经营业绩符合预期，股东增持彰显信心

： 陕西煤业（601225.SH）煤炭开采 评级买入（维持） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)9,695.00 流通股本(百万股)9,695.00 市价(元)25.00 市值(百万元)242,375.00 流通市值(百万元)242,375.00 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《陕西煤业（601225.SH)2024中 报点评：非经损益大幅改善，经营业绩符合预期》2024-08-30 2、《陕西煤业（601225.SH)2023年及2024一季度业绩点评：扣非业绩符合预期，股息率维持较高水平》2024-04-26 3、《陕西煤业（601225.SH）2023业绩预告点评：扣非业绩符合预期，高股息配置价值犹在》2024-03-15 经营业绩符合预期，股东增持彰显信心 证券研究报告/公司点评报告2024年10月29日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 166,848 170,872 185,391 189,315 191,293 10% 2% 8% 2% 1% 35,123 21,239 22,157 24,507 25,332 66% -40% 4% 11% 3% 3.62 2.19 2.29 2.53 2.61 5.79 3.98 5.20 5.09 5.09 25% 17% 14% 12% 11% 6.9 11.4 10.9 9.9 9.6 2.4 2.7 2.2 1.8 1.6 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月29日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 陕西煤业于2024年10月29日发布2024年三季报： 2024前三季度公司实现营业收入1254.27亿元，同比减少1.57%；归母净利润159.43亿元，同比减少1.46%；扣非归母净利润163.49亿元，同比减少13.94%；经营活动产生的现金流量净额为347.37亿元，同比增长22.01%。基本每股收益1.64元，同比减少1.75%；加权平均ROE为16.92%，同比增长2.05个百分点。 2024Q3公司实现营业收入406.90亿元，同比增长10.66%，环比减少8.12%；归母净利润53.87亿元，同比增长17.10%，环比减少8.75%；扣非归母净利润51.66亿元，同比减少3.69%，环比减少11.36%。 Q3自产煤维持增长趋势，贸易煤销量环比下滑。2024前三季度煤炭产量为12777.4万吨，同比增长2.82%；自产煤销量为12598.4万吨，同比增长2.38%；贸易煤销量为6996.5万吨，同比增长10.36%。2024Q3煤炭产量4136.7万吨（同比+2.91%，环比-7.97%）；自产煤销量为4259.9万吨（同比+5.83%，环比+0.29%）；贸易煤销量为2180.1万吨（同比+23.88%，环比-21.03%）。 Q3煤价同比增长，前三季度成本同比下滑。2024前三季度煤炭售价为618.3元/吨，同比下降6.24%；单位销售成本403.7元/吨，同比下降2.51%；单位毛利为214.7元/吨，同比下降12.55%。2024Q3单位煤销售价格为706.9元/吨，同比上涨3.33%，较2024上半年的575.0元/吨上涨22.95%。 股份增持计划完成，控股股东持股比例增长至65.25%。2024年10月29日陕西煤业发布公告，宣布控股股东陕西煤化工集团有限责任公司完成股份增持计划，本次累计实现增持1.21亿股，约占公司发行总股本的0.125%，累计增持金额达到2.70亿元，控股股东持股比例由65.12%增长至65.25%，本次增持充分体现了股东对于公司经营以及未来投资价值的信心。 信托产品浮亏同比减少，Q3公允价值变动损益同比大幅减损。2024年陕西煤业前三季度公允价值变动损失为-4.53亿元，同比减损32.79亿元，主要系信托产品浮亏同比减少所致。2024Q3公允价值变动收益为1.88亿元，继续保持盈利，并实现同比减损12.60亿元。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元，每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价25.00元，对应PE分别为10.9X/9.9X/9.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 = 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,967 65,926 111,391 157,366 营业收入 170,872 185,391 189,315 191,293 应收票据 180 195 199 201 营业成本 106,188 120,774 122,402 123,366 应收账款 2,938 3,188 3,255 3,289 税金及附加 11,106 12,050 12,305 12,434 预付账款 4,281 4,869 4,935 4,974 销售费用 841 912 553 176 存货 2,405 2,735 2,772 2,794 管理费用 7,843 7,972 8,141 8,226 合同资产 696 756 772 780 研发费用 734 797 813 822 其他流动资产 18,553 18,767 18,825 18,854 财务费用 -417 -328 -791 -1,265 流动资产合计 50,324 95,681 141,378 187,479 信用减值损失 7 7 7 