业绩稳步增长符合预期，控股股东增持彰显对公司发展信心

证券研究报告|公司点评中国核电(601985.SH) 2023年10月27日 买入（维持） 所属行业：公用事业/电力当前价格(元)：7.29 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 中国核电沪深300 34% 26% 17% 9% 0% -9% 2022-102023-022023-06 沪深300对1M2M3M 比 绝对涨幅(%)-0.410.971.67 相对涨幅(%)4.436.2311.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 稳 足 堡定 + 长 + 装 稳可 1.《中国核电（601985.SH）：业绩步增长符合预期，在建项目提供长发展动力》，2023.9.3 2.《中国核电（601985.SH）：徐大核电项目建设获核准，核电望迎稳发展期》，2023.8.2 3.《中国核电（601985.SH）：风光核电再创佳绩，在建项目支撑发展足动力》，2023.4.28 4.《中国核电（601985.SH）：电量电价双增驱动业绩稳健增长，风光机持续贡献新增量》，2023.1.31 5.《中国核电（601985.SH）：业绩健增长，核电+风光双核驱动未来期》，2022.10.30 中国核电（601985.SH）：业绩稳步增长符合预期，控股股东增持彰显对公司发展信心 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营业收入197.91亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加9.16%，实现归母净利润32.85亿元，与上年 同期（调整后）相比，同比增加26.62%；扣非归母净利润32.54亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加25.02%。2023年前三季度公司实现营业收入 560.89亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加6.43%，实现归母净利润 93.27亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加16.1%，业绩稳步增长，符合预期。 核电发电稳步增长，新能源发电量快速提升。根据公司公告，23年前三季度公司累计商运发电量1561.64亿千瓦时，比去年同期增长6.88%；其中，公司核电 机组发电量为1394.63亿千瓦时，比去年同期增长2.57%，上网电量累计为1304.19亿千瓦时，同比增长2.68%；发电量和上网电量均符合年度计划安排； 公司新能源发电量167.01亿千瓦时，同比增长64.80%，其中：光伏发电量 90.88亿千瓦时，同比增长59.39%，风力发电量76.13亿千瓦时，同比增长71.80%，主要系新能源装机较去年同期增加，导致发电量有所增加。公司新能源装机容量和上网电量同比增加支撑公司营业收入及业绩稳步增长。 核电及新能源储备项目充足，为公司发展提供有利支撑。根据公司公告，2023年前三季度公司控股在运核电机组共25台，装机容量2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组13台，装机容量1513.5万千瓦；新能源在运装机容量 1556.28万千瓦（其中风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦），控股在建装 机容量955.08万千瓦（其中风电157.50万千瓦，光伏797.58万千瓦），另控股 独立储能电站45.10万千瓦。公司核电及新能源在建及核准项目充足，我们认为随着在建项目及核准项目不断投产，公司发电量将持续增加，为公司业绩增长提供充足动力。 控股股东增持彰显对公司发展信心。公司10月19日发布控股股东增持计划的公告，公司控股股东中国核工业集团有限公司（以下简称中核集团）及其一致行动人计划在未来12个月内，增持公司股份，增持金额不超过人民币5亿元，资金 来源为中核集团自有资金。控股股东增持彰显公司未来发展的信心。 投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，业绩稳步增长，我们预计公司2023年-2025年的收入分别为784.12亿元、854.13亿元、931.15亿元，增速分别为10%、8.9%、9.0%，净利润分别为100.45亿元、116.05亿元、127.48亿元， 增速分别为11.5%、15.5%、9.9%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 18,883.28 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 18,883.28营业收入(百万元) 62,695 71,286 78,412 85,413 93,115 52周内股价区间(元)： 5.80-7.51(+/-)YOY(%) 19.9% 13.7% 10.0% 8.9% 9.0% 总市值(百万元)： 137,659.15净利润(百万元) 8,217 9,010 10,045 11,605 12,748 (+/-)YOY(%)37.0%9.7%11.5%15.5%9.9% 总资产(百万元)：509,686.87 全面摊薄EPS(元)0.450.470.530.610.68 每股净资产(元)：4.75毛利率(%)44.4%45.6%48.4%48.8%48.9% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 10.8% 10.2% 12.4% 15.9% 19.