国联证券-公司季报点评-业绩环比改善，长期成长动能足

│ 嘉必优(688089) 业绩环比改善，长期成长动能足 事件： 10月27日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 3.25亿元，同比增长19%；归母净利润0.60亿元，同比减少22%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比减少26%；基本每股收益0.36元。 单季度看，Q3公司实现营业收入1.26亿元，同比增长23%，环比增长14%；归母净利润0.26亿元，同比减少8%，环比增长24%。 单季度业绩改善明显，国内外业务势头向好 Q3公司营收同环比、净利润环比明显改善，主要系上半年2月婴配奶粉新国标正式实施，市场容量扩大导致国内ARA和DHA收入增长，叠加国际业务开发加速，欧洲市场实现商业订单突破。但中小客户与境外部分客户新老国标切换较慢，叠加国内人口出生率下降、行业下游需求疲软致利润承压，Q3毛利率同/环比分别下滑2.52/1.77pct至41.39%。 费用方面，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.38%/8.42%/8.23%/0.36%，同比分别变动-1.23/+2.23/+3.19/+7.38pct。 伴随帝斯曼ARA主要专利于上半年到期，公司国际业务持续开发；部分核心客户已于上半年完成粉剂新产能认证，公司粉剂新产能有望持续释放；燕窝酸在化妆品领域的应用空间逐步打开，公司业绩有望进一步提升。 合成生物学平台前景广阔，保障公司长期成长 公司立足技术创新，联合中科院合肥物质院、元英进院士团队，积极打造国内一流的合成生物学技术及产业化平台。2022年公司工业酵母重排平台于2022年完成技术验证，已具备大规模重排筛选的能力。新品商业化上，2'-FL和虾青素完成中试，正积极推进工程化项目，唾液酸乳糖、依克多因、α-熊果苷等高附加值产品的开发亦在稳步推进，有望保障长期成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为4.9/6.3/8.0亿元，对应增速分别为12%/30%/27%，归母净利润分别为1.0/1.5/2.2亿元（前值为1.1/1.7/2.3亿元），对应增速分别为60%/45%/48%，EPS分别为0.61/0.89/1.31元/股，3年CAGR为51%。鉴于公司合成生物学技术平台不断完善，多种高附加值新品商业化有序推进，并参考可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，对应目标价26.7元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，研发项目商业化及市场推广不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 351 433 487 631 799 增长率（%） 8.55% 23.44% 12.31% 29.55% 26.75% EBITDA（百万元） 172 89 184 263 378 归母净利润（百万元） 129 64 103 149 221 增长率（%） -1.54% -49.94% 59.50% 45.43% 48.02% EPS（元/股） 0.76 0.38 0.61 0.89 1.31 市盈率（P/E） 24.2 48.3 30.3 20.8 14.1 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 38.7 54.5 14.7 11.0 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告2023年10月29日 行业：基础化工/化学制品 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.47元 目标价格：26.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)168.31/168.31流通A股市值(百万元)3,108.67每股净资产(元)8.66 资产负债率(%)5.54 一年内最高/最低(元)54.57/17.45 嘉必优 沪深300 50% 20% -10% -40% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《嘉必优（688089）：业绩环比改善明显，藻油 DHA替代趋势或有加速》2023.08.26 2、《嘉必优（688089）：减值致业绩不及预期，看好公司中长期成长》2023.04.13 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 664 494 308 144 80 营业收入 351 433 487 631 799 应收账款+票据 178 216 233 302 383 营业成本 175 251 284 346 402 预付账款 5 14 9 12 15 营业税金及附加 5 5 6 8 10 存货 75 81 114 139 161 营业费用 18 25 32 38 40 其他 73 101 114 138 166 管理费用 55 72 78 88 106 流动资产合计 995 907 778 734 805 财务费用 -4 -15 -1 -1 2 长期股权投资 20 29 26 22 19 资产减值损失 5 -35 0 0 0 固定资产 138 436 487 640 815 公允价值变动收益 1 -5 0 0 0 在建工程 104 50 145 165 185 投资净收益 10 2 9 9 9 无形资产 13 36 30 24 18 其他 0 -7 6 6 6 其他非流动资产 179 152 150 149 149 营业利润 117 51 102 167 255 非流动资产合计 454 703 839 1001 1186 营业外净收益 35 27 21 12 10 资产总计 1448 1611 1617 1735 1991 利润总额 152 78 123 179 265 短期借款 0 30 0 0 96 所得税 21 17 20 29 44 应付账款+票据 31 107 74 89 104 净利润 131 62 103 150 222 其他 29 43 50 61 71 少数股东损益 3 -3 0 0 1 流动负债合计 60 180 124 150 271 归属于母公司净利润 129 64 103 149 221 长期带息负债 2 2 2 2 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 5 4 4 4 4 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 7 5 5 5 5 成长能力 负债合计 67 186 129 156 276 营业收入 8.55% 23.44% 12.31% 29.55% 26.75% 少数股东权益 1 6 6 7 7 EBIT -7.58% -57.58% 94.99% 45.65% 49.61% 股本 120 120 168 168 168 EBITDA -7.93% -47.85% 105.63% 42.91% 43.86% 资本公积 845 858 858 858 858 归属于母公司净利润 -1.54% -49.94% 59.50% 45.43% 48.02% 留存收益 416 441 456 547 681 获利能力 股东权益合计 1382 1425 1488 1579 1715 毛利率 50.08% 42.14% 41.58% 45.15% 49.72% 负债和股东权益总计 1448 1611 1617 1735 1991 净利率 37.39% 14.21% 21.15% 23.74% 27.72% ROE 9.31% 4.54% 6.93% 9.50% 12.95% 现金流量表 ROIC 21.72% 4.99% 9.96% 12.93% 15.95% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 131 62 103 150 222 资产负债率 4.60% 11.53% 7.98% 8.96% 13.87% 折旧摊销 23 27 61 84 111 流动比率 16.6 5.0 6.3 4.9 3.0 财务费用 -4 -15 -1 -1 2 速动比率 14.9 4.3 5.0 3.6 2.1 存货减少（增加为“-”） -9 -7 -32 -25 -22 营运能力 营运资金变动 -44 29 -84 -94 -110 应收账款周转率 2.3 2.3 2.4 2.4 2.4 其它 5 80 29 20 17 存货周转率 2.3 3.1 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 103 175 76 135 219 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -175 -251 -200 -250 -300 每股指标（元） 长期投资 -89 -75 0 0 0 每股收益 0.8 0.4 0.6 0.9 1.3 其他 14 -12 7 9 9 每股经营现金流 0.6 1.0 0.5 0.8 1.3 投资活动现金流 -250 -339 -193 -241 -291 每股净资产 8.2 8.4 8.8 9.3 10.1 债权融资 2 30 -30 0 96 估值比率 股权融资 0 0 48 0 0 市盈率 24.2 48.3 30.3 20.8 14.1 其他 -41 -41 -87 -58 -88 市净率 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 筹资活动现金流 -39 -11 -69 -58 8 EV/EBITDA 38.7 54.5 14.7 11.0 8.1 现金净增加额 -189 -167 -186 -164 -64 EV/EBIT 44.8 77.6 22.1 16.2 11.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联