业绩持续改善，Q3归母净利同增24%

证券研究报告 非金融公司|公司点评|韵达股份（002120） 业绩持续改善，Q3归母净利同增24% 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收355.09亿元，同比增长8.14%，其中第三季度实现营收122.57亿元，同比增长8.84%；前三季度公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%，其中第三季度实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月06日 韵达股份(002120) 业绩持续改善，Q3归母净利同增24% 行业： 交通运输/物流 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.42元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,899/2,815 流通A股市值(百万元) 23,703.34 每股净资产(元) 6.83 资产负债率(%) 48.02 一年内最高/最低(元) 9.78/5.66 股价相对走势 韵达股份 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《韵达股份（002120）：经营稳步修复，降本增效助力业绩回升》2024.08.27 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收355.09亿元，同比增长8.14%，其中第三季度实现营收122.57亿元，同比增长8.84%；前三季度公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%，其中第三季度实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。 Q3公司业务量增速小幅放缓，市占率提升0.4pct 2024年前三季度，公司累计完成快递业务量169.43亿件，同比增长27.71%；市 占率为13.69%。其中，2024Q3公司完成快递业务量60.19亿件，同比增长23.72%增速小幅放缓；Q3市占率为13.80%，同比提升0.41pct。Q3公司单票快递收入为1.99元，同比2023Q3下降10.39%。 数字化精益管理，Q3公司期间费用同比下降16% 公司持续发挥数字化精益管理能力，挖掘期间费用下降空间。2024年前三季度，公司四项费用合计为15.37亿元，同比下降14.99%。其中2024Q3，公司四项费用合计4.93亿，同比下降16.33%，Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.25/0.43/0.29pct。Q3公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%，单票归母净利为0.06元，同比微增0.22%。 2024年前三季度公司计提各项资产减值准备1.69亿元 基于谨慎性原则，公司及下属子公司对截至2024年9月30日的资产进行全面清查和减值测试，对可能发生减值损失的资产计提减值准备。2024年前三季度，公司及下属子公司计提信用减值损失1.57亿元，资产减值损失0.12亿元。本次计 提资产减值准备将减少公司2024年前三季度归母净利润1.27亿元。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为522.36/586.11/634.84亿元，同比增速分别为16.12%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为20.36/24.65/28.46亿元，同比增速分别为25.26%/21.10%/15.45%；EPS分别为0.70/0.85/0.98元。鉴于公司经营稳步改善，业务量重拾高增带动业绩企稳回升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期； 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 47434 44983 52236 58611 63484 增长率（%） 13.67% -5.17% 16.12% 12.20% 8.31% EBITDA（百万元） 4676 4763 4930 5786 6505 归母净利润（百万元） 1483 1625 2036 2465 2846 增长率（%） 0.43% 9.58% 25.26% 21.10% 15.45% EPS（元/股） 0.51 0.56 0.70 0.85 0.98 市盈率（P/E） 16.5 15.0 12.0 9.9 8.6 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 9.8 5.3 5.7 4.9 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月05日收盘价 风险提示 宏观经济复苏不及预期：宏观经济增速放缓可能导致上游电商消费增速减缓，对于公司业务量的增长造成负面影响。 快递行业价格竞争超预期：快递企业在存量市场的竞争可能有重回“价格战”的风险，价格竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。 成本管控效果不及预期：若公司成本管控效果不及预期，将导致公司盈利能力受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3907 4958 5872 6953 8576 营业收入 47434 44983 52236 58611 63484 应收账款+票据 1367 1045 1145 1285 1392 营业成本 43102 40685 47269 52727 56883 预付账款 424 450 448 503 545 营业税金及附加 131 151 160 179 194 存货 208 158 212 237 256 营业费用 413 345 401 450 488 其他 7011 7082 7383 7811 8138 管理费用 1862 1609 1874 2103 2278 流动资产合计 12918 13694 15062 16789 18906 财务费用 461 341 384 381 367 长期股权投资 806 854 889 924 959 资产减值损失 -41 -60 -38 -43 -46 固定资产 14775 13429 14223 15619 16113 公允价值变动收益 31 88 88 88 88 在建工程 2965 2309 3040 2570 2567 投资净收益 118 147 130 130 130 无形资产 4308 3472 3318 3162 3005 其他 400 271 397 339 336 其他非流动资产 2300 4319 4076 3836 3596 营业利润 1973 2296 2724 3284 3781 非流动资产合计 25155 24384 25546 26111 26240 营业外净收益 -34 -110 -69 -69 -69 资产总计 38073 38078 40608 42900 45146 利润总额 1939 2186 2655 3215 3712 短期借款 1895 1773 1973 2073 2173 所得税 438 537 592 717 828 应付账款+票据 5322 3622 4312 4665 5033 净利润 1501 1649 2063 2498 2884 其他 5806 4824 5371 6001 6480 少数股东损益 18 24 27 33 38 流动负债合计 13023 10219 11656 12738 13686 归属于母公司净利润 1483 1625 2036 2465 2846 长期带息负债 7431 7972 8132 8212 8206 长期应付款 0 67 67 67 67 财务比率 其他 535 514 514 514 514 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7966 8554 8714 8794 8788 成长能力 负债合计 20989 18773 20369 21532 22474 营业收入 13.67% -5.17% 16.12% 12.20% 8.31% 少数股东权益 107 141 168 201 239 EBIT 15.46% 5.32% 20.23% 18.34% 13.42% 股本 2902 2899 2899 2899 2899 EBITDA 17.06% 1.85% 3.51% 17.37% 12.43% 资本公积 2889 2811 2811 2811 2811 归属于母公司净利润 0.43% 9.58% 25.26% 21.10% 15.45% 留存收益 11185 13455 14361 15457 16723 获利能力 股东权益合计 17084 19306 20239 21368 22672 毛利率 9.13% 9.55% 9.51% 10.04% 10.40% 负债和股东权益总计 38073 38078 40608 42900 45146 净利率 3.17% 3.67% 3.95% 4.26% 4.54% ROE 8.74% 8.48% 10.14% 11.65% 12.69% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.92% 8.88% 10.08% 11.42% 12.53% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1501 1649 2063 2498 2884 资产负债率 55.13% 49.30% 50.16% 50.19% 49.78% 折旧摊销 2276 2235 1891 2190 2426 流动比率 1.0 1.3 1.3 1.3 1.4 财务费用 461 341 384 381 367 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） -28 50 -54 -25 -19 营运能力 营运资金变动 562 -1597 783 336 354 应收账款周转率 34.7 43.1 45.6 45.6 45.6 其它 5 184 -71 -103 -109 存货周转率 206.8 257.4 222.5 222.5 222.5 经营活动现金流 4777 2863 4996 5278 5903 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 资本支出 -3493 -2525 -3020 -2720 -2520 每股指标（元） 长期投资 -82 -8 0 0 0 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 其他 -226 780 93 93 93 每股经营现金流 1.6 1.0 1.7 1.8 2.0 投资活动现金流 -3802 -1753 -2927 -2627 -2427 每股净资产 5.9 6.5 6.8 7.2 7.6 债权融资 -481 418 360 180 94 估值比率 股权融资 -1 -3 0 0 0 市盈率 16.5 15.0 12.0 9.9 8.6 其他 -231 -1255 -1514 -1750 -1947 市净率 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 筹资活动现金流 -713 -839 -1154 -1570 -1853 EV/EBITDA 9.8 5.3 5.7 4.9 4.2 现金净增加额 318 282 914 1081 1623 EV/EBIT 19.0 10.0 9.3 7.8 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月05日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相