22 年第3季度预览：季度疲软，但预计22年第4季度环比将回升

2022年11月7日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 小米(1810港元) 22年第三季度预览：季度疲软，但预计季度环比将回升在4的时候 小米将于11月下旬公布22年第三季度业绩。我们估计3Q22E收入/调整后净值利润为705亿元人民币/19.7亿元人民币（同比下降10%/-62%），由于智能手机疲软，通胀上升和宏观逆风。按细分市场，我们估计智能手机/物联网 /互联网收入同比下降11%/9%/5%，GPM环比将持平 22年第三季度为16.6%，受印度节日促销、外汇波动和疲软的推动广告。展望未来，鉴于宏观疲软和近期去库存， 我们将FY22/23E智能手机出货量调整为159mn/171mn（而161mn/173mn之前)。总的来说,我们仍然看好小米的扩大用户群, 全球份额增长，成熟的产品组合和智能电动汽车的上升空间。我们 将目标价调整为12.51港元，基于相同的20倍23财年市盈率。维持买入。 智能手机：出货疲软，但库存去库存有意义 3的时候。Canalys称小米的3如全球出货同比下降9% （与行业相同），市场份额环比回升至14.0%（从 槽在4温度系数)。小米的3的时候弱点主要是把18%/17% 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 12.51港元 13.93港元) 29.0% 9.70港元 印度/中国的同比下降。在平均售价方面，我们估计3Q22平均售价将下降 Mkt帽(mn港币)197,317.4 同比增长3%，原因是印度节日促销和缺乏高端发布 港元Avg3mt/o(mn) 52w高/低(港元) 10.2 21.80/8.45 海外.展望未来，我们仍然看好小米的海外份额 收益（尤其是欧洲、拉丁美洲、东盟）和4Q22E推出多种车型。We预计小米的出货同比下降16%,至159mnFY22E和 总发行股票(mn)20342.0 来源:FactSet 股权结构 恢复7%/6%的同比增长，在23/24财年达到17100万/18200万，而平均售价在FY22/23/24E将增长0%/5%/7%。 AIoT/互联网：对AIoT和广告业务的宏观影响。我们 预计AIoT/互联网收入在22年第三季度同比下降9.2%/4.5%（而-4.5%/ 林本 智能移动控股有限公司 来源:港交所 分享的性能 8.6% 8.6% 22年第2季度同比下降0.9%），原因是宏观疲软、电视面板价格下降和 1-mth 10.4% 16.6% 广告收入疲软。对于互联网领域，3Q22EGPM将下降 3-mth -20.0% -0.1% 绝对相对 由于广告销售疲软，环比至72%（第二季度为73%）。对于人工智能 细分市场，第三季度22EGPM将环比小幅下降至13.5%（第二季度为14.3%），主要是由于电视面板价格的降低和8月份可穿戴设备的推出。 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 -14.8%10.1% 产品上市以推动去库存后第四季度环比复苏。我们预计第四季度22E收入将恢复多款产品发布的推动在中国的库存水平良好。我们还预计库存建立得更早- 在2023年第四季度上涨，以增加2023年早些时候的春节。当前估值为16.0xFY23E 市盈率接近3年平均的1-sd。维持买入，新目标价为港币12.51元，基于相同的20.0倍FY23E市盈率）。催化剂包括电动汽车进展、产品发射和获得市场份额。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 245,866 328,309 292,504 327,612 373,918 同比增长(%) 19.4 33.5 (10.9) 12.0 14.1 调整后的净利润(mn)元 13,006.4 22,039.5 8,834.8 13,986.0 15,641.0 每股收益(调整)(元) 0.54 0.88 0.35 0.56 0.63 共识每股收益(元) na na 0.41 0.60 0.75 P/E(x) 17.4 26.8 25.3 16.0 14.3 P/B(x) 2.9 3.8 1.6 1.5 1.3 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 19.8 14.8 2.2 8.3 8.6 (净%杠)杆率(%) 60.4 96.0 69.2 79.9 55.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 来源:FactSet 1 Focus图表 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 17.7% 16.7% 17.0% 17.1% 14.9% 13.9%9.8% 7.9% 5.7% 6.7% 3.0% 5.6% 5.3% 1.2% 3.0% 2.5% 4.0% 4.2% 20192020 毛利率 2021 营业利润率 2022e2023e2024e 轮廓分明的净利润率 bn元 400 34% 40% 30% 300 18% 19% 12% 14%20% 200 10% 0% 100-11% -10% 0 -20% 2019202020212022e2023e2024e 智能手机物联网产品和生活方式 互联网服务其他人 图1:小米收入趋势图2:小米利润趋势 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:小米智能手机出货预测图4:全球智能手机市场份额 (mn单元)200 190 182 元人民币 1,300 171 159 146 1,200 150 125 1,100 100 1,000 