国联证券-公司季报点评-Q3营收重回增长，大中型企业业务拓展提速

│ 用友网络(600588) Q3营收重回增长，大中型企业业务拓展提速 事件：用友网络2023年10月27日晚间发布前三季度报，前三季度实现 营收57.08亿元，同比增长2.01%；归母净利润亏损10.3亿元，上年同期 净亏损5.4亿元，亏损扩大；基本每股收益-0.31元。其中第3季度实现营 收23.38亿元，同比增长13.6%，归母净利润-1.85亿元，同比减亏0.98 亿元，扣非归母净利润为-1.96亿元，同比减亏1.37亿元，短期业绩承压。 第3季度营收重回增长，云服务业务稳步推进 云服务业务前三季度实现营收39.48亿元，同比增长11.3%，其中第3季 度单季实现16.02亿元，同比增长28.4%。公司前3季度合同签约53.4亿 元，同比增长10.3%，其中第3季度单季合同签约22.2亿元，同比增长22.3%，增长势头良好。截至Q3季度末，公司合同负债26.0亿元，同比增长15.1%，其中，云业务相关合同负债实现22.4亿元，同比13.7%，订阅相关合同负债实现15.2亿元，同比增长40.6%。公司云服务累计付费客户数为66.42万家，新增云服务付费客户数9.27万家。 行业化优势显现，大中型企业业务拓展提速 业务组织模式升级叠加央企客户的细分经营，行业化优势逐步显现。公司大型企业客户业务前3季度合同签约30.1亿元，同比增长16.8%，其中第 3季度签约12.7亿元，同比增长29.1%，合同签约自6月份起持续实现高速增长，核心产品续费率达105.0%。公司成功签约中国中化、中交集团、中国中车等众多大型央国企。公司中型企业客户业务持续发力，前3季度 实现营收8.48亿元，同比增长14.0%，其中第3季度实现收入2.94亿元， 同比增长21.1%；云服务业务前3季度实现收入5.15亿元，同比增长 37.5%，其中第3季度实现营收2.07亿元，同比增长61.1%。核心产品续费率达91.8%，客户满意度及产品易用性大幅提升。 盈利预测、估值与评级 由于部分行业需求放缓，数字化支出推迟等因素，我们调整公司2023-25年营收预测分别为98.92/109.38/122.29亿元（原值为101.14/111.84/125.82亿元），增速分别为6.80%/10.58%/11.80%;归母净利润分别为0.61/3.41/7.39亿元（原值为3.46/5.65/7.89亿元），增速分别为-71.99%/455.12%/116.84%,3年CAGR约为49.96%，EPS分别为 0.02/0.10/0.22元/股。鉴于公司国产ERP龙头地位，参考可比公司估值，给予23年6xPS，目标市值594亿，目标价17.29元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行、业务转型不及预期、市场竞争加剧、估值体系差异风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8932 9262 9892 10938 12229 增长率（%） 4.78% 3.69% 6.80% 10.58% 11.80% EBITDA（百万元） 1326 814 1078 1287 1700 归母净利润（百万元） 708 219 61 341 739 增长率（%） -28.41% -69.03% -71.99% 455.12% 116.84% EPS（元/股） 0.21 0.06 0.02 0.10 0.22 市盈率（P/E） 78.3 252.8 902.5 162.6 75.0 市净率（P/B） 7.9 4.8 4.8 4.7 4.5 EV/EBITDA 87.8 98.0 47.5 38.9 28.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：计算机/软件开发 投资评级：增持（维持） 当前价格：16.14元 目标价格：17.29元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3,433.12/3,417.00流通A股市值(百万元)55,150.34每股净资产(元)2.94 资产负债率(%)51.63 一年内最高/最低(元)28.82/14.96 股价相对走势 用友网络 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 1、《用友网络（600588）：组织模式升级影响当期业绩，长期投资价值显现》2023.08.17 2、《用友网络（600588）：业务结构升级成效显著，长期投资价值显现》2023.03.