经营稳健，财务健康

经营稳健，按竣工节奏，Q4结算收入可期。2023年前三季度，公司实现营业收入2903亿元，同比-14%；归母净利润136亿元，同比-20%。Q3单季度实现营业收入894亿元，同比-32%；归母净利润38亿元，同比-22%。其中，房地产开发业务的结算面积前三季度同比-19%，Q3单季度同比-38%；结算收入前三季度同比-17%，Q3单季度同比-37%。主要因为前三季度，公司完成竣工面积仅占全年计划的59%，预计竣工将集中在Q4兑现结算收入。 毛利率持续筑底但归母净利率略升。2023年前三季度，公司实现归母净利率4.7%，较2022全年略升0.2个百分点；虽然整体毛利率17.6%，较2022全年下降2.0个百分点，但归母净利润占比65%，较2022全年提升5个百分点。 销售企稳，投资谨慎。2023年前三季度，公司实现签约销售额2806亿元，同比-11%；销售面积1818万㎡，同比-6%。2023年前三季度，公司新增土储529万㎡，100%位于一二线城市，权益占比58%，与2022年度持平。截至2023Q3末，公司总土储建面仍有超1亿㎡，可保障未来两三年的发展需要。 财务表现良好，现金流健康。截至2023Q3末，公司净负债率54%保持低位； 现金短债比为2.2倍；短期负债占比较年初下降6个百分点至15%；前三季度公司在境内新增融资的综合成本为3.64%。前三季度，公司经营性现金流在覆盖新项目投资支出后依然保持为正，已连续14年为正。 投资建议：公司经营稳健，财务健康。预计公司2023-2024年归母净利分别为241/242亿元，对应的EPS分别为2.07/2.08元，对应当前股价的PE分别为5.5/5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 盈利预测和财务指标 经营稳健，按竣工节奏，Q4结算收入可期。2023年前三季度，公司实现营业收入2903亿元，同比-14%；归母净利润136亿元，同比-20%。Q3单季度实现营业收入894亿元，同比-32%；归母净利润38亿元，同比-22%。其中，房地产开发业务的结算面积前三季度同比-19%，Q3单季度同比-38%；结算收入前三季度同比-17%，Q3单季度同比-37%。主要因为前三季度，公司完成竣工面积仅占全年计划的59%，预计竣工将集中在Q4兑现结算收入。 图1：公司历年营业收入及同比 图2：公司历年归母净利润及同比 图3：公司单季度营业收入及同比 图4：公司单季度归母净利润及同比 毛利率持续筑底但归母净利率略升。2023年前三季度，公司实现归母净利率4.7%，较2022全年略升0.2个百分点；虽然整体毛利率17.6%，较2022全年下降2.0个百分点，但归母净利润占比65%，较2022全年提升了5个百分点。 图5：公司历年归母净利率及毛利率 图6：公司历年归母净利润占比 图7：公司单季度归母净利率及毛利率 图8：公司单季度归母净利润占比 销售企稳，投资谨慎。2023年前三季度，公司实现签约销售额2806亿元，同比-11%；销售面积1818万㎡，同比-6%。2023年前三季度，公司新增土储529万㎡，100%位于一二线城市，权益占比58%，与2022年度持平。截至2023Q3末，公司总土储建面仍有超1亿㎡，可保障未来两三年的发展需要。 图9：公司历年销售金额及同比 图10：公司历年销售面积及同比 财务表现良好，现金流健康。截至2023Q3末，公司净负债率54%保持低位；现金短债比为2.2倍；短期负债占比较年初下降6个百分点至15%；前三季度公司在境内新增融资的综合成本为3.64%。前三季度，公司经营性现金流在覆盖新项目投资支出后依然保持为正，已连续14年为正。 投资建议：公司经营稳健，财务健康。预计公司2023-2024年归母净利分别为241/242亿元，对应的EPS分别为2.07/2.08元，对应当前股价的PE分别为5.5/5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明