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 71,286 78,412 85,413 93,115 每股收益 0.47 0.53 0.61 0.68 营业成本 38,757 40,436 43,696 47,556 每股净资产 4.69 4.28 3.87 3.42 毛利率% 45.6% 48.4% 48.8% 48.9% 每股经营现金流 2.47 5.90 7.57 10.35 营业税金及附加 872 897 974 1,089 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.2% 1.1% 1.1% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 78 110 107 116 P/E 12.82 13.70 11.86 10.80 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 1.28 1.70 1.88 2.13 管理费用 4,619 5,058 5,381 5,866 P/S 1.93 1.76 1.61 1.48 管理费用率% 6.5% 6.5% 6.3% 6.3% EV/EBITDA 8.19 3.39 2.80 2.00 研发费用 1,398 1,725 1,792 1,943 股息率% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.0% 2.2% 2.1% 2.1% 盈利能力指标(%) EBIT 27,585 23,600 26,328 28,630 毛利率 45.6% 48.4% 48.8% 48.9% 财务费用 8,145 9,875 10,564 11,312 净利润率 12.6% 12.8% 13.6% 13.7% 财务费用率% 11.4% 12.6% 12.4% 12.1% 净资产收益率 10.2% 12.4% 15.9% 19.7% 资产减值损失 -248 -220 -200 -200 资产回报率 1.9% 2.0% 2.1% 2.1% 投资收益 275 220 278 308 投资回报率 5.7% 4.4% 4.5% 4.5% 营业利润 19,645 21,705 24,847 27,492 盈利增长(%) 营业外收支 -75 -13 -1 -30 营业收入增长率 13.7% 10.0% 8.9% 9.0% 利润总额 19,570 21,693 24,846 27,462 EBIT增长率 17.9% -14.4% 11.6% 8.7% EBITDA 43,453 111,378 136,397 189,002 净利润增长率 9.7% 11.5% 15.5% 9.9% 所得税 3,247 3,679 4,159 4,570 偿债能力指标 有效所得税率% 16.6% 17.0% 16.7% 16.6% 资产负债率 68.2% 66.9% 66.1% 65.0% 少数股东损益 7,313 7,968 9,082 10,144 流动比率 0.9 1.2 1.4 1.6 归属母公司所有者净利润 9,010 10,045 11,605 12,748 速动比率 0.5 0.8 1.0 1.2 现金比率 0.2 0.5 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 16,162 36,493 54,935 77,866 应收帐款周转天数 88.1 82.2 86.1 85.5 应收账款及应收票据 17,364 17,840 20,421 22,043 存货周转天数 233.6 242.3 238.1 238.0 存货 24,809 26,848 28,504 31,013 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 7,426 9,928 11,020 12,492 固定资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 流动资产合计 65,760 91,109 114,879 143,414 长期股权投资 5,685 6,434 7,307 8,129 固定资产 269,032 274,836 296,205 312,088 在建工程 101,500 104,250 106,350 108,250 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 2,052 2,475 3,015 3,495 净利润 9,010 10,045 11,605 12,748 非流动资产合计 398,860 409,603 435,513 455,876 少数股东损益 7,313 7,968 9,082 10,144 资产总计 464,620 500,712 550,392 599,290 非现金支出 16,029 87,998 110,269 160,572 短期借款 15,365 15,365 15,365 15,365 非经营收益 8,267 9,756 10,457 11,321 应付票据及应付账款 20,539 18,036 21,065 23,113 营运资金变动 6,079 -4,273 1,450 639 预收账款 2 0 0 0 经营活动现金流 46,698 111,494 142,863 195,424 其它流动负债 38,031 41,280 45,030 49,225 资产 -50,487 -97,812 -135,172 -179,984 流动负债合计 73,937 74,681 81,459 87,702 投资 -3,062 -726 -862 -804 长期借款 208,511 224,888 249,027 269,285 其他 540 5 159 141 其它长期负债 34,303 35,237 33,313 32,818 投资活动现金流 -53,008 -98,534 -135,875 -180,647 非流动负债合计 242,814 260,125 282,340 302,102 债权募资 29,514 17,311 22,215 19,763 负债总计 316,751 334,806 363,799 389,805 股权募资 11,176 23 0 0 实收资本 18,861 18,883 18,883 18,883 其他 -31,254 -9,963 -10,761 -11,609 普通股股