机器人业务收入快速增长，静待利润释放

5 事件 10月30日晚，公司公布三季报：1-3Q23，公司实现营业收入32.26亿元，同比增长26.88%；归母净利润1.4亿元，同比增长16.64%；扣非归母净利润8764.59万元，同比增长31.95%。单Q3营收 9.84亿元，同比增长11%；Q3归母净利润0.43亿元，同比下滑2.5%，低于预期。 经营分析 稳，公司前三季度自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。 人民币(元) 33.00 成交金额(百万元) 2,000 2、毛利率总体平稳，费用率仍处于较高水平，利润短期承压。1- 29.00 1,500 3Q23，公司毛利率33.12%，与去年基本持平；公司通过优化供应 25.00 链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步降 21.00 1,000 低成本对毛利率的影响；1-3Q23，公司销售、管理、财务、研发费 17.00 500 用率分别为8.39%、10.14%、2.43%、9.43%，分别同比-0.24pct、 13.00 0 -0.59pct、+0.41pct、+0.42pct，综合费用率与去年持平；净利率 22050 4.5%、同比-0.5pct，仍有较大提升空间。盈利预测、估值与评级 成交金额 埃斯顿 沪深300 预计公司2023-25年归母净利润2.34/4.224/6.79亿元，公司股票现价对应PE估值为70/38/24倍，维持“增持”评级。 公司基本情况（人民币） 风险提示 项目2021 2022 2023E2024E2025E 竞争加剧的风险、下游需求不及预期、人民币汇率波动风险。 营业收入(百万元)3,020营业收入增长率20.33% 3,88128.49% 4,8916,6298,879 26.02%35.56%33.93% 归母净利润(百万元)122 166 234422679 归母净利润增长率-4.75% 36.28% 40.65%80.50%60.75% 摊薄每股收益(元)0.140 0.191 0.2690.4860.781 每股经营性现金流净额0.36 0.03 0.450.250.42 ROE(归属母公司)(摊薄)4.71% 6.00% 8.04%13.35%19.01% P/E184.72 113.30 69.8938.7224.09 P/B8.71 6.79 5.625.174.58 1、机器人业务快速增长、核心部件业务平稳增长。根据睿工业数据，2023年前三季度工业机器人销量20.7万台，同比增长1%，其中单三季度销量7.3万台、同比下滑2%，公司作为国产机器人龙头，机器人出货量大幅增长、市占率快速提升；前三季度，公司工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%。另外，今年以来通用自动化行业仍处于筑底等待恢复阶段，公司核心零部件业务发展平 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,510 3,020 3,881 4,891 6,629 8,879 货币资金 610 695 718 1,118 1,508 2,003 增长率 20.3% 28.5% 26.0% 35.6% 33.9% 应收款项 997 1,151 1,786 1,821 2,468 3,306 主营业务成本 -1,654 -2,038 -2,567 -3,235 -4,508 -6,013 存货 638 834 1,130 1,141 1,590 2,120 %销售收入 65.9% 67.5% 66.1% 66.1% 68.0% 67.7% 其他流动资产 294 883 848 868 958 1,071 毛利 857 983 1,314 1,656 2,121 2,865 流动资产 2,540 3,562 4,484 4,947 6,524 8,500 %销售收入 34.1% 32.5% 33.9% 33.9% 32.0% 32.3% %总资产 44.7% 51.0% 54.3% 57.3% 64.0% 69.9% 营业税金及附加 -16 -15 -22 -24 -33 -44 长期投资 223 277 450 450 450 450 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 717 760 880 906 928 946 销售费用 -223 -278 -302 -391 -464 -533 %总资产 12.6% 10.9% 10.7% 10.5% 9.1% 7.8% %销售收入 8.9% 9.2% 7.8% 8.0% 7.0% 6.0% 无形资产 2,003 2,075 2,174 2,039 2,014 1,990 管理费用 -326 -338 -383 -440 -530 -622 非流动资产 3,145 3,428 3,767 3,684 3,678 3,669 %销售收入 13.0% 11.2% 9.9% 9.0% 8.0% 7.0% %总资产 55.3% 49.0% 45.7% 42.7% 36.0% 30.1% 研发费用 -169 -237 -308 -440 -530 -799 资产总计 5,685 6,990 8,251 8,631 10,202 12,169 %销售收入 6.7% 7.8% 7.9% 9.0% 8.0% 9.0% 短期借款 912 1,207 1,346 1,594 2,149 2,776 息税前利润（EBIT） 123 115 298 360 563 868 应付款项 760 934 