融资通畅财务健康，行业龙头稳健发展

投资要点 发行可转债融资]通畅，回购优先票据表明流动性充足。1月21日公司发布公告称，公司发行39亿港元可转债，期限4.5年，票面利率4.95%，初步转股价8.10港元（可调整），相较债券认购协议日收市价6.96港元的基础上溢价16.38%，交割日为1月28日。若按初步换价全部转换可转换为4.8亿股，相当于公司已发行股本约2.08%及经发行转换股份而扩大的股本的2.04%。公司本次新发行可转债所募集的净额未来将用于偿还一年内到期的境外中长期债务，持续优化债务结构。公司于1月17日发布公告，公司已于公开市场购回本金总额为500万美元的2022年7月票据及500万美元的2026年4月票据，利率分别为4.75%和7.25%，所购回的票据将相应注销。公司表示将继续监察市况，并于适当时候进一步购回其优先票据。公司于2021年12月就曾披露计划在银行间债券市场发行50亿元中期票据，并面向专业投资者公开发行10亿元公司债，票面利率6.3%，共吸引10余家机构参与。 销售稳健增长，稳居行业龙头。2021年公司实现权益销售金额5580亿元，实现权益销售面积6641万平方米，分别同比小幅下降2.2%和1.4%；12月单月实现权益销售金额约225.8亿元，权益销售建筑面积289万平方米。克而瑞数据显示，公司2021年实现全口径销售金额7588亿元，公司在全口径及权益口径的销售榜单上均稳居行业第一。 土储充足聚焦核心都市圈，财务稳健具备长期竞争力。公司保持审慎的投资力度，全年获取权益土地的建筑面积为4096万平，总代价1416亿元，平均地价为3458元/平米。截至2021年中期，公司权益可售资源21,776亿，其中包括已获取资源16,900亿元和含一级土地开发的潜在资源4,876亿元。可售资源分布合理，99%位于常住人口50万人以上的区域，93%位于人口流入区域，74%位于五大都市圈。公司财务稳健，权益回款率长年保持90%以上，截至2021年中期净负债率仅为49.7%，已连续多年保持低于70%，融资成本约为5.39%，较2020年底下降17个基点。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为8%，考虑到公司将持续受益于产业链的投资收益及行业市占率的提升，维持“买入”评级。 风险提示：三四线销售及回款不及预期，竣工交付低于预期，行业调控风险等。 指标/年度