2季度毛利率同环比提升，预计顶棚业务及海外市场业务将是新的增长点

买入（维持） 股价（2023年08月29日）19.08元 2季度毛利率同环比提升，预计顶棚业务及海外市场业务将是新的增长点 公司研究|中报点评岱美股份603730.SH 目标价格21.76元 52周最高价/最低价19.83/9.05元 总股本/流通A股（万股）127,135/127,135 A股市值（百万元）24,257 业绩符合预期。公司上半年营业收入28.79亿元，同比增长27.5%；归母净利润 3.39亿元，同比增长9.2%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长25.0%。2季度 营业收入15.07亿元，同比增长32.8%，环比增长9.8%；归母净利润1.85亿元，同比增长10.8%，环比增长20.2%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长44.4%，环比增长66.9%。上半年非经常性损益-2931万元，其中衍生金融工具产生的公允价值变动收益为-5111万元，预计主要系公司期末持仓的外汇合约产生浮亏所致。 2季度毛利率同环比提升，费用率略微上升。上半年毛利率27.8%，同比提升0.4个百分点；2季度毛利率28.1%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.6个百分点。上半年期间费用率11.9%，同比提升0.6个百分点，其中财务费用率同比提升1.2个百分点，主要系本期利息支出增加及上期汇兑收益金额较大所致。上半年经营活 动现金流净额0.85亿元，同比下降8.3%。 可转债顺利发行，预计顶棚业务将成为公司未来盈利增长弹性所在。公司9.08亿元可转债项目已于7月发行完成，募集资金将用于墨西哥顶棚基地建设项目以及舟山 顶棚产品建设项目。据公司可转债募集说明书，公司顶棚及顶棚系统产品单价分别为700元/套、4000元/套，单价远高于公司现有产品；墨西哥项目达产后毛利率、净利率分别为28.0%、13.3%，舟山项目达产后毛利率、净利率分别为28.3%、15.1%，预计顶棚项目毛利率、净利率将高于公司现有水平；墨西哥项目达产后将新增顶棚系统集成产品年产能30万套、汽车顶棚产品年产能60万套，预计将新增 年销售收入16.2亿元；舟山项目达产后将新增顶棚产品年产能70万套，预计将新 增年销售收入4.9亿元，项目投产后将为公司未来收入及盈利增长形成较大贡献，预计顶棚业务将成为公司未来主要营收及盈利增长点。 顶棚产品市场广阔，预计特斯拉配套收入比重将逐步提升。据公司公告，公司顶棚及顶棚系统集成产品已获得A公司、B公司、福特、通用等客户的项目正式定点，在手订单覆盖募投项目产能近50%，且仍在协同客户同步研发其他项目。在全球新 能源汽车转型发展的大背景下，特斯拉、Rivian、通用、福特等全球知名整车企业均提出了关于电动化趋势的发展战略和预期，预计北美新能源车销量将有望迎来快速增长，为公司顶棚业务提供广阔的发展空间。据公司投资者问答，公司已为特斯拉供应顶棚系统集成产品，随着特斯拉墨西哥工厂投产、Cybertruck以及下一代车型等新车型逐步量产，预计公司亦有望继续获得特斯拉新车型顶棚项目定点，特斯拉配套销售收入占公司总营收比重有望逐步提升。 预测公司2023-2025年归母净利润分别为8.64、10.97、13.86亿元，可比公司23 年PE平均估值32倍，对应目标价为21.76元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.32 6.72 43.85 87.05 相对表现% 3.47 11.79 44.99 94.37 沪深300% 0.85 -5.07 -1.14 -7.32 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩  盈利预测与投资建议 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 风险提示 预计顶棚业务将打开公司新的成长空间 2023-07-18 乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。 拓品类单价提升，预计顶棚业务将打开新的增长空间 2023-04-29 拓品类提升单车价值量，预计顶棚业务将 2022-10-29 是盈利增长点 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,209 5,146 6,287 7,891 9,591 同比增长(%) 6.5% 22.3% 22.2% 25.5% 21.5% 营业利润(百万元) 455 591 997 1,281 1,610 同比增长(%) -3.9% 29.9% 68.7% 28.5% 25.7% 归属母公司净利润(百万元) 416 570 864 1,097 1,386 同比增长(%) 5.8% 37.0% 51.7% 27.0% 26.3% 每股收益（元） 0.33 0.45 0.68 0.86 1.09 毛利率(%) 24.8% 23.1% 27.8% 28.4% 28.8% 净利率(%) 9.9% 11.1% 13.7% 13.9% 14.4% 净资产收益率(%) 10.6% 13.8% 18.5% 20.4% 22.7% 市盈率 58.3 42.6 28.1 22.1 17.5 市净率 6.1 5.7 4.8 4.3 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年8月29日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 爱柯迪 600933 