2023年三季报点评：3Q23业绩同比大增65%；无人机业务持续高速发展

航天彩虹（002389.SZ）2023年三季报点评 3Q23业绩同比大增65%；无人机业务持续高速发展2023年10月30日 事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收17.2亿元，YoY-19.0%；归母净利润1.4亿元，YoY+58.9%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY+109.3%。公司业绩表现符合市场预期，业绩增长主要是业务结构变化，导致利润增加。综合点评如下： 3Q23业绩同比大增65%；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1）3Q23实现营收5.8亿元，同比减少11.1%，环比减少7.7%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长65.2%，环比减少70.9%。2）3Q23毛利率同比增长8.64ppt至23.1%；净利率同比增长2.41ppt至5.2%。2023年前三季度综合毛利率同比增长8.24ppt至24.1%，净利率同比增长3.94ppt至8.4%。公司利润率水平提升主要是业务结构发生变化，利润有所增加。 研发投入持续加大，无人机产品谱系不断丰富。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为15.6%，同比增长3.89ppt。其中：1）销售费用率1.5%，同比减少0.12ppt；2）管理费用率11.5%，同比增长2.39ppt；管理费用2.0亿元，同比增长2.4%；3）研发费用率4.9%，同比增长1.28pt；研发费用0.8亿元，同比增长9.3%。公司研发投入持续加大，无人机产品方面已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，成熟产品包括彩虹-3、彩虹-4中空察打一体无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D复合翼垂直起降无人机等，且大部分获得出口立项批复。在研产品方面，主要包括彩虹 -6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、以及靶机、多用途模块化制导装备等，产品谱系不断丰富。 存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据26.8亿元，较年初增长29.0%，与2Q23末基本持平，主要是本期销售回款减少；2）存货10.9亿元，较年初增长37.4%，较2Q23末增长26.8%；3）合同负债0.4亿元，较年初增长310.3%，较2Q23末减少69.0%，主要是本期项目预收款增加；4）预付款项1.8亿元，较年初增加60.8%，较2Q23末增长18.8%，主要是本期备货预付材料款增加；5）经营活动净现金流-5.8亿元，上年同期为-4.1亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。 投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。根据国内外需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为4.49亿元、5.98亿元、8.15亿元，当前股价对应2023~2025年PE为46x/34x/25x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3858 3951 5484 7498 增长率（%） 32.4 2.4 38.8 36.7 归属母公司股东净利润（百万元） 307 449 598 815 增长率（%） 34.8 46.3 33.2 36.3 每股收益（元） 0.31 0.45 0.60 0.82 PE 67 46 34 25 PB 2.6 2.5 2.3 2.1 风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：20.55元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013电话：021-80508460 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天彩虹（002389.SZ）2023年中报点评扣非净利润同比大增118%；无人机业务高速发展-2023/08/25 2.航天彩虹（002389.SZ）2023年一季报点评：扣非归母净利润同比增长32%；无人机出口需求旺盛-2023/05/10 3.航天彩虹（002389.SZ）2022年年报点评扣非归母净利润同比大增55%；无人机业务需求旺盛-2023/03/30 4.航天彩虹（002389.SZ）2022年业绩预告点评：无人机业务发展迅速；上调关联销售或彰显旺盛需求-2023/02/01 5.航天彩虹（002389.SZ）首次覆盖报告：无人机系列#3：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头-2022/12/03 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,858 3,951 5,484 7,498 成长能力（%） 营业成本 3,049 3,001 4,217 5,808 营业收入增长率32.40 2.41 38.81 36.72 营业税金及附加 32 33 46 62 EBIT增长率10.19 51.38 45.47 38.37 销售费用 42 43 53 71 净利润增长率34.76 46.26 33.24 36.33 管理费用 264 258 308 387 盈利能力（%） 研发费用 166 161 197 250 毛利率20.97 24.05 23.11 22.54 EBIT 308 467 679 939 净利润率7.95 11.35 10.90 10.87 财务费用 -49 -56 -18 -11 总资产收益率ROA3.11 4.55 5.17 6.57 资产减值损失 -52 0 0 0 净资产收益率ROE3.89 5.42 6.78 8.52 投资收益 26 0 0 0 偿债能力 营业利润 358 523 697 950 流动比率3.77 5.11 3.25 3.54 营业外收支 1 1 1 1 速动比率3.13 4.47 2.62 2.89 利润总额 358 524 698 952 现金比率1.02 2.21 0.76 1.34 所得税 46 67 89 121 资产负债率（%）18.17 14.23 22.09 21.20 净利润 313 457 609 831 经营效率 归属于母公司净利润 307 449 598 815 应收账款周转天数176.99 150.44 135.40 115.09 EBITDA 547 759 971 1,243 存货周转天数90.69 81.62 77.54 77.54 总资产周转率0.40 0.40 0.51 0.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,480 2,374 1,697 3,082 每股收益0.31 0.45 0.60 0.82 应收账款及票据 2,077 1,471 2,996 2,266 每股净资产7.91 8.30 8.84 9.59 预付款项 114 112 157 217 每股经营现金流0.48 1.25 -0.36 1.70 存货 792 568 1,248 1,254 每股股利0.06 0.06 0.06 0.06 其他流动资产 1,025 980 1,149 1,331 估值分析 流动资产合计 5,488 5,506 7,248 8,149 PE67 46 34 25 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.6 2.5 2.3 2.1 固定资产 1,789 2,072 2,161 2,243 EV/EBITDA36.39 26.23 20.50 16.01 无形资产 1,110 1,031 948 861 股息收益率（%）0.29 0.29 0.29 0.29 非流动资产合计 4,361 4,353 4,311 4,257 资产合计 9,849 9,859 11,559 12,407 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 998 674 1,676 1,561 净利润313 457 609 831 其他流动负债 439 383 531 723 折旧和摊销239 292 292 304 流动负债合计 1,457 1,077 2,227 2,303 营运资金变动-103 495 -1,268 559 长期借款 169 162 162 162 经营活动现金流474 1,249 -363 1,698 其他长期负债 164 164 164 164 资本开支-329 -281 -249 -249 非流动负债合计 332 326 326 326 投资30 0 0 0 负债合计 1,790 1,403 2,554 2,630 投资活动现金流-662 -283 -249 -249 股本 997 997 997 997 股权募资111 0 0 0 少数股东权益 176 185 197 213 债务募资3 -6 0 0 股东权益合计 8,059 8,456 9,006 9,777 筹资活动现金流-59 -72 -65 -65 负债和股东权益合计 9,849 9,859 11,559 12,407 现金净流量-245 894 -677 1,384 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通