国联证券-公司季报点评-Q3单价同环比双升，业绩保持稳健增长

│ 顺丰控股(002352) Q3单价同环比双升，业绩保持稳健增长 事件： 2023年10月30日，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入1890.12 亿元，同比-5.09%；实现归母净利润62.64亿元，同比+40.08%。其中，第 三季度实现营业收入646.46亿元，同比-6.42%；实现归母净利润20.88亿元，同比+6.56%。 聚焦中高端市场，Q3单价同环比双升 2023Q3，公司速运物流业务（主要包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务板块）收入472.56亿元，同比+5.36%；业务量28.06亿票，同比-0.57%（若不含丰网业务，收入与业务量同比分别+7.43%、 +13.39%）；单票收入16.8元/票，同比、环比分别+0.9、+1.2元/票。 全货机规模扩大+鄂州机场产能释放，增强国际物流竞争优势 截至2023年10月31日，公司自有全货机机队规模达到85架，宽体机占比接近30%。同时，鄂州机场今年开通国际航线超10条，逐步形成由鄂州向欧洲、北美、亚洲辐射的航网布局。2023Q1-3，公司国际快递业务量5,630万票，同比+36.7%。其中，2023Q3业务量1,760万票，同比+19.7%。 成本结构优化，归母净利率同比提高 公司持续推进多网融通，不断优化成本结构，归母净利率同比提高。2023Q3归母净利润率为3.23%，同比+0.39pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2636.50/2984.97/3377.80亿元，同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%；归母净利润分别为84.29/123.27/148.72亿元，同比增速分别为36.53%/46.24%/20.65%；3年CAGR为34.05%，EPS分别为1.72/2.52/3.04元。公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业，目前上市公司中无完全直接可对比标的，以及公司现金流的成长性，我们给予公司2024年25倍PE，目标价为63元，维持“买入”评级。 证券研究报告2023年10月31日 行业：交通运输/物流 投资评级：买入（维持） 当前价格：41.00元 目标价格：63.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,895.20/4,861.12流通A股市值(百万元)199,305.87每股净资产(元)18.54 资产负债率(%)54.57 一年内最高/最低(元)61.67/38.46 顺丰控股 沪深300 30% 13% -3% -20% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 风险提示：快递行业低价竞争超预期，国际业务增长不及预期，多网融通效果不及预期，跨市选取可比公司风险 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 207187 267490 263650 298497 337780 增长率（%） 34.55% 29.11% -1.44% 13.22% 13.16% EBITDA（百万元） 15681 21760 23373 30449 35788 归母净利润（百万元） 4269 6174 8429 12327 14872 增长率（%） -41.73% 44.62% 36.53% 46.24% 20.65% EPS（元/股） 0.87 1.26 1.72 2.52 3.04 市盈率（P/E） 47.0 32.5 23.8 16.3 13.5 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 22.6 13.5 9.0 6.7 5.6 1、《顺丰控股（002352）：核心业务解读之二：快 运大件业务成长性有多高？》2023.09.08 2、《顺丰控股（002352）：快递业务增长空间有多大？》2023.09.05 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 35315 41063 41661 45519 49874 营业收入 207187 267490 263650 298497 337780 应收账款+票据 31797 27383 21887 24779 28040 营业成本 181549 234072 225366 250681 282157 预付账款 2936 3465 4197 4751 5377 营业税金及附加 479 477 576 652 738 存货 1547 1948 1841 2048 2305 营业费用 2838 2784 3348 3791 4290 其他 22517 16814 19855 21503 23361 管理费用 17185 19797 21408 24237 27427 流动资产合计 94112 90673 89441 98601 108957 财务费用 1563 1712 1893 1793 1669 长期股权投资 7260 7858 10504 12901 14600 资产减值损失 -60 -132 -89 -101 -114 固定资产 54223 59087 58985 61906 67946 公允价值变动收益 99 -28 0 0 0 在建工程 8571 11150 17025 18895 17833 投资净收益 2407 1025 1428 1428 1428 无形资产 18324 19177 18133 17073 15996 其他 1230 1520 1034 930 813 其他非流动资产 27409 28897 28564 28223 27847 营业利润 7248 11034 13431 19599 23626 非流动资产合计 115788 126169 133211 138999 144222 营业外净收益 -115 -67 -93 -93 -93 资产总计 209900 216843 222652 237600 253180 利润总额 7134 10967 13338 19506 23533 短期借款 18397 12838 12538 12238 11938 所得税 3214 3963 4986 7292 8797 应付账款+票据 23468 24748 30265 33665 34800 净利润 3919 7004 8352 12214 14736 其他 34157 40091 37796 42093 47386 少数股东损益 -350 830 -77 -112 -136 流动负债合计 76022 77677 80599 87996 94124 归属于母公司净利润 4269 6174 8429 12327 14872 长期带息负债 30109 34982 33493 31321 29041 长期应付款 362 210 210 210 210 财务比率 其他 5492 5688 5688 5688 5688 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 35963 40880 39391 37218 34939 成长能力 负债合计 111985 118557 119990 125214 129063 营业收入 34.55% 29.11% -1.44% 13.22% 13.16% 少数股东权益 14972 12022 11945 11833 11697 EBIT -20.15% 45.78% 20.14% 39.83% 18.33% 股本 4906 4895 4895 4895 4895 EBITDA -2.78% 38.76% 7.42% 30.27% 17.54% 资本公积 46201 43996 41723 41723 41723 归属于母公司净利润 -41.73% 44.62% 36.53% 46.24% 20.65% 留存收益 31836 37372 44098 53934 65801 获利能力 股东权益合计 97915 98286 102662 112386 124117 毛利率 12.37% 12.49% 14.52% 16.02% 16.47% 负债和股东权益总计 209900 216843 222652 237600 253180 净利率 1.89% 2.62% 3.17% 4.09% 4.36% ROE 5.15% 7.16% 9.29% 12.26% 13.23% 现金流量表 ROIC 9.26% 8.13% 9.79% 13.42% 15.18% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3919 7004 8352 12214 14736 资产负债率 53.35% 54.67% 53.89% 52.70% 50.98% 折旧摊销 6984 9081 8142 9150 10586 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.2 财务费用 1563 1712 1893 1793 1669 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -560 -402 107 -207 -257 营运能力 营运资金变动 -1732 7327 5054 2394 426 应收账款周转率 6.6 9.9 12.2 12.2 12.2 其它 -405 714 -470 -82 -32 存货周转率 117.4 120.1 122.4 122.4 122.4 经营活动现金流 9770 25436 23079 25263 27128 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.3 资本支出 -15642 -14140 -12464 -12540 -14111 每股指标（元） 长期投资 -8461 -1732 -2637 -2388 -1689 每股收益 0.9 1.3 1.7 2.5 3.0 其他 6972 3780 -1994 279 279 每股经营现金流 2.0 5.2 4.7 5.2 5.5 投资活动现金流 -17131 -12091 -17095 -14649 -15521 每股净资产 16.9 17.6 18.5 20.5 23.0 债权融资 30219 -687 -1789 -2472 -2579 估值比率 股权融资 350 -11 0 0 0 市盈率 47.0 32.5 23.8 16.3 13.5 其他 -9348 -15319 -3596 -4283 -4674 市净率 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 21220 -16017 -5385 -6756 -7253 EV/EBITDA 22.6 13.5 9.0 6.7 5.6 现金净增加额 13760 -1801 599 3858 4354 EV/EBIT 40.8 23.2 13.8 9.6 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议