3季度毛利率同环比提升，预计外饰件及海外业务将是盈利增长点

买入（维持） 股价（2024年10月30日）49.93元 3季度毛利率同环比提升，预计外饰件及海外业务将是盈利增长点 公司研究|季报点评新泉股份603179.SH 目标价格60.8元 52周最高价/最低价55.98/32.54元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）24,331 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入96.05亿元，同比增长31.2%；归母净利润6.86亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润6.62亿元，同比增长18.0%。3季度营业收入34.41亿元，同比增长28.1%，环比增长10.4%；归母净利润2.75亿 元，同比增长48.0%，环比增长33.1%；扣非归母净利润2.51亿元，同比增长 35.2%，环比增长20.5%。 3季度毛利率同环比提升，现金流同比改善。前三季度毛利率20.5%，同比提升0.7 个百分点；3季度毛利率21.3%，同比提升1.9个百分点，环比提升1.5个百分点； 3季度期间费用率11.7%，同比提升1.0个百分点，其中管理费用率同比提升0.3个 百分点，研发费用率同比提升0.4个百分点，财务费用率同比提升0.3个百分点，预 计主要系可转债利息费用增加所致。前三季度经营活动现金流净额4.41亿元，同比增长28.1%。 预计主要客户销量增长促进公司3季度业绩向上。公司与吉利、奇瑞、理想、蔚来、比亚迪、长城、广汽、国际知名电动车企等国内外头部整车企业建立稳定合 作，3季度吉利/奇瑞/理想/比亚迪销量同比分别增长18.7%/27.4%/45.4%/37.7%，环比分别增长11.2%/14.2%/40.8%/15.0%，在3季度行业销量整体同比下滑的背景下，公司主要自主及新能源客户销量实现同环比较快增长，助力公司3季度业绩实现同环比向上。 外饰件及海外业务放量有望成为公司中长期增长支点。公司拥有完整的汽车内外饰件产品线，具备模块化供货能力，上半年保险杠总成、外饰附件等外饰产品营收实 现同比翻倍以上增长，后续有望持续放量。公司加快推进国际化战略，墨西哥工厂二期、斯洛伐克工厂建设继续进行，年内在美国投资5000万元设立子公司，随着海外工厂项目逐步投产，预计海外业务营收及盈利能力将有望逐步提升，为公司中长期发展打开新增长空间。 盈利预测与投资建议 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS分别为2.16、3.04、4.06元（原2.18、3.06、4.01元），可比公司25年PE平均估值20倍，目标价60.8元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.55 1.77 24.51 8.18 相对表现% 8.66 4.97 9.07 -0.35 沪深300% -2.11 -3.2 15.44 8.53 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 内外饰业务稳步增长，加速国际化布局 2024-08-31 完成第三期员工持股计划，预计海外市场 2024-06-23 将是重要增长点拓品类及全球化布局将促进盈利快速增长 2024-03-30 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,947 10,572 13,938 17,953 22,648 同比增长(%) 50.6% 52.2% 31.8% 28.8% 26.2% 营业利润(百万元) 537 928 1,201 1,689 2,249 同比增长(%) 72.5% 72.7% 29.4% 40.7% 33.1% 归属母公司净利润(百万元) 471 806 1,053 1,484 1,977 同比增长(%) 65.7% 71.2% 30.8% 40.9% 33.2% 每股收益（元） 0.97 1.65 2.16 3.04 4.06 毛利率(%) 19.7% 20.0% 20.6% 20.9% 21.2% 净利率(%) 6.8% 7.6% 7.6% 8.3% 8.7% 净资产收益率(%) 12.1% 17.8% 19.6% 23.6% 26.8% 市盈率 51.7 30.2 23.1 16.4 12.3 市净率 6.0 4.9 4.2 3.6 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年10月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 拓普集团 601689 44.96 1.28 1.74 2.25 2.78 35.25 25.78 20.01 16.19 三花智控 002050 22.64 0.78 0.92 1.10 1.28 28.93 24.58 20.66 17.63 星宇股份 601799 134.21 3.86 5.11 6.61 8.20 34.79 26.26 20.31 16.37 伯特利 603596 49.55 1.47 1.91 2.46 3.13 33.71 26.01 20.11 15.85 威唐工业 300707 12.99 0.11 0.57 0.85 1.16 113.15 22.76 15.23 11.16 继峰股份 603997 12.33 0.16 0.16 0.70 0.97 76.58 75.46 17.67 12.76 调整后平均 45.08 25.66 19.53 15.29 