业绩持续回升，Q3归母净利同增12.8%

│ 粤高速A(000429) 业绩持续回升，Q3归母净利同增12.8% 事件： 公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收36.88亿元，同比增长12.16%，其中三季度实现营收13.47亿元，同比增长9.49%；一至三季度公司实现归母净利润13.56亿元，同比增长13.87%，其中三季度实现归母净利润4.71亿元，同比增长12.78%。 Q3公司营收同比增长9.5% 2023年Q3,公司实现营业收入13.47亿元，同比增长9.49%，环比增长 13.76%，主要系暑期出行需求集中释放，以及2022年同期低基数原因。参 股路产通行费收入稳健增长，Q3公司来自联营合营企业的投资收益为0.58亿元，同比增加23.4%。目前公司控股路产广珠东高速，参股路产江中高速、惠盐高速正在进行改扩建工作。 Q3营业成本同比增长4.7%，毛利率维持较高水平 2023年Q3,公司营业成本为4.20亿元，同比增长4.74%,毛利率为68.84%，同比增长1.42个百分点，毛利率维持在较高水平。2023年前三季度公司新增信用减值损失6879万元，主要系新增对广佛高速已代垫管养支出计提的减值损失。 公司保持高分红政策，股息率具有明显优势 根据公司《未来三年股东回报规划（2021年度—2023年度）》，2023年公司分红率仍将保持不低于70%的水平。假设2023年公司分红率为70%，以10 月27日收盘价8.35元为基准，测算2023年公司股息率约为6.43%，具备显著的股息率优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.89/51.86/54.03亿元，同比增速分别为17.27%/6.10%/4.17%；归母净利润分别为16.05/17.39/18.54亿元，同比增速分别为25.67%/8.36%/6.60%；3年CAGR为13.23%，EPS分别为0.77/0.83/0.89元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司2024年11倍PE， 目标价9.13元。维持为“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5288 4169 4889 5186 5403 增长率（%） 39.51% -21.17% 17.27% 6.10% 4.17% EBITDA（百万元） 4650 3576 4093 4336 4544 归母净利润（百万元） 1700 1277 1605 1739 1854 增长率（%） 95.93% -24.90% 25.67% 8.36% 6.60% EPS（元/股） 0.81 0.61 0.77 0.83 0.89 市盈率（P/E） 10.3 13.7 10.9 10.0 9.4 市净率（P/B） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 4.3 5.7 5.1 4.6 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月30日 行业：交通运输/铁路公路 投资评级：增持（维持） 当前价格：8.35元 目标价格：9.13元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,090.81/1,651.98 流通A股市值(百万元)10,882.80 每股净资产(元) 4.56 资产负债率(%) 42.67 一年内最高/最低(元) 8.77/7.00 粤高速A 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《粤高速A（000429）：业绩稳健向好，股息率 优势犹存》2023.08.29 2、《粤高速A（000429）：多重因素拖累业绩，维持70%高分红率》2023.03.22 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2956 4291 5220 6087 6816 营业收入 5288 4169 4889 5186 5403 应收账款+票据 164 108 107 114 118 营业成本 1930 1586 1832 1944 2027 预付账款 5 8 6 7 7 营业税金及附加 26 22 27 28 30 存货 1 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 其他 17 36 28 30 31 管理费用 237 206 206 218 227 流动资产合计 3143 4443 5362 6238 6973 财务费用 222 191 299 269 231 长期股权投资 2627 2923 3147 3403 3699 资产减值损失 -3 0 -1 -2 -2 固定资产 10653 10102 9391 8724 8092 公允价值变动收益 0 10 0 0 0 在建工程 351 754 790 752 638 投资净收益 277 255 279 313 351 无形资产 269 247 226 223 211 其他 19 -84 -24 -27 -28 其他非流动资产 1832 1798 1824 1825 1825 营业利润 3167 2344 2779 3011 3209 非流动资产合计 15733 15824 15379 14927 14465 营业外净收益 -5 -2 -5 -5 -5 资产总计 18876 20267 20741 21164 21439 利润总额 3162 2342 2774 3006 3204 短期借款 0 430 530 630 730 所得税 735 547 676 732 781 应付账款+票据 264 198 296 314 327 净利润 2427 1795 2098 2273 2423 其他 899 905 807 856 892 少数股东损益 726 518 493 534 569 流动负债合计 1163 1533 1633 1800 1950 归属于母公司净利润 1700 1277 1605 1739 1854 长期带息负债 6003 6995 6396 5597 4598 长期应付款 9 9 9 9 0 财务比率 其他 114 114 114 114 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 6391 7366 6767 5967 4968 成长能力 负债合计 7555 8898 8399 7768 6918 营业收入 39.51% -21.17% 17.27% 6.10% 4.17% 少数股东权益 2339 2293 2786 3320 3890 EBIT 63.32% -25.15% 21.31% 6.58% 4.89% 股本 2091 2091 2091 2091 2091 EBITDA 49.61% -23.11% 14.48% 5.93% 4.79% 资本公积 713 743 743 743 743 归属于母公司净利润 95.93% -24.90% 25.67% 8.36% 6.60% 留存收益 6178 6242 6722 7242 7797 获利能力 股东权益合计 11321 11369 12342 13396 14520 毛利率 63.51% 61.95% 62.53% 62.51% 62.49% 负债和股东权益总计 18876 20267 20741 21164 21439 净利率 45.89% 43.05% 42.92% 43.83% 44.85% ROE 18.93% 14.07% 16.80% 17.26% 17.44% 现金流量表 ROIC 20.57% 14.52% 17.55% 19.26% 20.99% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2427 1795 2098 2273 2423 资产负债率 40.02% 43.90% 40.50% 36.70% 32.27% 折旧摊销 1266 1043 1020 1061 1109 流动比率 2.7 2.9 3.3 3.5 3.6 财务费用 222 191 299 269 231 速动比率 2.7 2.9 3.3 3.5 3.6 存货减少（增加为“-”） -1 1 0 0 0 营运能力 营运资金变动 -76 -259 11 59 43 应收账款周转率 32.2 38.5 45.6 45.6 45.6 其它 -179 -28 -210 -235 -264 存货周转率 3014.5 8240.1 8240.1 8240.1 经营活动现金流 3660 2742 3218 3428 3542 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 -642 -893 -352 -352 -352 每股指标（元） 长期投资 -90 -321 0 0 0 每股收益 0.8 0.6 0.8 0.8 0.9 其他 308 216 -14 -22 -31 每股经营现金流 1.8 1.3 1.5 1.6 1.7 投资活动现金流 -424 -998 -366 -374 -383 每股净资产 4.3 4.3 4.6 4.8 5.1 债权融资 -601 1423 -499 -699 -899 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.3 13.7 10.9 10.0 9.4 其他 -2535 -1848 -1424 -1488 -1531 市净率 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 筹资活动现金流 -3137 -425 -1923 -2187 -2430 EV/EBITDA 4.3 5.7 5.1 4.6 4.1 现金净增加额 99 1320 930 867 729 EV/EBIT 5.9 8.1 6.8 6.0 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表