50 900 - 800 2019e202020212022e2023e2024e ASP装运 来源:IDCCMBIGMestimates 来源:小米,CMBIGMestimates 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5：海外互联网服务收入增长图6:小米的MIUI猫稳定增长 图8:收入分解 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 3如预览图7:3的时候结果预览 CMBI估计 共识 元锰 3温度系数 1的时候 2的时候 3q22e 不可小觑 同比 3q22e Diff% 收入 78,063 73,352 70,171 70,531 0.5% -10% 73,388 -4% 总利润 14,292 12,710 11,768 11,680 -0.8% -18% 12,505 -7% 营业利润 2,730 -911 1,733 1,393 -19.6% -49% 1,917 -27% 轮廓分明的净利润 5,176 2,859 2,081 1,974 -5.2% -62% 2,507 -21% 轮廓分明的EPS(RMB) 0.21 -0.02 0.08 0.08 -5.2% -62% 0.09 -10% 毛利率 18.3% 17.3% 16.8% 16.6% -0.2ppt -1.7ppt 17.0% -0.5ppt 营业利润率 3.5% -1.2% 2.5% 2.0% -0.5ppt -1.5ppt 2.6% -0.6ppt 轮廓分明的净利润率 6.6% 3.9% 3.0% 2.8% -0.2ppt -3.8ppt 3.4% -0.6ppt 元锰 FY21 1的时候 2的时候 3q22e 4q22e FY22E FY23E FY24E 智能手机 208,869 45,763 42,268 42,405 44,581 175,017 197,071 224,251 …同比 37% -11% -28% -11% -12% -16% 13% 14% 发货(mn) 190,300 38,500 39,100 40,005 41,860 159,465 171,366 182,318 …同比 30% -22% -26% -9% -5% -16% 7% 6% ASP(RMB) 1,098 1,189 1,082 1,060 1,065 1,098 1,150 1,230 …同比 5.6% 14.0% -3.1% -2.8% -6.9% 0.0% 4.8% 7.0% 物联网产品和生活方式 84,980 19,477 19,812 19,019 23,924 82,232 90,455 103,718 …同比 26% 7% -4% -9% -5% -3% 10% 15% 智能电视和笔记本电脑 27,993 6,200 5,300 5,487 10,807 27,794 30,574 34,854 …同比 25% 11% -12% -7% 3% -1% 10% 14% 其他绝不认输 56,987 13,277 14,512 13,532 13,117 54,437 59,881 68,863 …同比 27% 5% -2% -10% -10% -4% 10% 15% 互联网服务 28,212 7,112 6,971 7,005 7,032 28,120 30,811 33,892 …同比 19% 8% -1% -5% -3% 0% 10% 10% 广告服务 18,100 4,525 4,539 4,551 4,756 18,371 20,208 22,229 …同比 42% 16% 1% -5% -3% 1% 10% 10% 互联网增值 10,112 2,588 2,432 2,453 2,276 9,749 10,602 11,663 …同比 -9% -3% -4% -4% -4% -4% 9% 10% 游戏 3,923 1,157 942 1,030 927 4,056 4,340 4,774 …同比 -7% 3% 5% 3% 3% 3% 7% 10% 其他(包括。Youpinfintech等等)。 6,189 1,431 1,490 1,423 1,349 5,693 6,262 6,888 …同比 -10% -8% -8% -8% -8% -8% 10% 10% 其他人 6,248 999 1,120 2,102 2,914 7,135 9,275 12,058 …同比 149% 73% 20% 7% 5% 14% 30% 30% 总 328,309 73,352 70,171 70,531 78,451 292,504 327,612 373,918 …同比 34% -5% -20% -10% -8% -11% 12% 14% 毛利率智能手机 11.9% 9.9% 8.7% 9.0% 9.0% 9.1% 9.5% 9.8% 物联网产品和生活方式 13.1% 15.6% 14.3% 13.5% 13.8% 14.3% 14.3% 14.5% 互联网年代以空 74.1% 70.8% 73.0% 72.0% 72.0% 71.9% 71.0% 71.0% 其他人 22.6% 12.0% 16.7% 12.0% 12.0% 12.6% 23.0% 24.0% 总计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 17.7% 17.3% 16.8% 16.6% 16.2% 16.7% 17.0% 17.1% 我们的形容词NPFY22-24E6-17%以下共识 收益修正 我们将22-24财年调整后净值下调了10-18%，以反映智能手机前瞻的下降和GPM。我们的22-24财年每股收益比市场预期低6-17%。 在MACRO逆风中保守的出货量估计。 图9:CMBIGM收益修正 FY22E F