2023年三季报点评：业绩略低于我们预期，看好游戏业绩弹性持续释放

事件：2023Q1-3公司实现营收13.03亿元，yoy+131.47%，归母净利润1.66亿元，去年同期为-0.18亿元，扣非归母净利润1.63亿元，去年同期为-0.25亿元。其中，2023Q3实现营收4.59亿元，yoy+109.97%，qoq+4.76%，归母净利润0.66亿元，去年同期为-0.46亿元，qoq+1.05%，扣非归母净利润0.64亿元，去年同期为-0.46亿元，qoq-1.72%，业绩略低于我们预期。 游戏业绩弹性持续释放，我们预计日化业务拖累利润表现。2023Q3公司营收同比高增，归母及扣非归母净利润同比转正，我们认为主要系1）去年同期公司布局游戏发行业务，游戏分成款及新增版权金摊销致当期毛利率承压，随着公司发行业务布局逐步落地，并贡献营收增量，公司总体毛利率同比显著提升，2023Q3公司毛利率为65.55%（yoy+54.39pct，qoq-0.15pct）；2）游戏研发业务在新游产品周期驱动下，业绩持续释放。 环比来看，2023Q3公司营收环比增长4.76%，我们认为主要系游戏业务持续稳健表现，归母净利润环比增长1.05%，扣非归母净利润环比下滑1.72%，增速较营收承压，我们认为主要受日化业务的存货跌价准备及应收账款减值计提影响，对应2023Q3公司资产减值损失、信用减值损失分别为0.05、0.08亿元，分别较2023Q2增加0.04、0.08亿元。 费用管控良好，期间费用率整体持续优化。2023Q3公司销售费用率35.56%（yoy+22.24pct，qoq-4.14pct），同比增幅较大，主要系去年同期公司刚布局发行业务，相应买量宣发投入规模较低，此后随着发行业务起量，公司销售费用率提升至相对稳定阶段；管理费用率8.15%（yoy-0.61pct，qoq+2.66pct），研发费用率5.35%（yoy-7.15pct，qoq-1.86pct），财务费用率0.09%，去年同期及2023Q2分别为-0.91%，-0.10%。 新游储备充沛，关注《境·界刀鸣》上线进展。公司后续储备有《我的战盟》《境·界刀鸣》《迷雾公式》等产品，其中《境·界刀鸣》将由字节跳动旗下的朝夕光年全球发行，2023年7月游戏预约已开启，截至2023年10月30日，官网预约量已超过154万。我们看好公司新游相继上线增厚业绩，关注《境·界刀鸣》海外上线进展及国内版号情况。 盈利预测与投资评级：考虑到公司日化业务影响，以及外部环境影响下新游推广略有延迟，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为1.59/2.86/3.21元（前为1.81/3.08/3.56元），对应当前股价PE分别为18/10/9倍。我们看好公司游戏业务业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，应收账款回收不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险