2023年三季报点评：Q3因外部环境+内部调整增速放缓，Q4压力缓解之下看好全年目标达成

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李汶静美护行业研究助理 联系电话：17380152149 邮箱：liwenjing@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱美客(300896) 爱美客（300896.SZ）2023年三季报点评：Q3因外部环境+内 部调整增速放缓，Q4压力缓解之下看好全年目标达成 2023年10月25日 事件：公司发布2023年三季报：公司2023年Q1-Q3实现收入21.70亿元 /yoy+45.71%，实现归母净利润14.18亿元/yoy+43.74%，实现扣非归母净利润 13.96亿元/yoy+45.41%；单季度看，23Q3实现营业收入7.11亿元/yoy+17.58%，实现归母净利润4.55亿元/yoy+13.27%，实现扣非归母净利润4.62亿元 /yoy+17.00%，毛利率/净利率分别为95.07%/63.95%，同比分别+0.13/-2.39pct。 爱美客Q3营收同比增长17.58%，预计源于7-8月较弱，9月回归正常，乐观看待Q4表现。拆分月度来看：7月：22年同期为疫情缓解后首月，存在需求集中释放之下的高基数；8月：公司进行销售团队组织架构调整， 长期利好公司继续向平台型公司发展，但短期或影响部分销售，且7-8月正值暑期，医美机构客流亦受到出行需求的分流，上游出货节奏也有所调 整；9月-10月：9月客流&销售基本回归正常，10月下旬出行需求基本释 放完毕后亦有望回归较好增长，乐观看待11-12月表现。 分产品来看，我们预计核心产品濡白天使Q3持续优异表现，但受大环境消费力偏弱影响，流量型产品嗨体Q3增速相对较弱（但我们预计水光产品有较好增长），考虑到当前嗨体存货清理完成，Q4有望回归正常表现。 利润端来看，公司23Q3扣非归母净利润同比+17%，和营收增速相符，归母净利润增速低于营收增速主要源于公允价值变动净收益为-0.23亿元，占 营收比重为3.2%，主要来源于投资美丽田园的负投资收益，后续影响因素有望弱化。 投资建议：Q3由于去年高基数、出游影响本地消费、公司销售团队组织架构调整等多因素略有承压，但从Q4来看，公司依旧有望达成全年目标，濡白将持续推进放量阶段，如生后续放量周期或快于濡白天使，看好再生类 表现，而随着行业进入正常销售轨迹，流量型产品嗨体有望重启增长，建议关注水光表现以及随着眼部适应症获批、布局更多眼部产品后的眼部方案销售增长。我们预计如生天使有望于明年进入放量周期，叠加更多产品的推出，有望推动市场对于公司的认知和理解从“产品型”转变为“平台型”。我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.8/25.8/34.3亿元，同比分别增长48.9%/37.1%/32.8%，对应PE分别为42/30/23X，维持“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、产品获批上市不及预期，细分赛道竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,448 2022A1,939 2023E2,910 2024E4,000 2025E5,320 增长率YoY% 104.1% 33.9% 50.1% 37.5% 33.0% 归属母公司净利润(百万元) 958 1,264 1,882 2,580 3,427 增长率YoY% 117.8% 31.9% 48.9% 37.1% 32.8% 毛利率% 93.7% 94.8% 95.0% 95.3% 95.4% 净资产收益率ROE% 19.0% 21.6% 26.8% 28.9% 29.9% EPS(摊薄)(元) 4.43 5.84 8.70 11.92 15.84 市盈率P/E(倍) 81.77 61.99 41.63 30.37 22.86 市净率P/B(倍) 15.57 13.40 11.16 8.77 6.84 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月24日收盘价 负债合计 242 313 375 524 688 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 100 100 100 100 经营活动现金流943 1,194 1,867 2,650 3,515 归属母公司股东权益 5,030 5,846 7,021 8,927 11,454 净利润958 1,268 1,882 2,580 3,427 负债和股东权益 5,272 6,259 7,495 9,551 12,242 折旧摊销20 29 33 36 39 财务费用2 3 6 7 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-18 -18 -33 -30 -30 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动2 -60 -13 68 72 营业总收入 1,448 1,939 2,910 4,000 5,320 其它-20 -12 -10 -10 0 同比（%） 104.1 33.9% 50.1% 37.5% 33.0% 投资活动现金流-648 -944 -903 -1,005 -1,005 归属母公司净利润 958 1,264 1,882 2,580 3,427 资本支出-23 -156 -32 -35 -35 同比（%） 117.8 31.9% 48.9% 37.1% 32.8% 长期投资-652 -813 -913 -1,010 -1,005 毛利率（%） 93.7% 94.8% 95.0% 95.3% 95.4% 其他27 25 41 40 35 ROE% 19.0% 21.6% 26.8% 28.9% 29.9% 筹资活动现金流-487 -374 -698 -670 -898 EPS(摊薄)(元) 4.43 5.84 8.70 11.92 15.84 吸收投资0 95 -198 0 0 P/E 81.77 61.99 41.63 30.37 22.86 借款0 0 0 0 0 P/B 15.57 13.40 11.16 8.77 6.84 支付利息或股息-421 -454 -506 -687 -908 EV/EBITDA 107.55 84.78 35.65 25.56 18.71 现金流净增加额-192 -124 266 976 1,613 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,803 4,134 5,369 7,426 10,121 营业总收入 1,448 1,939 2,910 4,000 5,320 货币资金 3,264 3,140 3,405 4,381 5,994 营业成本 91 100 145 188 245 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 10 13 18 24 应收账款 72 128 155 200 238 销售费用 156 163 291 420 564 预付账款 15 21 32 28 37 管理费用 65 125 184 223 265 存货 35 47 50 80 90 研发费用 102 173 215 300 399 其他 418 799 1,727 2,736 3,763 财务费用 -52 -45 -71 -91 -127 非流动资产 1,469 2,125 2,126 2,125 2,121 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,001 935 935 935 935 投资净收益 18 33 30 30 30 固定资产（合计） 143 195 196 199 200 其他 30 42 20 20 5 无形资产 12 117 118 119 120 营业利润 1,127 1,488 2,182 2,992 3,985 其他 313 878 876 871 865 营业外收支 -5 0 0 0 0 资产总计 5,272 6,259 7,495 9,551 12,242 利润总额 1,122 1,488 2,182 2,993 3,985 流动负债 179 224 271 410 565 所得税 164 221 300 413 558 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 958 1,268 1,882 2,580 3,427 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 0 0 0 应付账款 9 19 5 26 14 归属母公司净利 958 1,264 1,882 2,580 3,427 其他 170 205 266 384 550 EBITDA 1,049 1,409 2,104 2,897 3,872 非流动负债 64 89 104 114 124 EPS(当年)(元) 4.43 5.84 8.70 11.92 15.84 长期借款 0 0 0 0 0 其他 64 89 104 114 124 现金流量表 单位:百万元 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观