- 23 年第 3 季度疲软 ； 利润率回升有望进入第 4 季度 / FY24E

2023年10月30日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 歌尔泰克（002241CH） 第3季度疲软；利润率有望回升至第4季度/FY24E 歌尔泰克23年第三季度收入/净利润同比增长-6%/-73%（季度环比+37%/+49%），基本符合此前市场预期。令人印象深刻的季度收入增长是由MetaQest3和23年第三季度推出的新智能手机推动的，鉴于更高的利用率和新产品的增长，GPM季度环比增长2.5个百分点至10.2%。展望下半年，我们预计利润率将继续回升，利用率和产品组合将有所改善，收入将维持PS5/Qest3季度环比增长的势头。从长远来看，我们认为Goerte将受益于AR/VR机会和Watch份额增长，在FY24/25E实现每股收益同比增长58%/13%。为了反映上半年的业绩和更好的利润率，我们将FY23/24/25E每股收益调整-4%/+9%/+9%，并将TP提高至19.2元人民币，基于相同的25倍FY24E市盈率（7年hist。平均值）。维持买入。 预计第3季度疲软；GPM复苏将在第3季度加速。第三季度销售额/净利润同比下降6%/73%，季度环比增长37%/49%，基本持平，第三季度GPM季度环比改善至10.2%(相比之下，23年第二季度为7.7%/7.0%)，这得益于产品组合的改善和新产品 激增的更好利用(Quest3，PS5)。我们预计，鉴于FY24/23E的产品利用率，2012 财年GPM将继续恢复至10.2%/10.5%。 收购UPhoton以加强光学产品组合。Goerte宣布计划通过现金和股票发行收购Uphoto100％的股份。Uphoto专注于微纳米光学（DOE，MLA），3D结构光模块，照明视觉 /激光模块和3D传感系统解决方案。我们相信此次收购将加强歌尔泰克在全球AR/VR/XR供应链中的垂直整合能力。该公司还宣布了5-7亿元人民币的员工股票期权激励计划的股票回购计划，突显了其对长期业务前景的信心。 2024/25展望：PS5/Quest3、TWS恢复和XR/游戏机。凭借PS5/Qest3的出货量势头，我们相信Goerte的VR/AR和游戏领域将成为FY24/25E（占FY24/25E销 售额的64%/64%）的主要增长动力，这得益于新产品的推出以及Meta、Pico和索尼供应链的份额增长。从长远来看，我们相信Goerte有能力抓住全球AR/VR/XR行业中完全集成的制造商的机会。 维持买入。我们认为Goertek的第三季度业绩反映出好于预期的收益复苏，Goertek在 TWS/XR/声学/游戏领域的行业领先地位和产品路线图将使其受益于FY24/25E的行业 复苏和新的MR产品周期。即将到来的催化剂包括Meta/PicoXR产品和持续的利润率恢复。 收益摘要 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 目标价19.22元 （前TP17.59元人民币） 上涨/下跌10.3% 当前价格RMB17.43中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万元人民币）59,610.6 平均3个月t/o（人民币mn)1,059.452w 高/低(RMB)24.46/14.42 已发行股份总数（百万）3420.0 来源：FactSet 股权结构 GoertekGroup14.8% 江垃圾箱8.4% 来源：彭博社 共享性能 绝对相对 1个月13.9%18.3% 3个月0.1%9.7% 6个月1.3%13.5% 来源：FactSet 12个月价格表现 收入（人民币mn) 78,221 104,894 103,278 104,071 109,290 同比增长(%) 35.5 34.1 (1.5) 0.8 5.0 来源：FactSet 净利润（人民币mn) 4,274.7 1,749.2 1,464.4 2,629.8 2,950.3 每股收益（报告）（人民币） 1.29 0.52 0.43 0.77 0.86 同比增长(%) 44.9 (59.7) (17.7) 79.6 12.2 共识每股收益(RMB)不适用不适用0.550.881.09 P/E(x) 31.5 62.9 40.7 22.7 20.2 P/B(x) 5.0 3.7 1.9 1.8 1.6 产量(%) 0.5 0.3 0.4 0.7 0.7 ROE(%)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 17.9 6.0 4.7 8.0 8.4 相关报告： 1.歌尔泰克（002241CH）-1H23 疲软；由于需求复苏放缓，TP 降低-2023年8月30日（链接 ） 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 3Q23结果回顾 图1:3Q23回顾 百万元人民币 FY22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E FY23E FY24E Revenue 104,894 24,122 21,050 28,775 29,330 103,278 109,333 ...YoY 34% 20% -10% -6% -5% -2% 6% 销售成本 (93,233) (22,439) (19,438) (25,856) (26,886) (94,619) (98,149) 毛利润 11,661 1,683 1,612 2,919 2,445 8,659 11,184 GPM（%） 11.1% 7.0% 7.7% 10.1% 8.3% 8.4% 10.2% ...YoY 5% -39% -44% -29% 27% -26% 29% SG&A (2,843) (698) (346) (759) (779) (2,582) (2,919) ...