Q3扣非归母净利润yoy40%超预期，努力达成全年业绩目标

证Q3扣非归母净利润yoy40%超预期，努 研 券力达成全年业绩目标 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 10月29日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收34.31亿元， 日期: 2023年10月30日 同增18.51%；归母净利润5.79亿元，同增11.96%；扣非后归母净利润 5.08亿元，同增12.53%。其中，23Q3营收10.64亿元，同增25.77%； 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）75.98 72.28- 归母净利润1.29亿元，同增5.66%；扣非后归母净利润1.34亿元，同增39.88%。 分析与判断 扣非归母净利润同增40%，利润率水平保持稳定。公司产品和品牌知名度进一步提升，23Q1-Q3公司营收及利润同比小幅提升，其中Q3归母净利润同增5.66%，增速放缓。利润端，23Q1-Q3毛利率/净利率分别76.42%/16.47%，同比-0.37/-1.33pcts；单Q3毛利率/净利率分别 12mthA股价格区间（元） 163.69 78.73%/11.70%，同比+2.22/-2.66pcts。费用端，23Q1-Q3销售/管理/ 总股本（百万股） 423.60 研发费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%，同比 无限售A股/总股本 51.32% +0.56/+0.12/+0.93pcts。23Q1-Q3公司研发费用1.82亿元，同增约 流通市值（亿元） 165.18 43.88%，公司加码研发投入，研发活动开展顺利，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展多维度深层次的各 20% 11% 3% -6%10/22 15% 01/23 03/2306/2308/2310/23 23% 32% 40% 49% 公最近一年股票与沪深300比较司贝泰妮沪深300点 评 - - - - - 相关报告： 《拟收购悦江投资，有望增强品牌矩阵和运营能力》 ——2023年10月06日 《Q2业绩环比提速，择高立向宽行》 ——2023年08月29日 《23Q1业绩超预期，关注新品培育进度》 ——2023年04月27日 项研发项目。 专注皮肤大健康，向多品牌迈进。截止2023年上半年，1）主品牌薇诺娜升级为敏感肌plus，深耕敏感心智。618期间，公司全渠道销售额超9亿元；明星大单品“舒敏保湿特护霜”全渠道销售62万支，“清透防晒乳”、“舒缓冻干面膜”全渠道销售110万支和1200万片。2）薇诺娜宝贝匠心构筑“宝宝脆弱肌专业护理”理念，618天猫婴童护肤top4；3）瑷科缦聚焦多维年轻化科技，精准抗老，已入驻北京汉光百货、西安赛格国际购物中心；4）贝芙汀顶级医研结合+AI人工智能分级定制，精准抗痘。 线上腾讯智慧零售赋能私域运营，线下OTC加快放量。23H1线上营收17.4亿元（yoy+7.2%），其中，阿里销售额7.9亿元（yoy-3.4%），占主营业务的比重为33.5%（yoy-6.6pcts）；抖音销售额为2.7亿元 （yoy+32.5%），占主营业务的比重为11.3%（yoy+1.4pcts）；携手腾讯智慧零售，加速私域运营升级，薇诺娜专柜平台销售额1.6亿元 （yoy+15%），占主营业务的比为6.7%（yoy-0.04pcts）；京东1.3亿元 （yoy-4.9%），占主营业务的比重为5.7%（yoy-1.2pcts）。线下营收6.1亿元（yoy+48.6%），线下自营收入0.14亿元（yoy+515.5%），新开线下直营店35家，关店1家；线下OTC连锁药店营收3亿元 （yoy+60.1%）。 持续加固研发护城河。公司拥有多项核心技术和专利，23H1应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入的比例持续高于95%。公司的云南特色植物提取实验室获批“天然产物国家标准样品定值实验室”；公司成功申报新原料“水龙”，具有促进皮肤水合、舒缓、抗氧化的功效，实现自研原料再更新。 投资建议 敏感肌龙头基本盘稳定，我们认为公司前期股价回调幅度较大，当下估值反应此前悲观预期。预计2023-2025年公司营收分别为64.18/80.87/100.29亿元，同比分别+28%/+26%/+24%；归母净利润分别为13.60/17.20/21.37亿元，同比分别+29.3%/+26.5%/+24.2%，对应EPS分别为3.21/4.06/5.05元，对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5014 6418 8087 10029 年增长率 24.6% 28.0% 26.0% 24.0% 归母净利润 1051 1360 1720 2137 年增长率 21.8% 29.3% 26.5% 24.2% 每股收益（元） 2.48 3.21 4.06 5.05 市盈率（X） 30.62 23.67 18.71 15.06 市净率（X） 5.80 4.90 3.88 