经营业绩稳健符合预期，控股股东增持价值彰显

中国神华于2023年10月27日发布2023年三季报： 2023年前三季度公司实现营业收入2524.67亿元，同比增长0.79%；归母净利润为4 82.69亿元，同比减少18.40%；扣非归母净利润为478.11亿元，同比减少18.17%； 经营活动现金流为747.20亿元，同比减少17.97%；基本每股收益为2.43元，同比减少18.46%；加权ROE为12.21%，同比减少3.22pct。 2023Q3公司实现营业收入830.25亿元，同比减少2.22%，环比增长0.76%；归属于上市公司股东净利润149.90亿元，同比减少16.66%，环比增长2.20%；扣非归母净利润148.41亿元，同比减少17.08%，环比增长2.77%；经营活动产生的现金流量净额为283.71亿元，同比减少13.31%，环比增长65.47%；基本每股收益为0.75元，同比减少17.58%，环比增长1.35%。 煤炭：产销环比双增，成本上涨压制业绩。 产销量方面，产销环比双增，年度长协占比提高。2023年前三季度公司商品煤产量为2.42亿吨，同比上涨2.80%；商品煤销量为3.33亿吨，同比上涨7.54%，其中年度长协、月度长协以及现货占比分别为60.20%、23.90%、10.80%，同比分别提高6.74p Ct 、-8.28pct、1.68pct。自产煤销量为2.43亿吨，同比增长2.32%；外购煤销量为0. 90亿吨，同比上涨24.72%。2023Q3中国神华商品煤产量达0.81亿吨（同比+4.50%，环比+0.87%）；销量达1.15亿吨（同比+15.64%，环比+3.90%），其中年度长协占比为66.23%（同比+4.88pct，环比+9.66pct），月度长协占比为15.70%（同比-11.93pc t，环比-15.86pct），现货占比为15.71%（同比+7.84pct，环比+6.91pct）。自产煤销量0.83亿吨（同比+8.03%，环比+4.38%），外购煤销量0.31亿吨（同比+42.47%，环比+2.63%）。 价格方面，自产煤价格持续下降，长协价格环比上涨。2023年前三季度平均价格为5 83元/吨，同比减少7.31%，其中年度长协、月度长协、现货售价分别为505、818、621元/吨，同比分别减少2.13%、0.24%、22.47%。自产煤销售价格为547元/吨，同比减少7.09%。2023Q3中国神华平均价格为549元/吨（同比-11.56%，环比-5.63%），年度长协售价513元/吨（同比-1.53%，环比+2.03%），月度长协售价806元/吨（同比-5.75%，环比+6.84%），现货销售价格为549元/吨（同比-35.86%，环比-16.01%），自产煤销售价格为521.2元/吨（同比-10.67%，环比-4.78%）。 成本与利润方面，Q3销售成本环比上涨，毛利润环比下降。2023年前三季度自产煤单位生产成本为191元/吨，同比上涨11.89%，其中原材料、人工、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为32.1、52.1、11.2、19.1、76.5元/吨，同比分别增长7.72%、28.96%、-1.75%、-2.55%、10.07%。自产煤销售成本为305元/吨，同比增长4.92%； 自产煤毛利润为241元/吨，同比减少18.58%。2023Q3自产煤单位生产成本为196. 7元/吨（同比+7.79，环比-4.72%），其中原材料成本为33.8元/吨（同比+3.42%，环比+5.05%），人工成本为60.7元/吨（同比+57.51%，环比-8.70%），修理费为12.9元/吨（同比+22.21%，环比+8.65%），折旧及摊销为18.9元/吨（同比-11.05%，环比-2.52%），其他为70.4元/吨（同比-11.40%，环比-8.01%）。自产煤销售成本为318元/吨（同比+8.53，环比+3.13%），自产煤单位销售毛利润204元/吨（同比-30.01%，环比-14.97%）。 电力：增量降本，盈利能力提升。 2023年前三季度实现总发电量为1562.3亿千瓦时，同比增长9.74%；总售电量为1423.7亿千瓦时，同比增长6.43%；售电价格为416元/兆瓦时，同比减少0.24%；售电成本为358.8元/兆瓦时，同比下降3.83%。2023Q3年实现总发电量579.8亿千瓦时（同比+0.69%，环比+24.58%），总售电量500.2亿千瓦时（同比-7.66%，环比+14. 72%）。中国神华售电价格为412.3元/兆瓦时（同比-2.84%，环比-0.83%），售电成本为342.4元/兆瓦时（同比-5.48%，环比-4.42%），售电毛利润69.94元/兆瓦时（同比+12.59%，环比+21.49%）。 控股股东增持，彰显长期投资价值。中国神华2023年10月20日发布公告《中国神华关于控股股东增持公司股份计划的公告》，宣布控股股东国家能源投资集团有限公司在未来12个月，以自有资金增持公司A股股份，且增持金额5-6亿元，增持价格不超过33.1元/股（较目前+9.06%），增持方式不限于集中竞价交易、大宗交易等。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为3365.08、3458. 23、3500.99亿元，实现归母净利润分别为615.83、635.20、650.09，每股收益分别为3.10、3.20、3.27元，当前股价30.35元，对应PE分别为9.8X/9.5X/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。 盈利预测表