%的转速 2.7% 2.9% 1.6% 2.6% 2.7% 2.5% 2.7% R&D (5,227) (961) (1,081) (1,300) (1,769) (5,112) (5,357) ...%的转速 5.0% 4.0% 5.1% 4.5% 6.0% 5.0% 4.9% 营业利润 1,610 (17) 268 486 395 1,132 2,760 OPM(%) 1.5% -0.1% 1.3% 1.7% 1.3% 1.1% 2.5% ...YoY -66% -102% -80% -75% -115% -30% 144% 净利润 1,749 106 316 470 572 1,464 2,630 净现值（%） 1.7% 0.4% 1.5% 1.6% 2.0% 1.4% 2.4% ...YoY -59% -88% -73% -73% -127% -16% 80% 来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修订 图2：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E Old FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 103,278 109,333 117,167 99,756 104,071 109,290 4% 5% 7% 毛利润 8,659 11,184 12,252 8,423 10,322 11,039 3% 8% 11% 营业利润 1,132 2,760 3,180 1,159 2,434 2,756 -2% 13% 15% 净利润 1,464 2,630 2,950 1,522 2,407 2,714 -4% 9% 9% 每股收益（人民币） 0.43 0.77 0.86 0.44 0.70 0.79 -4% 9% 9% 毛利率 8.4% 10.2% 10.5% 8.4% 9.9% 10.1% -0.1ppt 0.3ppt 0.4ppt 营业利润率 1.1% 2.5% 2.7% 1.2% 2.3% 2.5% -0.1ppt 0.2ppt 0.2ppt 净利润 1.4% 2.4% 2.5% 1.5% 2.3% 2.5% -0.1ppt 0.1ppt 0ppt 来源：CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 103,278 109,333 117,167 101,539 110,563 121,231 2% -1% -3% 毛利润 8,659 11,184 12,252 9,974 11,707 13,262 -13% -4% -8% 营业利润 1,132 2,760 3,180 1,919 3,299 4,143 -41% -16% -23% 净利润 1,464 2,630 2,950 1,909 3,053 3,788 -23% -14% -22% 每股收益（人民币） 0.43 0.77 0.86 0.55 0.88 1.09 -22% -13% -21% 毛利率 8.4% 10.2% 10.5% 9.8% 10.6% 10.9% -1.4ppt -0.4ppt -0.5ppt 营业利润率 1.1% 2.5% 2.7% 1.9% 3.0% 3.4% -0.8ppt -0.5ppt -0.7ppt 净利润 1.4% 2.4% 2.5% 1.9% 2.8% 3.1% -0.5ppt -0.4ppt -0.6ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图4：收入明细 百万元人民币 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 精密组件 13,840 14,004 14,413 15,006 15,623 ...YoY 13% 1% 3% 4% 4% 扬声器/接收器 8,151 8,396 8,563 8,820 9,085 MIC(ECM/MEMS) 3,618 3,726 3,801 3,915 4,032 MEMS传感器 417 430 451 474 498 天线 761 913 1,004 1,104 1,270 光学组件模块 893 539 593 652 718 可闻产品 30,297 25,881 19,924 21,112 21,592 ...YoY 14% -15% -23% 6% 2% Airpods 19,365 16,854 10,860 11,520 11,760 AndroidTWS 3,900 4,680 4,500 4,800 4,800 智能扬声器 2,380 2,856 2,999 3,149 3,306 其他 4,652 1,491 1,565 1,644 1,726 智能产品 32,809 63,082 66,243 70,247 76,687 ...YoY 86% 92% 5% 6% 9% 智能手表 7,650 11,475 13,770 16,524 19,829 游戏控制台 2,016 6,842 7,137 6,250 6,250 AR/VR耳机 20,115 25,970 25,600 33,000 35,100 机器人/无人机/智能灯 3,028 18,796 19,736 20,723 21,759 非主营业务 1,275 1,927 2,698 2,968 3,265 ...YoY 5% 51% 40% 10% 10% Total 78,221 104,894 103,278 109,333 117,167 ...YoY 35% 34% -2% 6% 7% 来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：损益预测 百万元人民币 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E Revenue 78,221 104,894 103,278 109,333 117,167 ...YoY 35% 34% -2% 6% 7% 销售成本 (67,168) (93,233