发货节奏致Q3业绩有所承压，订单充足看好全年增长

证券研究报告|公司点评中泰股份(300435.SZ) 2023年10月27日 所属行业：公用事业/燃气Ⅱ当前价格(元)：13.69 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 中泰股份沪深300 中泰股份（300435.SZ）：发货节奏致Q3业绩有所承压，订单充足看好全年增长 证券分析师 买入（维持） 投资要点 研究助理 事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入22.52亿元，同比下降5.76%，归母净利润2.6亿元，同比增长19.4%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长23.07%。单三季度实现营业收入5.81亿，同比下降 市场表现 26.03%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降4.48%，扣非后归母净利润0.72 亿元，同比下降6.81%。 23% 17% 11% 6% 0% -6% -11% 2022-10 沪深300对比 2023-02 1M 2023-06 2M 2023-10 3M 绝对涨幅(%) -3.93 -2.21 -3.79 相对涨幅(%) 0.91 3.04 6.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 净 务 国实 1 ， 业冷 1.《中泰股份（300435.SZ）：归母利润yoy+33%创历史新高，设备业持续向好》，2023.8.18 2.《中泰股份（300435.SZ）：首台产LNG热交换器获认证，公司技术力再获证明》，2023.5.24 3.《中泰股份（300435.SZ）：23Q业绩稳定增长，看好全年业绩放量》2023.4.25 4.《中泰股份（300435.SZ）：2022绩高增，新签订单创历史新高，深设备&气体运营不断突破》，2023.4.8 燃气业务下滑致公司整体收入有所下滑，设备收入提升公司收入结构持续改善。分业务看：（1）燃气分销：公司前三季度燃气业务收入同比下滑约12%，销气量有所下滑。2023年1-9月，我国天然气表观消费量为2878.6亿m3，yoy+7.15%， 天然气消费整体呈现复苏态势，展望四季度，我们认为天然气传统旺季来临，下游需求提振有望带来燃气业务修复。（2）设备制造：前三季度收入同比增长9.88%，毛利率与23H1基本持平，单三季度设备增速有所放缓，主要由于不同产品的生 产周期、客户需求有所不同导致发货节奏较上半年有所放缓。从全年角度看，公司当前在手订单充裕，且公司具备传统市占率优势的LNG领域景气度较高，公司作为业内龙头有望充分受益。 在手订单充足，新签订单已接近2022年全年，海外订单高景气开拓新增长极。截至2023Q3，公司在手订单19.14亿元，2023年度新签订单12.28亿元，已接近2022年全年13.4亿水平。从订单结构看，出口订单景气度高涨，达4.67亿元， 占新签订单比例达38.03%，远超公司过往约10%的出口订单占比。主要原因由于：（1）公司前期布局的海外销售团队已全部到位，海外需求景气度提升背景下市场开拓顺利；（2）公司产品良好的口碑和技术实力在海外订单获取方面发挥重要作用。我们认为，海外业务景气度提升可助力公司实现业务覆盖领域的拓展，且海外订单毛利率更高，可进一步增厚公司利润水平。随着公司海外市场持续完善，产品渗透率逐渐提升，海外市场有望为公司业绩提升贡献长久增量。 首套空分设备已进入稳定运行阶段，电子特气稳步推进，气体运营有望于2024年贡献良好增量。公司2021年投建的山东章丘3.5万m³/h气体运营项目于2023年7月1日正式投入运营，10月份完成前期调试进入稳定运营阶段。电子特气项 目正稳步推进，凭借公司扎实的设备制造基础和项目管理经验，气体运营增长可期。 投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入为40.54亿元、 48.94亿元、57.69亿元，增速分别为24.5%、20.7%、17.9%。归母净利润分别 为3.72元、4.80亿元、5.77亿元，增速分别为33.8%、29%、20.3%。对应PE为14X、11X、9X。考虑到公司设备端增速良好，在手订单饱满，出口订单景气度高，维持“买入”评级。 风险提示：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、商誉减值风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 383.19 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 346.18营业收入(百万元) 2,407 3,256 4,054 4,894 5,769 52周内股价区间(元)： 13.08-16.46(+/-)YOY(%) 21.7% 35.3% 24.5% 20.7% 17.9% 总市值(百万元)： 5,245.88净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 24525.1% 27813.3% 37233.8% 48029.0% 57720.3% 全面摊薄EPS(元) 0.65 0.73 0.97 1.25 1.51 毛利率(%) 18.9% 17.1% 18.6% 19.8% 20.7% 净资产收益率(%) 9.7% 9.9% 11.6% 13.1% 13.6% 总资产(百万元)：5,286.14 每股净资产(元)：8.02 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,256 4,054 4,894 5,769 每股收益 0.73 0.97 1.25 