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 758 1,416 5,575 7,181 9,059 营业收入 6,947 10,572 13,938 17,953 22,648 应收票据、账款及款项融资 2,918 4,487 6,411 8,258 10,418 营业成本 5,576 8,452 11,071 14,209 17,855 预付账款 357 456 697 898 1,132 营业税金及附加 31 51 70 90 113 存货 1,750 2,475 4,207 5,399 6,785 营业费用 133 177 251 323 408 其他 247 275 77 89 103 管理费用及研发费用 618 909 1,213 1,544 1,948 流动资产合计 6,031 9,109 16,967 21,825 27,498 财务费用 (0) (6) 83 29 26 长期股权投资 0 6 0 0 0 资产、信用减值损失 70 66 75 94 79 固定资产 2,127 3,157 3,429 3,802 3,981 公允价值变动收益 4 (1) 0 0 0 在建工程 484 299 500 638 481 投资净收益 1 1 0 0 0 无形资产 276 372 359 347 335 其他 14 6 25 25 30 其他 419 504 222 204 187 营业利润 537 928 1,201 1,689 2,249 非流动资产合计 3,306 4,338 4,510 4,991 4,984 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 9,337 13,447 21,478 26,816 32,481 营业外支出 13 15 5 5 5 短期借款 526 100 6,344 8,326 10,040 利润总额 524 914 1,196 1,685 2,245 应付票据及应付账款 3,692 5,670 7,749 9,946 12,498 所得税 51 109 144 202 269 其他 534 1,102 896 1,087 1,253 净利润 473 805 1,053 1,483 1,976 流动负债合计 4,752 6,873 14,990 19,360 23,791 少数股东损益 2 (0) (1) (1) (1) 长期借款 363 468 468 468 468 归属于母公司净利润 471 806 1,053 1,484 1,977 应付债券 0 977 80 80 80 每股收益（元） 0.97 1.65 2.16 3.04 4.06 其他 93 124 85 93 93 非流动负债合计 455 1,569 634 642 642 主要财务比率 负债合计 5,207 8,442 15,624 20,002 24,433 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 50 48 48 47 45 成长能力 实收资本（或股本） 487 487 487 487 487 营业收入 50.6% 52.2% 31.8% 28.8% 26.2% 资本公积 2,108 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 72.5% 72.7% 29.4% 40.7% 33.1% 留存收益 1,473 2,132 3,186 4,143 5,378 归属于母公司净利润 65.7% 71.2% 30.8% 40.9% 33.2% 其他 11 230 25 30 30 获利能力 股东权益合计 4,130 5,006 5,854 6,815 8,049 毛利率 19.7% 20.0% 20.6% 20.9% 21.2% 负债和股东权益总计 9,337 13,447 21,478 26,816 32,481 净利率 6.8% 7.6% 7.6% 8.3% 8.7% ROE 12.1% 17.8% 19.6% 23.6% 26.8% 现金流量表 ROIC 9.9% 13.2% 11.2% 10.4% 11.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 473 805 1,053 1,483 1,976 资产负债率 55.8% 62.8% 72.7% 74.6% 75.2% 折旧摊销 204 282 262 303 342 净负债率 7.3% 14.8% 28.3% 30.3% 24.5% 财务费用 (0) (6) 83 29 26 流动比率 1.27 1.33 1.13 1.13 1.16 投资损失 (1) (1) 0 0 0 速动比率 0.90 0.97 0.85 0.85 0.87 营运资金变动 160 (408) (1,589) (932) (1,167) 营运能力 其它 (80) (82) 205 36 12 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 4.5 4.5 经营活动现金流 755 590 13 918 1,189 存货周转率 3.4 4.0 3.3 2.9 2.9 资本支出 (893) (1,221) (700) (776) (324) 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 (6) 6 0 0 每股指标（元） 其他 79 239 (155) 5 0 每股收益 0.97 1.65 2.16 3.04 4.06 投资活动现金流 (814) (988) (848) (771) (324) 每股经营现金流 1.55 1.