2023年第三季度公司实现营业收入1.65亿元，同比下降44.96%； 前三季度研发费用为1.63亿元，同比增长72.1%，占营收的比重近99%。 （资料来源：同花顺） 3.微导纳米：前三季度实现营收10.22亿元，同比增长165.3%，规模创历史新高；归母净利润1.55亿元，同比增加1.58亿元。（资料来源：同花顺） 4.晶澳科技：前三季度实现营业收入599.81亿元，同比增长21.61%；归 母净利润67.65亿元，同比增长105.62%。（资料来源：同花顺） 5.隆基绿能：前三季度，公司实现营业收入941亿元，同比增长8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.海关总署：印发了《海关总署关于推动加工贸易持续高质量发展改革实施方案》，其中提到，支持原油、煤炭、天然气等能源性商品和铁矿石、铜精矿等资源性商品以及粮食等大宗商品进口。（资料来源：同花顺） 2.商务部：9月，社会消费品零售总额3.98万亿元，同比增长5.5%，增速 比8月份加快0.9个百分点，呈现持续恢复态势。前三季度，社会消费品零售总额34.2万亿元，同比增长6.8%。（资料来源：同花顺） 3.海关总署：自2023年11月1日零时起，出入境人员免于填报《中华人民共和国出/入境健康申明卡》。（资料来源：同花顺） 4.国家国际发展合作署：将继续加大“小而美”项目援助力度，落实好1000个小型民生援助项目举措，支持发展中国家实现绿色、普惠、包容发展。 （资料来源：同花顺） 5.中国贸促会：冲刺年底目标，将全力支持企业拓市场、拿订单。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴非银行金融】非银行金融行业跟踪：三季度或为行业年内业绩低点（20231031） 证券：本周市场日均成交额环比增加约700亿至0.84万亿；两融余额（10.26）持平于1.62万亿。行业迎来三季报业绩披露期，从已披露三季报券商的业绩情况看，前三季度业绩增速较中期显著收窄，单三季度业绩同比下滑居多。从权益市场情况看，除了市场因素对自营业绩的影响外，市场成交量低迷、固收市场波动、IPO大幅收紧以及杠杆资金规模回落均构成重要成因，且成交量、IPO下降等因素影响权重增大。此外，对于证券公司经营而言，由于业务风险在短期无法释放的情况下将面临减值压力，还会加剧市场与投资者情绪的持续负反馈，故市场低迷时间越长对证券行业影响越大。但近期证券板块已经历“政策利好催化—悲观业绩预期形成—汇金等大资金托底预期强化”，大幅调整后对市场下跌的反应已显著钝化。从这个层面看，证券板块已基本消化了当前资本市场及自身业绩的悲观预期，股价已将负面信息基本price-in，且市场正在形成宏观经济拐点预期并将其逐步price-in，随着市场改善，行业业绩预期向上，板块有望在政策博弈与资金博弈中彰显市场“风向标”的作用，建议继续重点关注。 保险：过半上市险企已披露三季报，在宏观经济逐步复苏和权益市场大幅波动的背景下，负债端和投资端表现呈现出较为严重的割裂情况，说明资产负债匹配仍是当前险企亟待解决的核心问题。从归母净利润情况看，单三季度增速中国平安>中国太保>中国人寿>新华保险，可以看到平安银行的“业绩稳定器”作用持续显现，有效对冲了投资波动对集团业绩带来的负面影响，同时，各家公司资产结构不同也导致风险暴露节奏存在差异；从新业务价值情况看，前三季度增速平安>太保>国寿，寿险产品结构和margin重要性凸显。在当前市场大幅波动和资产荒情况下，由于投资端结构及平均久期调整周期长，故权益标的选择能力将继续成为险企投资收益的“胜负手”。我们预计，随着国内宏观经济数据逐步向好和政策支持力度加强，资本市场有望转暖，三季度业绩或将成为全年