国联证券-公司季报点评-2023Q3业绩符合预期，医药工业稳健增长

│ 太极集团(600129) 2023Q3业绩符合预期，医药工业稳健增长 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入121.83亿元（调整后yoy+14.58%），归母净利润7.58亿元（调整后yoy+197.57%），扣非归母净利润7.15亿元（调整后yoy+121.76%），其中2023Q3实现收入31.31亿元（调整后yoy-7.43%）,归母净利润约1.93亿元（调整后yoy+51.86%），扣非归母净利润约1.43亿元（yoy+1.98%），利润符合预期。 医药工业保持增长，毛利率稳步提升 公司2023年前三季度医药工业实现收入83.81亿元，同比增长24.62%; 其中消化及代谢用药管线收入实现26.92亿元（yoy+46.26%）、呼吸系统用药收入为18.99亿元（yoy+52.87%）、抗感染药物收入14.91亿元 （yoy+4.01%）。公司进行数字化转型，2023年前三季度医药工业毛利率与2022年同期相比增加2.76pct，主要是消化及代谢类用药、呼吸系统用药、大健康产品的毛利率大幅提升，其毛利率依次为62.05%、61.07%、52.56%，分别同比增加9.28pct、5.46pct、7.26pct，未来随着公司持续向数字化转型，工业业务毛利率有望稳步提升。 产品管线丰富，数字化转型赋能发展 公司品种丰富，拥有中西药批文1242个，全国独家生产批文86个，进一步筛选后，围绕“6+1”治疗领域及相关代表性品种进行重点培育发展，并以治疗性大众中西普药为基础性产品线组成梯队发展产品群。公司执行“一个数字化太极”战略，全面启动数字化转型，推动智造升级，加速建设商业数字化平台，启动业财一体化项目与营销数字化项目，为公司高质量发展持续赋能，公司经营质量稳步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为173.79/212.17/244.08亿元，同比增速分别为23.69%/22.08%/15.04%；归母净利润分别9.03/12.97/15.54亿元（原值为8.26/12.37/15.37亿元），同比增速分别为158.32%/43.63%/19.77%，EPS分别为1.62/2.33/2.79元/股，对应PE分 别为26/18/15倍。鉴于公司为中药品牌Otc龙头企业，国企改革成效显著，净利润有望快速提升。参考可比公司相对估值，我们给予公司2024年 23倍PE，目标价53.59元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年11月01日 行业：医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格： 41.61元53.59元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 556.89/556.89 流通A股市值(百万元) 23,172.22 每股净资产(元) 6.85 资产负债率(%) 74.14 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 太极集团 68.44/26.67 沪深300 110% 67% 23% -20% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、成本波动风险、销售不及预期风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12149 14051 17379 21217 24408 增长率（%） 8.40% 15.65% 23.69% 22.08% 15.04% EBITDA（百万元） 19 957 1875 2219 2412 归母净利润（百万元） -523 350 903 1297 1554 增长率（%） -891.88% 166.84% 158.32% 43.63% 19.77% EPS（元/股） -0.94 0.63 1.62 2.33 2.79 市盈率（P/E） -44.3 66.3 25.7 17.9 14.9 市净率（P/B） 8.5 7.6 5.8 4.4 3.4 EV/EBITDA 795.3 20.2 13.3 10.3 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 相关报告 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1454 2357 1738 2122 3671 营业收入 12149 14051 17379 21217 24408 应收账款+票据 2019 2827 3346 3968 4431 营业成本 6988 7668 9151 10918 12468 预付账款 265 287 409 500 575 营业税金及附加 137 159 190 231 266 存货 2280 2171 2632 3111 3518 营业费用 4215 4642 5996 7320 8445 其他 688 516 1112 1301 1459 管理费用 908 846 991 1379 1660 流动资产合计 6706 8158 9237 11002 13655 财务费用 214 179 134 62 4 长期股权投资 50 33 48 63 78 资产减值损失 -286 -62 -52 -64 -73 固定资产 3660 4078 3560 3036 2504 公允价值变动收益 115 -131 -20 -18 -17 在建工程 790 740 696 634 552 投资净收益 -17 10 10 5 0 无形资产 1141 1078 931 777 618 其他 4 55 -33 -45 -56 其他非流动资产 823 621 565 485 423 营业利润 -497 430 823 1184 1419 非流动资产合计 6464 6549 5800 4995 4174 营业外净收益 3 13 4 4 4 资产总计 13170 14707 15037 15997 17829 利润总额 -494 443 827 1188 1423 短期借款 2988 3372 2016 569 0 所得税 83 103 149 214 256 应付账款+票据 2446 2053 3525 4206 4803 净利润 -577 339 678 974 1167 其他 3563 5013 4795 5775 6617 少数股东损益 -54 -10 -225 -323 -387 流动负债合计 8997 10438 10335 10550 11420 归属于母公司净利润 -523 350 903 1297 1554 长期带息负债 823 620 375 144 -63 长期应付款 2 1 1 1 1 财务比率 其他 746 721 721 721 721 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1571 1342 1097 866 659 成长能力 负债合计 10568 11780 11432 11416 12079 营业收入 8.40% 15.65% 23.69% 22.08% 15.04% 少数股东权益 -125 -137 -362 -685 -1072 EBIT -164.55% 322.38% 54.60% 30.04% 14.16% 股本 557 557 557 557 557 EBITDA -97.32%4,832.95% 95.85% 18.37% 8.68% 资本公积 2074 2074 2074 2075 2077 归属于母公司净利润 -891.88% 166.84% 158.32% 43.63% 19.77% 留存收益 96 432 1336 2633 4187 获利能力 股东权益合计 2602 2927 3605 4581 5749 毛利率 42.49% 45.43% 47.35% 48.54% 48.92% 负债和股东权益总计 13170 14707 15037 15997 17829 净利率 -4.75% 2.42% 3.90% 4.59% 4.78% ROE -19.18% 11.41% 22.77% 24.64% 22.78% 现金流量表 ROIC -7.72% 10.48% 14.01% 18.08% 23.53% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -577 339 678 974 1167 资产负债率 80.25% 80.10% 76.02% 71.37% 67.75% 折旧摊销 299 336 914 969 985 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.2 财务费用 214 179 134 62 4 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） 290 109 -462 -479 -407 营运能力 营运资金变动 267 684 -445 281 336 应收账款周转率 6.1 5.0 5.2 5.4 5.5 其它 -29 47 462 481 413 存货周转率 3.1 3.5 3.5 3.5 3.5 经营活动现金流 464 1695 1281 2288 2498 总资产周转率 0.9 1.0 1.2 1.3 1.4 资本支出 -277 -556 -149 -149 -149 每股指标（元） 长期投资 6 67 -25 -25 -25 每股收益 -0.9 0.6 1.6 2.3 2.8 其他 872 140 10 9 6 每股经营现金流 0.8 3.0 2.3 4.1 4.5 投资活动现金流 601 -349 -164 -165 -168 每股净资产 4.9 5.5 7.1 9.5 12.2 债权融资 -878 181 -1602 -1677 -776 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -44.3 66.3 25.7 17.9 14.9 其他 -684 -594 -134 -62 -4 市净率 8.5 7.6 5.8 4.4 3.4 筹资活动现金流 -1562 -412 -1736 -1739 -780 EV/EBITDA 795.3 20.2 13.3 10.3 8.5 现金净增加额 -496 934 -619 384 1550 EV/EBIT -55.2 31.1 25.9 18.3 14.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相