苏灵Q2增速略超预期，以KC1036为核心的研发管线有序推进

公司研究报 告医药生物生物制品 2023-08-01 公司点评报告 买入/维持康辰药业(603590) 目标价：48.44 昨收盘：35.75 苏灵Q2增速略超预期，以KC1036为核心的研发管线有序推进 走势比较 51% 太37% 平24% 洋11% 22/8/1 22/10/1 22/12/1 23/2/1 23/4/1 23/6/1 证(3%) 券(16%) 股康辰药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)160/160 公总市值/流通(百万元)5,720/5,720司12个月最高/最低(元)39.64/22.41证相关研究报告： 券康辰药业（603590）《苏灵销售反转研蓄势待发，KC1036等在研产品即将究进入收获期》--2023/04/26 报康辰药业（603590）《血凝酶迎手术 告量恢复+医保解限，KC1036针对食 管鳞癌显潜力》--2023/04/04 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 研究助理：穆奕杉 电话：0755-83688830 E-MAIL：muys@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122090022 事件：康辰药业发布2023年半年报，营业收入4.51亿元，同比增长21.33%；归母净利润0.93亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长146.93%。 整体收入稳健增长，盈利能力快速提升 收入方面：扣除金草片相关技术转让收入的影响，公司上半年收入内生增长26%，达到中高速水平。成本费用方面：公司上半年毛利率达89.47%，同比增加4.06pct，销售费用率及管理费用率分别为48.70%及10.27%，分别同比降低1.62pct、2.59pct，规模效应显现，实现了快速降本增效。 核心品种蛇毒血凝酶“苏灵”明显受益于医保解限，Q2收入增长略超预期 蛇毒血凝酶“苏灵”上半年实现销售额3.09亿元，同比增长47%，销量同比增长48.94%，体现该品种作为迄今为止我国上市产品中唯一完成氨基酸测序的单一组分的蛇毒血凝酶类药物，在医保续约后出厂价降幅极小，同时受益于23年3月起“限出血性疾病治疗的二线用药”、“预防使用不予支付”的医保报销限制解除，在其他蛇毒血凝酶仍保留医保支付限制的窗口期，凭借相对其他蛇毒血凝酶卓越的疗效+充分的临床研究，市场竞争力进一步加强，在终端快速放量。 新药研发稳步推进，聘任新高管增添活力1）KC1036（AXL/VEGFR/CSF-1R多靶点TKI）针对二线及以上食管 鳞癌的截至2022年12月的Ib/II期临床试验数据读出：ORR为29.6%、DCR为85.2%，在国内主要在研方案中有效性占优，两项研究成果已入选2023ASCO，目前该品种Ib/II期消化道肿瘤临床研究（包含二线及以上食管鳞癌）正有序推进中，有望在今年下半年读出人群扩大的临床研究数据，进一步佐证该品种卓越的有效性及安全性；2）中药创新药金草片III期临床研究目前入组人数已经过半，作为国内唯一以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症进行临床开发的精准定位中药有效部位制剂，即将惠及广大女性；3）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，宠物医疗具有客单价较高、不受医保、集采影响的特点，但创新药品种数量有限，公司有望凭借“苏灵”积累的口碑快速渗透宠物手术止血市场；4）公司于7月聘任牛战旗先生为 苏灵Q2增速略超预期，以KC1036为核心的研发管线有序推进 2 公司点评报告P 公司总裁，牛先生历任石药集团恩必普药业副总经理、石药集团高级研发总监、远大集团管理总部总裁等要职，在华东医药转型期担任董事及战略委员会委员，有望在今后加速KC1036的临床研究推进、引领公司不断丰富产品矩阵。 维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为1.32/1.67/2.09亿元，同比增长48.67%/26.23%/24.93%，归母净利润分别为1.33/1.69/2.19亿元，同比增长30.81%/27.08% /30.01%。维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)867 1031 1217 1407 （+/-%）7.04 18.92 18.04 15.61 归母净利(百万元）101 133 169 219 （+/-%）(31.42) 30.81 27.08 30.01 摊薄每股收益(元)0.63 0.83 1.05 1.37 市盈率(PE)39.32 40.98 32.25 24.80 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 599 345 599 757 959 营业收入 810 867 10311217 1407 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 47 37 78 79 80 营业税金及附加 9 6 10 12 14 应收和预付款项256288267316364营业成本106126142170183 流动资产合计 937 997 1244 1452 1704 管理费用 88 103 126 142 134 其他流动资产51310312314316销售费用391423499587680 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 5 2 2 2 长期股权投资13570707070财务费用(23)(18)(4)(8)(13) 在建工程 127 182 212 242 272 公允价值变动 42 (7) 0 0 0 固定资产261246244241238投资收益(6)(1)220 长期待摊费用 1 2 2 2 2 其他非经营损益 (3) 0 0 0 0 无形资产815813815817819营业利润192141184230296 资产总计 33423393 3551 3789 4069 所得税 21 16 20 26 35 其他非流动资产316262262262262利润总额189140184230295 应付和预收款项 47 48 68 82 88 少数股东损益 19 22 31 35 40 短期借款00000净利润167124164204260 其他长期负债 75 59 59 59 59 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率86.94% 85.44% 86.25% 86.05% 86.98% 销售净利率20.68% 14.29% 15.87% 16.73% 18.46% 销售收入增长率0.14% 7.03% 18.95% 18.06% 15.61% EBIT增长率4.38% 6.77% 37.15% 25.20% 36.93% 净利润增长率(19.29 (31.42 30.81% 27.08% 30.01% 长期借款00000归母股东净利润148101133169219 股本 160 160 160 160 160 负债合计230231241275296 留存收益 17961851 1916 2059 2246 资本公积985992992992992 少数股东权益 6 242 264 295 330 归母公司股东权益28892926304332123432 股东权益合计31313190333935423802 %)%) 4.36%5.25%6.39% 负债和股东权益 33603421 3580 3817 4097 ROE5.12%3.47% ROIC 3.99%4.17%6.00%7.34%9.77% 现金流量表(百万） ROA4.43%2.99%3.74%4.45%5.39% 经营性现金流 71 120 216 225 271 PE(X) 35.1339.3240.9832.2524.80 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.920.630.831.051.37 融资性现金流 58(57) (15) 0 0 PS(X) 6.42 4.60 5.284.47 3.87 投资性现金流(642)(325)52(66)(68)PB(X)1.801.361.791.691.59 现金增加额(514)(262)253158203EV/EBITDA(X)30.7222.7423.8018.9913.79 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报