公司信息更新报告：疫情影响旺季节奏，预计全年仍能达成预定目标

食品饮料/饮料制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 金徽酒（603919.SH） 2021年10月26日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/10/25 当前股价(元) 34.82 一年最高最低(元) 56.17/25.00 总市值(亿元) 176.63 流通市值(亿元) 171.07 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 4.91 近3个月换手率(%) 90.42 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-结构升级持续，省外增长提速》-2021.8.19 《公司首次覆盖报告-控股权变更带来发展机遇，二次创业踏上新征程》-2021.5.24 疫情影响旺季节奏，预计全年仍能达成预定目标 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 ⚫ 三季度全国疫情蔓延下，公司收入略低于预期，维持“增持”评级 2021年前三季度公司实现营业收入13.4亿元，同比+28.3%；归母净利润2.43亿元，同比+53.1%，扣非归母净利润2.35亿元，同比+44.34%；其中2021Q3实现营业收入3.69亿元，同比+10.65%；归母净利润0.56亿元，同比+44.31%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-1.41%。虽然三季度略低于预期，但公司持续发力高端产品，省外加速布局，预计全年仍能完成既定目标。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为4.06、5.07、6.48亿元，同比分别增长22.4%、24.9%、27.9%；EPS分别为0.80元、1.00元、1.28元，当前股价对应PE分别为为43.6、34.9、27.2倍。长期看公司产品结构持续提升，市场扩张提速，成长路径清晰，控股权变化为公司发展带来新机遇，维持“增持”评级。 ⚫ 疫情影响收入增速，公司产品结构升级趋势持续 公司三季度收入增速较上半年放缓，主要原因是省内受7、8月疫情管控影响比较大，重要的消费场景如升学宴等受影响，省外产品升级和区域扩张下依然保持较高增速，从毛利率提升趋势看，公司产品升级仍在持续。 ⚫ 西北重点市场扩张顺利，成立上海、江苏销售公司加速布局华东市场 三季度省外占比进一步提升，首先是复星体系内团购客户订单落地。第二，陕西、青海等省外重点市场扩张顺利。此外公司筹备成立上海、江苏销售公司，经营团队已经招募到位，预计2022年华东市场将形成新的增量。 ⚫ 毛利率提升明显，销售费用率提升，净利率提升 Q3公司实现毛利率67.5%，同比+1.8pct，主要原因是结构升级带动。在资源聚焦高档产品背景下，销售费用率提升3.9pct至22.4%。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、11.9%、4.6%、-0.4%，同比分别-1.4pct、+2.1pct、+1.5pct、-0.4pct，主要是季度波动，2021Q3营业外支出较同期减少810万元，对净利率拉升约2pct，综合作用下Q3净利率上升3.5pct至15.1%。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,634 1,731 2,120 2,619 3,170 YOY(%) 11.8 5.9 22.5 23.6 21.0 归母净利润(百万元) 271 331 406 507 648 YOY(%) 4.6 22.4 22.4 24.9 27.9 毛利率(%) 60.7 62.5 65.2 67.4 69.3 净利率(%) 16.6 19.1 19.1 19.3 20.5 ROE(%) 10.6 11.9 13.2 14.7 16.3 EPS(摊薄/元) 0.53 0.65 0.80 1.00 1.28 P/E(倍) 65.3 53.3 43.6 34.9 27.2 P/B(倍) 7.0 6.4 5.8 5.1 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-102021-022021-06金徽酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1416 1748 2311 2942 3256 营业收入 1634 1731 2120 2619 3170 现金 502 592 1147 1417 1715 营业成本 642 649 738 855 974 应收票据及应收账款 14 8 19 14 27 营业税金及附加 231 242 296 366 443 其他应收款 4 3 5 4 7 营业费用 245 222 339 445 539 预付账款 10 3 13 7 17 管理费用 147 164 201 248 300 存货 848 1137 1121 1494 1485 研发费用 29 40 32 39 55 其他流动资产 38 6 6 6 6 财务费用 -3 -7 -5 17 32 非流动资产 1763 1784 2066 2441 2844 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 1 3 4 6 其他收益 7 14 6 8 9 固定资产 1234 1566 1804 2127 2480 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 167 187 186 186 186 投资净收益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 361 29 73 124 172 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3178 3532 4376 5384 6100 营业利润 350 434 525 655 834 流动负债 614 715 1270 1886 2069 营业外收入 2 1 2 1 1 短期借款 0 10 282 1062 945 营业外支出 8 14 11 13 12 应付票据及应付账款 169 209 221 277 291 利润总额 345 421 516 644 824 其他流动负债 444 496 767 547 832 所得税 74 90 110 137 176 非流动负债 23 39 44 51 58 净利润 271 331 406 507 648 长期借款 0 0 5 12 20 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 39 39 39 39 归母净利润 271 331 406 507 648 负债合计 637 754 1314 1937 2127 EBITDA 407 502 591 759 974 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.53 0.65 0.80 1.00 1.28 股本 390 507 507 507 507 资本公积 988 871 871 871 871 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1163 1400 1663 1992 2410 成长能力 归属母公司股东权益 2541 2778 3062 3447 3973 营业收入(%) 11.8 5.9 22.5 23.6 21.0 负债和股东权益 3178 3532 4376 5384 6100 营业利润(%) 4.3 24.1 20.8 24.9 27.3 归属于母公司净利润(%) 4.6 22.4 22.4 24.9 27.9 获利能力 毛利率(%) 60.7 62.5 65.2 67.4 69.3 净利率(%) 16.6 19.1 19.1 19.3 20.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 10.6 11.9 13.2 14.7 16.3 经营活动现金流 371 337 780 109 1098 ROIC(%) 10.0 11.3 11.6 11.2 13.3 净利润 271 331 406 507 648 偿债能力 折旧摊销 78 98 93 112 136 资产负债率(%) 20.0 21.3 30.0 36.0 34.9 财务费用 -3 -7 -5 17 32 净负债比率(%) -17.6 -19.9 -27.5 -9.4 -18.3 投资损失 1 1 1 1 1 流动比率 2.3 2.4 1.8 1.6 1.6 营运资金变动 11 -97 286 -528 281 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 14 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -225 -73 -375 -489 -539 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 188 143 280 374 401 应收账款周转率 128.5 154.7 154.7 154.7 154.7 长期投资 0 -2 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -37 69 -96 -116 -139 每股指标(元) 筹资活动现金流 101 -118 -122 -130 -145 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.65 0.80 1.00 1.28 短期借款 0 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 0.66 1.54 0.21 2.16 长期借款 -193 0 5 7 7 每股净资产(最新摊薄) 5.01 5.48 6.04 6.79 7.83 普通股增加 26 117 0 0 0 估值比率 资本公积增加 334 -117 0 0 0 P/E 65.3 53.3 43.6 34.9 27.2 其他筹资现金流 -66 -128 -127 -137 -152 P/B 7.0 6.4 5.8 5.1 4.4 现金净增加额 247 147 283 -510 414 EV/EBITDA 42.3 34.1 28.5 22.9 17.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强