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4616 8304 5755 6800 8139 营业收入 8932 9262 9892 10938 12229 应收账款+票据 1886 2944 3156 3490 3902 营业成本 3461 4041 4332 4703 5075 预付账款 132 151 162 179 200 营业税金及附加 106 106 115 127 142 存货 407 531 544 590 637 营业费用 2027 2235 2226 2352 2470 其他 642 457 730 803 893 管理费用 2775 2872 3165 3467 3791 流动资产合计 7682 12387 10347 11862 13770 财务费用 79 -12 86 4 -10 长期股权投资 2553 2735 2806 2876 2946 资产减值损失 -174 -65 -106 -117 -131 固定资产 2608 2513 2141 1765 1385 公允价值变动收益 9 34 0 0 0 在建工程 56 155 129 103 77 投资净收益 360 110 182 182 182 无形资产 1862 2838 2377 1914 1448 其他 101 152 63 41 14 其他非流动资产 2568 2927 2897 2868 2854 营业利润 779 251 106 389 826 非流动资产合计 9647 11168 10350 9526 8710 营业外净收益 -5 -4 -1 -1 -1 资产总计 17329 23555 20696 21388 22481 利润总额 774 247 104 388 825 短期借款 2733 3355 0 0 0 所得税 92 22 42 42 74 应付账款+票据 654 832 809 878 948 净利润 682 225 62 346 751 其他 4938 5387 6095 6666 7302 少数股东损益 -25 6 1 5 12 流动负债合计 8325 9574 6904 7544 8249 归属于母公司净利润 708 219 61 341 739 长期带息负债 467 898 659 431 217 长期应付款 69 46 46 46 46 财务比率 其他 542 520 520 520 520 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1078 1463 1224 997 782 成长能力 负债合计 9403 11037 8128 8541 9031 营业收入 4.78% 3.69% 6.80% 10.58% 11.80% 少数股东权益 939 1057 1058 1063 1075 EBIT -31.03% -72.47% -18.86% 106.20% 107.27% 股本 3271 3434 3433 3433 3433 EBITDA -16.76% -38.62% 32.44% 19.36% 32.13% 资本公积 892 5852 5852 5852 5852 归属于母公司净利润 -28.41% -69.03% -71.99% 455.12% 116.84% 留存收益 2825 2176 2225 2497 3089 获利能力 股东权益合计 7926 12518 12568 12846 13449 毛利率 61.25% 56.37% 56.20% 57.00% 58.50% 负债和股东权益总计 17329 23555 20696 21388 22481 净利率 7.64% 2.43% 0.63% 3.17% 6.14% ROE 10.13% 1.91% 0.53% 2.89% 5.97% 现金流量表 ROIC 15.38% 3.06% 1.72% 4.81% 11.58% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 682 225 62 346 751 资产负债率 54.26% 46.86% 39.27% 39.94% 40.17% 折旧摊销 473 579 887 894 886 流动比率 0.9 1.3 1.5 1.6 1.7 财务费用 79 -12 86 4 -10 速动比率 0.8 1.2 1.3 1.4 1.5 存货减少（增加为“-”） 16 -124 -13 -47 -47 营运能力 营运资金变动 -42 -471 177 170 135 应收账款周转率 5.2 3.3 3.3 3.3 3.3 其它 95 89 -126 -94 -94 存货周转率 8.5 7.6 8.0 8.0 8.0 经营活动现金流 1304 286 1074 1275 1621 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -871 -1602 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -346 -2404 0 0 0 每股收益 0.2 0.1 0.0 0.1 0.2 其他 -13 153 70 70 70 每股经营现金流 0.4 0.1 0.3 0.4 0.5 投资活动现金流 -1230 -3853 70 70 70 每股净资产 2.0 3.3 3.4 3.4 3.6 债权融资 824 1053 -3594 -227 -215 估值比率 股权融资 0 163 -1 0 0 市盈率 78.3 252.8 902.5 162.6 75.0 其他 -1413 3713 -98 -73 -137 市净率 7.9 4.8 4.8 4.7 4.5 筹资活动现金流 -588 4928 -3692 -300 -352 EV/EBITDA 87.8 98.0 47.5 38.9 28.6 现金净增加额 -516 1375 -2548 1045 1339 EV/EBIT 136.6 339.8 268.8 127.4 59.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普5