1,483 1,488 2,061 2,745 %销售收入 4.9% 3.8% 7.7% 7.4% 8.5% 9.8% 其他流动负债 409 418 489 499 656 870 财务费用 -101 -28 -83 -111 -113 -120 流动负债 2,081 2,558 3,318 3,580 4,866 6,391 %销售收入 4.0% 0.9% 2.1% 2.3% 1.7% 1.4% 长期贷款 1,099 1,037 1,430 1,430 1,430 1,430 资产减值损失 -20 -15 -65 -24 -9 -11 其他长期负债 518 513 433 398 412 430 公允价值变动收益 1 2 55 0 0 0 负债 3,697 4,109 5,181 5,408 6,708 8,251 投资收益 36 9 -2 5 5 5 普通股股东权益 1,739 2,589 2,774 2,910 3,163 3,571 %税前利润 22.5% 5.1% n.a 1.7% 1.0% 0.6% 其中：股本 840 869 869 869 869 869 营业利润 132 145 245 270 487 782 未分配利润 414 496 625 766 1,019 1,426 营业利润率 5.3% 4.8% 6.3% 5.5% 7.3% 8.8% 少数股东权益 248 292 296 313 330 347 营业外收支 26 21 18 18 18 18 负债股东权益合计 5,685 6,990 8,251 8,631 10,202 12,169 税前利润 158 166 263 288 505 800 利润率 6.3% 5.5% 6.8% 5.9% 7.6% 9.0% 比率分析 所得税 -7 -9 -80 -37 -66 -104 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.4% 5.5% 30.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 152 157 183 251 439 696 每股收益 0.152 0.140 0.191 0.269 0.486 0.781 少数股东损益 23 35 17 17 17 17 每股净资产 2.070 2.981 3.192 3.347 3.638 4.106 归属于母公司的净利润 128 122 166 234 422 679 每股经营现金净流 0.382 0.359 0.031 0.447 0.247 0.423 净利率 5.1% 4.0% 4.3% 4.8% 6.4% 7.6% 每股股利 0.000 0.075 0.300 0.108 0.194 0.312 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.37% 4.71% 6.00% 8.04% 13.35% 19.01% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.25% 1.75% 2.02% 2.71% 4.14% 5.58% 净利润 152 157 183 251 439 696 投入资本收益率 2.89% 2.10% 3.50% 4.94% 6.85% 9.20% 少数股东损益 23 35 17 17 17 17 增长率 非现金支出 97 116 152 124 111 116 主营业务收入增长率 76.59% 20.33% 28.49% 26.02% 35.56% 33.93% 非经营收益 -30 -47 40 83 115 132 EBIT增长率 41.01% -6.30% 158.95% 20.56% 56.66% 54.00% 营运资金变动 102 86 -348 -70 -451 -576 净利润增长率 94.82% -4.75% 36.28% 40.65% 80.50% 60.75% 经营活动现金净流 321 312 27 389 215 367 总资产增长率 50.12% 22.96% 18.03% 4.61% 18.19% 19.28% 资本开支 67 -94 -253 26 -78 -78 资产管理能力 投资 -416 -617 -30 0 0 0 应收账款周转天数 92.7 82.6 91.1 90.0 90.0 90.0 其他 24 4 21 5 5 5 存货周转天数 106.8 131.8 139.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -325 -707 -262 31 -73 -73 应付账款周转天数 68.1 77.8 94.6 95.0 95.0 95.0 股权募资 0 800 13 -1 0 0 固定资产周转天数 78.6 86.2 73.0 56.9 41.0 29.7 债权募资 -209 -160 537 205 555 627 偿债能力 其他 86 -145 -296 -225 -307 -426 净负债/股东权益 67.54% 31.75% 48.19% 41.20% 42.74% 41.47% 筹资活动现金净流 -123 495 254 -20 249 201 EBIT利息保障倍数 1.2 4.1 3.6 3.2 5.0 7.2 现金净流量 -112 71 15 400 390 495 资产负债率 65.04% 58.78% 62.79% 62.66% 65.76% 67.81% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-25 增持 15.50 19.03～20.00