海塔在手订单快速增长，静待产能释放

公司点评 天能重工(300569.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备海塔在手订单快速增长，静待产能释放 2022年08月25日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3424.87 4080.95 5582.00 7036.00 8043.00 净利润（百万元） 427.58 395.40 497.97 863.08 1126.58 每股收益（元） 0.529 0.489 0.616 1.068 1.394 评级买入 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 3.000 4.668 5.152 5.990 7.084 当前价格（元） 10.85 P/E 22.67 24.52 19.47 11.23 8.61 52周价格区间（元） 7.49-16.72 P/B 4.00 2.57 2.33 2.00 1.69 总市值（百万） 8766.10 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 6597.40 总股本（万股） 80792.70 投资要点： 流通股（万股） 60805.10 事件：公司公布2022年半年报，归母净利润同比减少45.58%。2022 涨跌幅比较 年上半年，公司实现营收12.18亿元，同比增长14.46%；归母净利润 天能重工 风电设备 1.18亿元，同比减少45.58%。其中2022Q1实现营收4.35亿元，同比 71% 51% 31% 11% -9% -29% 2021-082021-112022-022022-052022-08 % 1M 3M 12M 天能重工 -14.30 15.43 1.40 风电设备 -9.57 18.89 12.14 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 增加25.05%；实现归母净利润0.26亿元，同比减少71.25%。2022Q2 实现营收7.82亿元，同增9.31%，环增79.78%；实现归母净利润0.92亿元，同降26.82%，环增248.33%。公司对试运行销售相关的收入和成本分别进行会计处理，计入当期损益；经追溯调整后2021H1净利润增加0.63亿元，由1.55亿增至2.18元，由此导致公司2022H1归母净利润大幅下滑，如不考虑追溯调整，则下滑收窄至23.87%。 行业“内卷”加剧，风机塔筒利润端承压。2020-2021年陆海风抢装潮后市场需求下降、陆海风平价降本压力、上半年疫情反弹导致运输 费用增加、钢材价格居高不下等多重不利因素下，公司塔筒业务营收仍能实现同比增长，实属不易；但成本大幅上涨，塔筒业务的利润空间不可避免的出现下滑。2022H1公司风机塔筒业务实现营收9.16亿元，同比增长22.54%；成本8.05亿元，同比增长38.85%；毛利率12.15%，同比降低10.32个百分点，成本端的大幅上涨是导致毛利率下滑的主要原因。产销量方面，2022H1公司实现风机塔架产量13.59万吨，销量10.15万吨，其中海上风机塔架和单桩销量约2.84万吨，产量和销 量较去年分别增加0.80和0.78万吨。售价和成本方面，根据半年报公布的塔筒营收和销量计算，2022H1风机塔筒平均单吨售价为9028.97元，同比增长13.18%；同期风塔单吨成本约为7931.03元，同比增长28.25%；单吨成本涨幅远超售价，导致风塔单吨毛利从2021H1的1793元/吨降至2022H1的1097元/吨，降幅高达38.8%。 产能布局优势凸显，陆海并举。公司在全国共有13个生产基地（含在建），合计产能约83.05万吨；其中，陆塔产能35.05万吨（含内蒙古包头在建4万吨），海工基地产能48万吨，分别是盐城10万吨、大连 8万吨、广东汕尾10万吨、山东东营20万吨（在建）；公司计划对吉 林大安、江苏、广东等地工厂进行技改，此外山东东营20万吨产能预 计在23年投产，届时公司产能将进一步扩张。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 在手订单结构优化、海塔订单大幅增加。截止2022H1，公司在手订单 约35.21亿元，较去年同期的31.22亿元增加约4亿元，增幅为12.78%； 其中海上风电塔筒及单桩等订单约10.92亿元，较去年同期的6.61亿元增加约4.3亿元，增幅为65.2%。公司在手订单结构进一步优化，海塔订单占比从2021H1的21%大幅提升至2022H1的31%，预计随着国内海风的加速发展以及公司山东东营海工基地的投产，公司的海塔占比将进一步提升。 风速减小+电价市场化改革，新能源发电业务利润减少。2022H1公司新能源装机规模481.8MW，实现营收2.84亿元，同比减少3.31%；毛利率70.09%，同比减少9.61个百分点。其中光伏约118MW，实现营 收约0.67亿元，利润约0.32亿元；风电约363.8MW,实现营收约2.17亿元，利润约0.72亿元。2022H1发电业务利润率下降原因一方面是公司电站较去年同期增多，成本增加；另一方面是受2022年度风速减小及电价市场化改革影响，收入减少。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收55.82/70.36/80.43亿元，归母净利润4.98/8.63/11.26亿元，eps为0.616/1.068/1.394元，对应PE为19.47/11.23/8.61倍。公司上半年在诸多行业利空因素下仍 能实现营收同比增长，预计随着下半年行业回暖和原材料价格下降，公司盈利能力也有望得到修复。公司风塔制造和新能源发电并行的“双轮驱动战略”稳步推进，在手订单充裕且海塔在手订单大幅提升，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级 买入 增持 评级说明 投资收益率超越沪深300指数15%以上 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上 领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005 电话：0731-84403360传真：0731-84403438