Q3发货节奏加快，全年目标达成可期

公司研究/公司快报 2023年10月31日 买入-A(维持) 今世缘（603369.SH） Q3发货节奏加快，全年目标达成可期 白酒 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月30日 收盘价（元）：58.99 年内最高/最低（元）：66.70/36.68流通A股/总股本（亿）：12.55/12.55流通A股市值（亿）：740.03 总市值（亿）：740.03 基本每股收益： 2.11 摊薄每股收益： 2.11 每股净资产(元)： 10.20 净资产收益率： 20.60 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 事件描述 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入83.65亿元，同比增长28.3%，归母净利润26.36亿元，同比增长26.63%。其中23Q3实现营业收入23.95亿元，同比增长28.0%，归母净利润5.86亿元，同比增长26.38%。 事件点评 Q3加快发货节奏，主力产品稳健增长。分产品看，23Q1-3特A+类/特A类/A类营收分别为54.41/23.48/3.27亿元，同比+25.2%/+37.6%/+28.0%，特A类以上产品收入占比+0.27pct至93.13%；其中23Q3特A+类/特A类/A类营收分别为16.23/5.90/1.01亿元，同比+24.5%/+39.9%/+27.2%。分地区看，23Q1-3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05亿元，同比+26.4%/+21.3%/+29.7%/+39.7%/+26.5%/ +26.0%/+40.4%，苏中及淮海地区表现较好。23Q3末公司合同负债为13.1亿元，环比Q2末+1.8亿元，合同负债保持充足。公司三季度加快回款发货节奏，全年回款接近完成。其中V3伴随渠道梳理逐步到位，叠加低基数背景，保持较快地增长；四开、对开受益于省内宴席回补，实现增长稳健，此外淡雅作为大众价格带凭借高渠道利润抢占竞品份额，也实现较高增长。双节放量之下批价保持稳定，对开/四开在260/390元左右，库存略有上升，但总体库存2个月左右，仍在良性区间。 市场端积极投入，利润增速短期低于收入增速。23年前三季度公司毛利率为76.26%，同比+1.73pct；净利率为31.51%，同比-0.43pct；销售费率/管理费率为17.65%/3.12%，同比+3.36/+0.11pct。23Q3公司毛利率为80.73%，同比+1.11pct；净利率为24.46%，同比-0.32pct；销售费率/管理费率为24.46%/4.11%，同比+4.48/-0.01pct。受新品推广销售费用增加所致，公司前三季度销售费用率同比有所提升，利润增速短期低于收入增速。中长期看，公司产品结构稳步升级，盈利能力稳步提升。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力，全年百亿目标有望顺利完成。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。我们维持公司盈利预测：预计公司2023-2025年营 业收入分别为100.38/124.64/152.78亿元，同比增长27.3%/24.2%/22.6%。归母净利润31.26/39.98/49.63亿元，同比增长 24.9%/27.9%/24.1%。对应EPS2.49/3.19/3.96元，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示 消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,408 7,888 10,038 12,464 15,278 YoY(%) 25.1 23.1 27.3 24.2 22.6 净利润(百万元) 2,029 2,503 3,126 3,998 4,963 YoY(%) 29.5 23.3 24.9 27.9 24.1 毛利率(%) 74.6 76.6 77.7 78.8 79.6 EPS(摊薄/元) 1.62 2.00 2.49 3.19 3.96 ROE(%) 21.8 22.6 23.6 24.1 23.8 P/E(倍) 36.5 29.6 23.7 18.5 14.9 P/B(倍) 8.0 6.7 5.6 4.5 3.6 净利率(%) 31.7 31.7 31.1 32.1 32.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9933 11662 13920 18058 22504 营业收入 6408 7888 10038 12464 15278 现金 3958 5381 6818 10162 13545 营业成本 1626 1845 2240 2648 3117 应收票据及应收账款 40 47 63 73 94 营业税金及附加 1105 1277 1686 2149 2634 预付账款 5 5 8 9 12 营业费用 968 1390 1877 2268 2750 存货 3194 3910 4711 5481 6517 管理费用 258 323 452 502 626 其他流动资产 2736 2320 2320 2334 2336 研发费用 30 38 48 60 73 非流动资产 4500 6521 7061 7632 8299 财务费用 -65 -100 -85 -146 -212 长期投资 24 29 34 40 46 资产减值损失 -1 -2 -16 -7 -9 固定资产 1294 1219 1901 2539 3169 公允价值变动收益 98 84 118 112 103 无形资产 170 343 369 403 441 投资净收益 121 122 178 180 150 其他非流动资产 3013 4931 4757 4650 4643 营业利润 2712 3341 4133 5281 6552 资产总计 14434 18184 20982 25690 30803 营业外收入 5 2 2 2 2 流动负债 4980 6941 7522 8916 9792 营业外支出 17 16 16 16 16 短期借款 0 600 600 600 600 利润总额 2699 3328 4119 5268 6539 应付票据及应付账款 570 1081 923 1447 1343 所得税 670 825 993 1270 1576 其他流动负债 4409 5259 5999 6869 7849 税后利润 2029 2503 3126 3998 4963 非流动负债 157 178 178 178 178 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2029 2503 3126 3998 4963 其他非流动负债 157 178 178 178 178 EBITDA 2700 3345 4126 5273 6513 负债合计 5137 7119 7700 9094 9970 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1255 1255 1255 1255 1255 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 717 719 725 725 725 成长能力 留存收益 7739 9506 11490 14026 17174 营业收入(%) 25.1 23.1 27.3 24.2 22.6 归属母公司股东权益 9297 11065 13282 16596 20833 营业利润(%) 29.6 23.2 23.7 27.8 24.1 负债和股东权益 14434 18184 20982 25690 30803 归属于母公司净利润(%) 29.5 23.3 24.9 27.9 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 74.6 76.6 77.7 78.8 79.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 31.7 31.7 31.1 32.1 32.5 经营活动现金流 3024 2780 2658 4384 4604 ROE(%) 21.8 22.6 23.6 24.1 23.8 净利润 2029 2503 3126 3998 4963 ROIC(%) 20.8 20.6 21.7 22.3 22.0 折旧摊销 119 142 153 223 294 偿债能力 财务费用 -65 -100 -85 -146 -212 资产负债率(%) 35.6 39.2 36.7 35.4 32.4 投资损失 -121 -122 -178 -180 -150 流动比率 2.0 1.7 1.9 2.0 2.3 营运资金变动 1201 557 -240 600 -187 速动比率 1.3 1.1 1.2 1.4 1.6 其他经营现金流 -138 -200 -118 -112 -103 营运能力 投资活动现金流 -1216 -1121 -397 -503 -707 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -1361 -144 725 -538 -514 应收账款周转率 185.9 182.3 182.3 182.3 182.3 应付账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.62 2.00 2.49 3.19 3.96 P/E 36.5 29.6 23.7 18.5 14.9 每股经营现金流(最新摊薄) 2.41 2.22 2.12 3.49 3.67 P/B 8.0 6.7 5.6 4.5 3.6 每股净资产(最新摊薄) 7.41 8.82 10.58 13.22 16.60 EV/EBITDA 25.0 20.0 15.9 11.8 9.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行