7 其他长期投资 19 20 21 21 资产减值损失 -126 -567 -567 -567 长期股权投资 18,172 18,172 18,172 18,172 公允价值变动收益 -4,601 -1,000 1,000 1,000 固定资产 82,509 73,006 64,701 57,453 投资收益 2,470 2,500 2,500 2,500 在建工程 6,008 6,108 6,108 6,008 其他收益 176 176 176 176 无形资产 27,594 29,993 32,152 34,095 营业利润 42,508 44,336 49,014 50,656 其他非流动资产 9,275 9,431 9,556 9,656 营业外收入 76 76 76 76 非流动资产合计 143,577 136,730 130,710 125,405 营业外支出 310 310 310 310 资产合计 193,902 232,411 272,088 312,884 利润总额 42,274 44,102 48,780 50,422 短期借款 0 97 226 335 所得税 6,387 6,663 7,370 7,618 应付票据 64 73 74 75 净利润 35,887 37,439 41,410 42,804 应付账款 19,990 22,735 23,042 23,223 少数股东损益 14,648 15,282 16,903 17,472 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润 21,239 22,157 24,507 25,332 合同负债 8,222 8,921 9,109 9,205 NOPLAT 35,534 37,161 40,738 41,730 其他应付款 1,081 1,081 1,081 1,081 EPS（摊薄） 2.19 2.29 2.53 2.61 一年内到期的非流动负债 1,848 1,848 1,848 1,848 其他流动负债 9,990 10,331 10,412 10,456 主要财务比率 流动负债合计 41,195 45,087 45,793 46,223 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,897 2,397 1,897 1,397 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.4% 8.5% 2.1% 1.0% 其他非流动负债 25,723 25,723 25,723 25,723 EBIT增长率 -34.0% 4.6% 9.6% 2.4% 非流动负债合计 28,620 28,120 27,620 27,120 归母公司净利润增长率 -39.5% 4.3% 10.6% 3.4% 负债合计 69,815 73,206 73,413 73,343 获利能力 归属母公司所有者权益 89,286 109,122 131,690 155,084 毛利率 37.9% 34.9% 35.3% 35.5% 少数股东权益 34,801 50,082 66,985 84,457 净利率 21.0% 20.2% 21.9% 22.4% 所有者权益合计 124,087 159,204 198,675 239,541 ROE 17.1% 13.9% 12.3% 10.6% 负债和股东权益 193,902 232,411 272,088 312,884 ROIC 38.4% 30.4% 26.2% 22.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 36.0% 31.5% 27.0% 23.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 24.6% 18.9% 14.9% 12.2% 经营活动现金流 38,598 50,384 49,355 49,371 流动比率 1.2 2.1 3.1 4.1 现金收益 46,941 50,086 52,698 52,840 速动比率 1.2 2.1 3.0 4.0 存货影响 273 -330 -37 -22 营运能力 经营性应收影响 1,331 -286 429 492 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.6 经营性应付影响 -126 2,755 307 182 应收账款周转天数 6 6 6 6 其他影响 -9,821 -1,840 -4,043 -4,121 应付账款周转天数 68 64 67 68 投资活动现金流 -14,325 -4,411 -2,371 -2,331 存货周转天数 9 8 8 8 资本支出 -20,922 -5,970 -5,934 -5,895 每股指标（元） 股权投资 -4,497 0 0 0 每股收益 2.19 2.29 2.53 2.61 其他长期资产变化 11,094 1,559 3,563 3,564 每股经营现金流 3.98 5.20 5.09 5.09 融资活动现金流 -51,533 -2,015 -1,518 -1,065 每股净资产 9.21 11.26 13.58 16.00 借款增加 -2,131 -403 -371 -391 估值比率 股利及利息支付 -37,093 -3,525 -3,871 -3,982 P/E 11 11 10 10 股东融资 125 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -12,434 1,913 2,724 3,308 EV/EBITDA 47 44 42 41 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12