23.87 0.72 0.92 1.20 1.57 32.98 25.89 19.91 15.24 新泉股份 603179 52.61 0.97 1.59 2.19 2.85 54.48 33.01 23.97 18.45 银轮股份 002126 18.75 0.48 0.74 1.01 1.31 39.21 25.22 18.61 14.27 拓普集团 601689 73.7 1.54 2.14 2.95 3.98 47.77 34.47 24.99 18.53 三花智控 002050 30.11 0.69 0.85 1.05 1.29 43.68 35.44 28.55 23.26 伯特利 603596 79.38 1.70 2.33 3.15 4.11 46.78 34.11 25.21 19.30 调整后平均 44.36 31.87 23.52 17.88 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 619 498 1,257 1,578 1,918 营业收入 4,209 5,146 6,287 7,891 9,591 应收票据、账款及款项融资 813 1,101 1,379 1,648 2,053 营业成本 3,164 3,960 4,540 5,650 6,827 预付账款 45 36 56 70 79 营业税金及附加 23 31 35 43 53 存货 1,451 1,827 1,934 2,535 3,041 营业费用 84 101 107 134 163 其他 308 120 281 226 210 管理费用及研发费用 489 548 622 781 950 流动资产合计 3,236 3,582 4,907 6,057 7,301 财务费用 53 (94) 49 65 68 长期股权投资 0 0 1 0 0 资产、信用减值损失 40 60 39 39 32 固定资产 963 1,076 1,279 1,538 1,667 公允价值变动收益 (111) (18) 20 20 20 在建工程 130 143 342 441 355 投资净收益 187 36 40 40 50 无形资产 312 331 317 304 290 其他 23 32 42 42 42 其他 609 686 632 644 654 营业利润 455 591 997 1,281 1,610 非流动资产合计 2,014 2,236 2,571 2,927 2,966 营业外收入 23 6 30 30 40 资产总计 5,250 5,818 7,478 8,983 10,267 营业外支出 22 6 10 20 20 短期借款 259 300 889 1,605 1,746 利润总额 456 590 1,017 1,291 1,630 应付票据及应付账款 481 703 901 1,107 1,370 所得税 40 21 153 194 245 其他 284 321 309 310 317 净利润 416 570 864 1,097 1,386 流动负债合计 1,024 1,324 2,098 3,022 3,433 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 416 570 864 1,097 1,386 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.33 0.45 0.68 0.86 1.09 其他 242 233 286 279 284 非流动负债合计 242 233 286 279 284 主要财务比率 负债合计 1,266 1,557 2,384 3,301 3,717 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 724 942 1,271 1,271 1,271 营业收入 6.5% 22.3% 22.2% 25.5% 21.5% 资本公积 599 381 52 52 52 营业利润 -3.9% 29.9% 68.7% 28.5% 25.7% 留存收益 2,703 2,911 3,775 4,354 5,221 归属于母公司净利润 5.8% 37.0% 51.7% 27.0% 26.3% 其他 (43) 27 (5) 5 6 获利能力 股东权益合计 3,984 4,261 5,093 5,682 6,550 毛利率 24.8% 23.1% 27.8% 28.4% 28.8% 负债和股东权益总计 5,250 5,818 7,478 8,983 10,267 净利率 9.9% 11.1% 13.7% 13.9% 14.4% ROE 10.6% 13.8% 18.5% 20.4% 22.7% 现金流量表 ROIC 10.9% 10.9% 16.9% 17.2% 18.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 416 570 864 1,097 1,386 资产负债率 24.1% 26.8% 31.9% 36.7% 36.2% 折旧摊销 117 149 152 196 240 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 0.0% 财务费用 53 (94) 49 65 68 流动比率 3.16 2.71 2.34 2.00 2.13 投资损失 (187) (36) (40) (40) (50) 速动比率 1.63 1.33 1.40 1.14 1.21 营运资金变动 (83) (309) (293) (674) (700) 营运能力 其它 (241) (35) 99 8 8 应收账款周转率 5.1 5.8 5.5 5.6 5.6