康辰药业22年报&1Q23点评：苏灵恢复快速增长，创新药管线未来可期

买入（维持） 股价（2023年04月25日）34元 苏灵恢复快速增长，创新药管线未来可期 ——康辰药业22年报&1Q23点评 公司研究|年报点评康辰药业603590.SH 目标价格42.78元 52周最高价/最低价39.08/21.95元 总股本/流通A股（万股）16,000/16,000 A股市值（百万元）5,440 事件：公司22全年实现收入8.67亿元（+7.03%）；实现归母净利润1.01亿元（-31.42%）。业绩短期承压主要系疫情扰动影响核心品种销售，以及期间费用有所增 长。公司23Q1实现收入1.65亿元（+5.71%），实现归母净利润2566.87万元（-44.72%），实现扣非归母净利润2270.94万元（+229.85%），Q1扣非利润端恢复显著，主要由于苏灵收入增长、投资收益及金草片转让收入等非经常性损益所致。 “苏灵”医保限制解除，叠加手术需求大幅增加，推动销售额重回快车道。2022年，医保降价后，因手术病人减少，“苏灵”以价换量目标受到影响，实现销售收 入5.39亿元，同比-4.53%。23年苏灵通过谈判续约，继续纳入医保目录，同时扰动因素逐步解除，第一季度苏灵销售额同比增长30.51%。未来，公司将通过聚焦核心医院，开发空白医院，激活低活跃医院的方式，进一步扩大苏灵在止血领域的领先优势。 “密钙息”系防止急性骨丢失唯一有循证依据的药物，注射剂型快速放量。密钙息在骨质疏松及急性骨丢失领域具有领军地位。2022年，密钙息实现收入2.95亿元，其中注射液实现收入1.94亿元，同比大幅增长423.95%；鼻喷雾剂实现收入1.01亿 元，同比+31.46%。未来两种剂型有望继续放量，成为公司业绩新的增长点。 自研创新药KC1036临床数据读出，关注公司创新转型趋势。KC1036是公司拥有完全自主知识产权的多靶点药物，作用靶点组合新颖、特异性强，抗肿瘤疗效确切。截至2022年12月，在可疗效评估的27例晚期食管鳞癌受试者中，ORR为 盈利预测与投资建议 29.6%、DCR为85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。同时，公司同时开展针对胸腺癌、肺癌等的II期临床研究，在多个临床试验中已纳入超过100多例受试者。未来，KC1036多路径并行的研发将会加快研发进程并尽早实现上市。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年04月26日 1周1月3月12月 绝对表现-8.299.7617.8643.19 相对表现-3.511.3623.0939.32沪深300-4.79-1.6-5.233.87 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 我们维持公司2023-2024年每股收益分别为0.93/1.09元，并预测25年每股收益为 1.34元。维持上一次的估值水平为2023年的46倍，对应目标价为42.78元，给予买入评级。 风险提示 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。 核心单品有望迎来反转，创新管线潜力十足：——康辰药业首次覆盖报告 2023-04-22 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8108671,0071,1791,382 同比增长(%)0.1%7.0%16.2%17.0%17.2% 营业利润(百万元)192141190225273 同比增长(%)-8.5%-26.8%34.9%18.3%21.6% 归属母公司净利润(百万元)148101148175215 同比增长(%)-19.3%-31.4%45.9%18.2%23.0% 每股收益（元）0.920.630.931.091.34 毛利率(%)86.9%85.4%86.6%86.9%87.2%净利率(%)18.3%11.7%14.7%14.8%15.6% 净资产收益率(%)5.0%3.5%4.8%5.3%6.2% 市盈率 36.8 53.6 36.7 31.1 25.3 市净率 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 599 345 941 852 1,000 营业收入 810 867 1,007 1,179 1,382 应收票据、账款及款项融资 244 296 299 370 439 营业成本 106 126 135 154 177 预付账款 22 11 16 22 22 营业税金及附加 9 6 11 13 15 存货 47 37 59 60 66 销售费用 391 423 478 549 631 其他 35 327 200 193 251 管理费用及研发费用 190 190 236 277 321 流动资产合计 948 1,017 1,515 1,497 1,777 财务费用 (23) (18) (6) (8) (9) 长期股权投资 135 70 180 180 180 资产、信用减值损失 (0) 7 0 0 0 固定资产 261 246 258 260 258 公允价值变动收益 42 (7) 