3.09 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2514 3409 4705 6609 营业收入 5014 6418 8087 10029 应收票据及应收账款 270 414 441 617 营业成本 1243 1588 1995 2467 存货 671 638 1038 1051 营业税金及附加 56 82 99 123 其他流动资产 2260 2294 2384 2491 销售费用 2048 2643 3337 4141 流动资产合计 5715 6755 8569 10768 管理费用 343 419 530 665 长期股权投资 83 124 172 224 研发费用 255 249 332 420 投资性房地产 9 3 3 3 财务费用 -14 -25 -34 -47 固定资产 206 242 272 290 资产减值损失 -19 -11 -6 -6 在建工程 349 475 615 752 投资收益 81 63 89 115 无形资产 78 89 101 113 公允价值变动损益 -6 0 0 0 其他非流动资产 278 312 345 371 营业利润 1212 1589 2006 2490 非流动资产合计 1004 1246 1509 1753 营业外收支净额 2 0 0 0 资产总计 6719 8001 10078 12521 利润总额 1214 1589 2006 2490 短期借款 0 0 0 0 所得税 163 230 285 353 应付票据及应付账款 372 463 626 723 净利润 1050 1360 1720 2137 合同负债 58 92 113 137 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 561 698 871 1056 归属母公司股东净利润 1051 1360 1720 2137 流动负债合计 992 1253 1610 1915 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 125 125 125 125 毛利率 75.2% 75.3% 75.3% 75.4% 非流动负债合计 125 125 125 125 净利率 21.0% 21.2% 21.3% 21.3% 负债合计 1117 1378 1735 2041 净资产收益率 18.9% 20.7% 20.7% 20.5% 股本 424 424 424 424 资产回报率 15.6% 17.0% 17.1% 17.1% 资本公积 2846 2846 2846 2846 投资回报率 17.0% 19.2% 19.1% 18.9% 留存收益 2283 3303 5024 7161 成长能力指标 归属母公司股东权益 5552 6573 8293 10431 营业收入增长率 24.6% 28.0% 26.0% 24.0% 少数股东权益 50 50 50 50 EBIT增长率 15.1% 34.6% 24.9% 23.7% 股东权益合计 5602 6623 8343 10480 归母净利润增长率 21.8% 29.3% 26.5% 24.2% 负债和股东权益合计 6719 8001 10078 12521 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.48 3.21 4.06 5.05 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 13.11 15.52 19.58 24.62 经营活动现金流量 769 1515 1584 2163 每股经营现金流 1.82 3.58 3.74 5.11 净利润 1050 1360 1720 2137 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 118 91 110 123 营运能力指标 营运资金变动 -318 117 -161 11 总资产周转率 0.75 0.80 0.80 0.80 其他 -81 -53 -85 -109 应收账款周转率 18.56 15.50 18.32 16.24 投资活动现金流量 -18 -281 -289 -259 存货周转率 1.85 2.49 1.92 2.35 资本支出 -353 -298 -324 -316 偿债能力指标 投资变动 254 -46 -54 -58 资产负债率 16.6% 17.2% 17.2% 16.3% 其他 81 63 89 115 流动比率 5.76 5.39 5.32 5.62 筹资活动现金流量 -320 -339 0 0 速动比率 4.51 4.41 4.30 4.75 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 30.62 23.67 18.71 15.06 其他 -320 -339 0 0 P/B 5.80 4.90 3.88 3.09 现金净流量 431 895 1296 1904 EV/EBITDA 49.03 18.04 13.82 10.45 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：