苏灵加速放量，研发管线积极推进

买入（维持） 股价（2023年10月27日）37.9元 苏灵加速放量，研发管线积极推进 ——康辰药业23Q3点评 公司研究|季报点评康辰药业603590.SH 目标价格43.71元 52周最高价/最低价40.41/23.51元 总股本/流通A股（万股）16,000/15,751 A股市值（百万元）6,064 事件：公司23年第三季度实现收入2.69亿元，同比增长24.40%；实现归母净利润 0.56亿元，同比大幅增长157.69%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比大幅增长 146.44%。公司收入及利润端恢复显著，主要系苏灵加速放量。 “苏灵”持续放量，进军宠物赛道。受益于苏灵医保限制的解除，苏灵需求量增速高涨。公司抓住机遇传递药物优势，激活下沉市场，推动苏灵终端覆盖率不断攀升。同时瞄准宠物经济，将苏灵从人用拓展至犬用，未来增量可期。我们认为，随着苏 灵的应用领域拓宽，预计其销售额继续稳步增长，成为公司业绩增长的主要来源。 高研发助力公司转型升级，多个在研项目积极有序推进。公司2023年前三季度研发投入0.67亿，同比增长21.82%。在研项目KC1036、金草片、犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶等进展顺利。KC1036正有序开展Ⅱ期临床研究，在多个临床试验中已纳入超 100例晚期实体肿瘤受试者，于食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中临床疗效显著。同时，KC1036的儿童用药临床试验也已获得受理。此外，公司多条在研创新药管线稳步推进：中成药金草片Ⅲ期临床试验开展顺利，全部受试者入组；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获得受理。我们认为，多款储备药物研发管线顺利进展，将成为公司新的增长点，公司积极向创新型药企转变，未来业绩增长空间广阔。 股权激励计划首次授予登记完成，员工积极性得到提振。此次股权激励计划首次授予向21名激励对象授予限制性股票实际数量249万股，占授予时公司股本总额的1.56%，首次授予价格17.03元/股。公司以2023-2025年各年度营业收入及净利润 增长率为股权激励的业绩考核目标。我们认为，此次股权激励的实施极大促进了员工积极性，稳定了公司核心主力，坚实推动公司未来可持续发展。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.15 3.24 6.83 56.24 相对表现% 2.67 6.97 15.54 58.13 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 我们维持公司2023-2025年每股收益分别为0.93/1.09/1.34元。根据可比公司的估值水平，给予公司2023年47倍的估值，对应目标价为43.71元，给予买入评级。 风险提示 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。 业绩反转与创新转型共振，股权激励彰显长期发展信心：——康辰药业23H1点评苏灵恢复快速增长，创新药管线未来可期：——康辰药业22年报&1Q23点评 核心单品有望迎来反转，创新管线潜力十足：——康辰药业首次覆盖报告 2023-08-01 2023-04-26 2023-04-22 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 810 867 1,007 1,179 1,382 同比增长(%) 0.1% 7.0% 16.2% 17.0% 17.2% 营业利润(百万元) 192 141 190 225 273 同比增长(%) -8.5% -26.8% 34.9% 18.3% 21.6% 归属母公司净利润(百万元) 148 101 148 175 215 同比增长(%) -19.3% -31.4% 45.9% 18.2% 23.0% 每股收益（元） 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 毛利率(%) 86.9% 85.4% 86.6% 86.9% 87.2% 净利率(%) 18.3% 11.7% 14.7% 14.8% 15.6% 净资产收益率(%) 5.0% 3.5% 4.8% 5.3% 6.2% 市盈率 41.0 59.7 41.0 34.7 28.2 市净率 2.1 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2023/10/27 2022A 每股收益（元） 2023E2024E 2025E 2022A 市盈率2023E2024E 2025E 贝达药业 300558 57.55 0.35 0.81 1.14 1.51 165.61 71.11 50.42 38.09 恒瑞医药 600276 45.40 0.61 0.73 0.88 1.07 74.13 62.18 51.67 42.39 特宝生物 688278 43.16 0.71 1.14 1.60 2.20 61.17 37.76 26.96 19.63 海思科 002653 23.85 0.25 0.28 0.36 0.47 95.94 84.37 66.51 50.26 康弘药业 002773 16.65 0.98 1.10 1.32 1.58 17.07 15.16 12.64 10.52 丽珠集团 000513 34.27 2.04 2.28 2.59 2.97 16.79 15.03 13.24 11.52 最大值 165.61 84.37 66.51 50.26 最小值 16.79 15.03 12.64 