1 1 1 在建工程 127 182 190 198 192 投资净收益 (6) (1) 10 9 5 无形资产 815 813 808 804 800 其他 19 16 25 20 20 其他 1,085 1,097 1,013 1,057 1,033 营业利润 192 141 190 225 273 非流动资产合计 2,423 2,408 2,449 2,499 2,463 营业外收入 4 1 2 2 1 资产总计 3,371 3,425 3,964 3,997 4,241 营业外支出 8 1 4 4 3 短期借款 0 0 16 0 0 利润总额 189 140 188 223 272 应付票据及应付账款 47 48 119 88 109 所得税 21 16 22 27 33 其他 108 124 232 155 171 净利润 167 124 166 196 239 流动负债合计 155 172 367 243 280 少数股东损益 19 22 18 21 24 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 148 101 148 175 215 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 其他 86 62 84 75 74 非流动负债合计 86 62 84 75 74 主要财务比率 负债合计 241 235 450 318 354 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 242 264 282 303 327 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 0.1% 7.0% 16.2% 17.0% 17.2% 资本公积 861 868 992 992 992 营业利润 -8.5% -26.8% 34.9% 18.3% 21.6% 留存收益 1,876 1,931 2,079 2,223 2,408 归属于母公司净利润 -19.3% -31.4% 45.9% 18.2% 23.0% 其他 (8) (33) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,131 3,190 3,513 3,679 3,887 毛利率 86.9% 85.4% 86.6% 86.9% 87.2% 负债和股东权益总计 3,371 3,425 3,964 3,997 4,241 净利率 18.3% 11.7% 14.7% 14.8% 15.6% ROE 5.0% 3.5% 4.8% 5.3% 6.2% 现金流量表 ROIC 4.8% 3.4% 4.8% 5.3% 6.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 167 124 166 196 239 资产负债率 7.1% 6.9% 11.4% 8.0% 8.3% 折旧摊销 31 33 35 38 42 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (23) (18) (6) (8) (9) 流动比率 6.12 5.90 4.13 6.15 6.35 投资损失 6 1 (10) (9) (5) 速动比率 5.82 5.68 3.97 5.91 6.11 营运资金变动 (483) (35) 156 (189) (49) 营运能力 其它 373 14 148 (55) 21 应收账款周转率 4.0 3.4 3.6 3.8 3.7 经营活动现金流 71 120 490 (27) 239 存货周转率 2.6 3.0 2.8 2.6 2.8 资本支出 (84) (73) (43) (44) (29) 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (68) 65 (110) 0 0 每股指标（元） 其他 (490) (316) 124 19 (41) 每股收益 0.92 0.63 0.93 1.09 1.34 投资活动现金流 (642) (325) (29) (26) (69) 每股经营现金流 0.44 0.75 3.06 -0.17 1.50 债权融资 8 1 (3) 2 (0) 每股净资产 18.05 18.29 20.20 21.10 22.25 股权融资 (111) 7 125 0 0 估值比率 其他 161 (65) 14 (38) (22) 市盈率 36.8 53.6 36.7 31.1 25.3 筹资活动现金流 58 (57) 135 (36) (22) 市净率 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5 汇率变动影响 (0) (1) -0 -0 -0 EV/EBITDA 24.1 30.8 21.9 18.9 15.7 现金净增加额 (514) (262) 596 (89) 148 EV/EBIT 28.4 39.1 26.1 22.2 18.2 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给