1.51 营业成本 2,700 3,300 3,924 4,574 每股净资产 7.36 8.33 9.59 11.09 毛利率% 17.1% 18.6% 19.8% 20.7% 每股经营现金流 0.75 1.24 1.86 1.71 营业税金及附加 13 20 24 32 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 41 61 83 108 P/E 37.83 14.11 10.94 9.09 营业费用率% 1.3% 1.5% 1.7% 1.9% P/B 1.81 1.64 1.43 1.23 管理费用 99 142 181 231 P/S 1.60 1.29 1.07 0.91 管理费用率% 3.1% 3.5% 3.7% 4.0% EV/EBITDA 11.04 6.89 4.80 3.45 研发费用 60 85 103 127 股息率% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.8% 2.1% 2.1% 2.2% 盈利能力指标(%) EBIT 316 474 612 737 毛利率 17.1% 18.6% 19.8% 20.7% 财务费用 -19 -3 -3 -3 净利润率 8.5% 9.2% 9.8% 10.0% 财务费用率% -0.6% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 9.9% 11.6% 13.1% 13.6% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 5.9% 7.5% 8.5% 8.9% 投资收益 9 11 13 15 投资回报率 7.1% 11.1% 12.5% 13.1% 营业利润 345 477 615 740 盈利增长(%) 营业外收支 10 0 0 0 营业收入增长率 35.3% 24.5% 20.7% 17.9% 利润总额 355 477 615 740 EBIT增长率 10.9% 49.9% 29.1% 20.4% EBITDA 404 625 775 906 净利润增长率 13.3% 33.8% 29.0% 20.3% 所得税 78 105 135 163 偿债能力指标 有效所得税率% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 资产负债率 39.7% 35.4% 35.1% 34.6% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 1.5 1.8 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 278 372 480 577 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 现金比率 0.8 0.7 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,283 1,062 1,654 2,248 应收帐款周转天数 63.6 70.0 66.8 68.4 应收账款及应收票据 637 821 899 1,085 存货周转天数 37.8 45.6 41.7 41.7 存货 280 412 448 523 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 327 489 536 622 固定资产周转率 3.8 4.8 6.1 8.1 流动资产合计 2,527 2,785 3,537 4,478 长期股权投资 56 56 56 56 固定资产 859 840 805 710 在建工程 329 344 354 359 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 336 347 336 328 净利润 278 372 480 577 非流动资产合计 2,157 2,164 2,128 2,030 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 4,684 4,948 5,664 6,507 非现金支出 125 152 163 169 短期借款 536 0 0 0 非经营收益 1 6 -8 -10 应付票据及应付账款 393 556 616 740 营运资金变动 -115 -53 76 -80 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 288 477 711 655 其它流动负债 764 1,027 1,203 1,346 资产 -260 -159 -127 -71 流动负债合计 1,693 1,583 1,820 2,086 投资 0 0 0 0 长期借款 100 100 100 100 其他 100 11 13 15 其它长期负债 68 68 68 68 投资活动现金流 -160 -148 -114 -56 非流动负债合计 168 168 168 168 债权募资 330 -536 0 0 负债总计 1,861 1,752 1,988 2,254 股权募资 15 3 0 0 实收资本 381 383 383 383 其他 -25 -17 -5 -5 普通股股东权益 2,819 3,194 3,673 4,250 融资活动现金流 320 -550 -5 -5 少数股东权益 3 3 3 3 现金净流量 451 -221 592 595 负债和所有者权益合计 4,684 4,948 5,664 6,507 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券， 2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行