10.52 平均数 71.79 47.60 36.91 28.74 调整后平均 62.08 46.55 35.57 27.91 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 599 345 941 852 1,000 营业收入 810 867 1,007 1,179 1,382 应收票据、账款及款项融资 244 296 299 370 439 营业成本 106 126 135 154 177 预付账款 22 11 16 22 22 营业税金及附加 9 6 11 13 15 存货 47 37 59 60 66 销售费用 391 423 478 549 631 其他 35 327 200 193 251 管理费用及研发费用 190 190 236 277 321 流动资产合计 948 1,017 1,515 1,497 1,777 财务费用 (23) (18) (6) (8) (9) 长期股权投资 135 70 180 180 180 资产、信用减值损失 (0) 7 0 0 0 固定资产 261 246 258 260 258 公允价值变动收益 42 (7) 1 1 1 在建工程 127 182 190 198 192 投资净收益 (6) (1) 10 9 5 无形资产 815 813 808 804 800 其他 19 16 25 20 20 其他 1,085 1,097 1,013 1,057 1,033 营业利润 192 141 190 225 273 非流动资产合计 2,423 2,408 2,449 2,499 2,463 营业外收入 4 1 2 2 1 资产总计 3,371 3,425 3,964 3,997 4,241 营业外支出 8 1 4 4 3 短期借款 0 0 16 0 0 利润总额 189 140 188 223 272 应付票据及应付账款 47 48 119 88 109 所得税 21 16 22 27 33 其他 108 124 232 155 171 净利润 167 124 166 196 239 流动负债合计 155 172 367 243 280 少数股东损益 19 22 18 21 24 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 148 101 148 175 215 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 其他 86 62 84 75 74 非流动负债合计 86 62 84 75 74 主要财务比率 负债合计 241 235 450 318 354 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 242 264 282 303 327 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 0.1% 7.0% 16.2% 17.0% 17.2% 资本公积 861 868 992 992 992 营业利润 -8.5% -26.8% 34.9% 18.3% 21.6% 留存收益 1,876 1,931 2,079 2,223 2,408 归属于母公司净利润 -19.3% -31.4% 45.9% 18.2% 23.0% 其他 (8) (33) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,131 3,190 3,513 3,679 3,887 毛利率 86.9% 85.4% 86.6% 86.9% 87.2% 负债和股东权益总计 3,371 3,425 3,964 3,997 4,241 净利率 18.3% 11.7% 14.7% 14.8% 15.6% ROE 5.0% 3.5% 4.8% 5.3% 6.2% 现金流量表 ROIC 4.8% 3.4% 4.8% 5.3% 6.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 167 124 166 196 239 资产负债率 7.1% 6.9% 11.4% 8.0% 8.3% 折旧摊销 31 33 35 38 42 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (23) (18) (6) (8) (9) 流动比率 6.12 5.90 4.13 6.15 6.35 投资损失 6 1 (10) (9) (5) 速动比率 5.82 5.68 3.97 5.91 6.11 营运资金变动 (483) (35) 156 (189) (49) 营运能力 其它 373 14 148 (55) 21 应收账款周转率 4.0 3.4 3.6 3.8 3.7 经营活动现金流 71 120 490 (27) 239 存货周转率 2.6 3.0 2.8 2.6 2.8 资本支出 (84) (73) (43) (44) (29) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (68) 65 (110) 0 0 每股指标（元） 其他 (490) (316) 124 19 (41) 每股收益 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 投资活动现金流 (642) (325) (29) (26) (69) 每股经营现金流 0.44 0.75 3.06 -0.17 1.50 债权融资 8 1 (3) 2 (0) 每股净资产 18.05 18.29 20.20 21.10 22.25 股权融资 (111) 7 125 0 0 估值比率 其他 161 (65) 14 (38) (22) 市盈率 41.0 59.7 41.0 34.7 28.2