2023年三季报点评：Q3海缆营收略低于预期，看好海风加速开发后的业绩回升

事项： 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告，2023Q1-3实现营业收入53.5亿元，同比-5.6%；归母净利润8.2亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润8亿元，同比+6.3%。其中2023Q3实现营收16.6亿元，同/环比-8.0%/-26.2%； 归母净利润2.1亿元，同/环比-4.1%/-43.2%；扣非归母净利润2亿元，同/环比-13.1%/-45.5%。 评论： 受海风项目开发进度滞缓影响，Q3海缆营收环比-42.6%。分业务板块来看，2023Q1-3陆缆/海缆/海工营收分别为27.3/22.9/3.3亿元，同比-11.6%/+18.8%/-49%。2023Q3陆缆/海缆/海工营收分别为9.1/6.3/1.2亿元，环比-12.5%/-42.6%/+7.1%，受海风项目开发进度滞缓影响，单季度海缆营收环比降幅较大。 2023Q1-3盈利能力小幅提升，控费能力良好。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率为26.2%，同比+2.6pct；净利率为15.4%，同比+2.4pct；2023Q3毛利率为20.9%，环比-6.2pct；净利率为12.4%，环比-3.7pct。费用率方面，2023Q1-3公司销售期间费用率为7.34%，同比+0.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.9%/5.2%/0.3%，同比-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct，公司费用率基本稳定。 持续推进国内外海缆业务，在手订单总额充沛，高毛利产品占比较大。报告期内，公司中标浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1号南区66kV海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆等项目，海缆/陆缆系统合计中标超过20亿元。截止三季度末，公司在手订单约71亿元，其中陆缆/海缆/海工分别为24.8/36.1/10.1亿元，同比+4.9%/-38%/-20.1%，海缆订单中220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%。虽然海洋板块订单量同比下降，但主要受开发进度影响，公司在手订单总量仍较为充沛。 投资建议：23年受海风项目开发进度影响，公司营收不及预期，但考虑到各省十四五规划及近期广东、江苏等地海风进展明显加快，未来两年海风景气度可观。根据最新的行业建设节奏和公司在手订单情况，我们预计公司2023-2025年营收为86.8/105.6/135.3亿元（前值23-25年91.6/123.4/158.9亿元），EPS为1.7/2.2/3.1元/股（前值2/2.9/3.6元/股），对应PE25/19/14。考虑到公司为海缆行业龙头，技术实力领先，且产能布局于海风大省浙江及广东，区位优势明显，因此给予公司24年25倍估值，对应目标价55元，维持“推荐”评级。 风险提示：海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。 主要财务指标