苏灵放量助力业绩增长，重点创新药管线推进顺利

2024年04月26日 公司点评 公买入/维持 司 研康辰药业(603590) 究昨收盘:29.48 康辰药业：苏灵放量助力业绩增长，重点创新药管线推进顺利 走势比较 30% 太18% 平6% 23/4/26 23/7/8 23/9/19 23/12/1 24/2/12 24/4/25 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股康辰药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.60/1.58 公总市值/流通(亿元)47.17/46.43 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年度报告：2023年实现 营业收入9.20亿元，同比增长6.15%；归母净利润1.50亿元，同比增长 48.24%；扣非净利润1.27亿元，同比增长42.51%；经营性现金流量净额 1.99亿元，同比增长65.83%。 同日，公司发布2024年第一季度报告：2024年第一季度实现营业收入1.99亿元，同比增长20.67%；归母净利润0.42亿元，同比增长62.28%；扣非净利润0.40亿元，同比增长74.63%；经营性现金流量净额0.45亿元，同比增长200.00%。 苏灵医保续约+支付去限，助力公司业绩稳健增长。 公司一类新药尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）临床应用多年，2023年顺利 通过医保谈判续约，并去除原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”的限制，苏灵的临床优势进一步提高，2023年销售量同比增加19.83%，实现营业收入6.13亿元，同比增加13.89%，助力公司业绩稳健增长。 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 41.95/23.19 重点创新药管线进展顺利，加速填补未满足临床需求。 公司自主研发的化学药品1.1类创新药KC1036，可通过抑制AXL、 VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性。KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床 研<<苏灵支撑销售稳健增长，研发管线 究有序推进>>--2023-10-30 报<<苏灵Q2增速略超预期，以KC1036 告为核心的研发管线有序推进>>--2023-08-01 <<苏灵销售反转蓄势待发，KC1036等在研产品即将进入收获期>>--2023-04-26 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 研究和治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究目前进展顺利。 2024年3月，公司中药1.2类创新药金草片（用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点。根据统计分析结果表明，金草片在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，金草片的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。 成本下降毛利率提升，期间费用率保持稳定 2023年度，公司主营产品苏灵和密盖息成本0.93亿元，同比下降 14.65%（主要系密盖息由航空运输转变为海运减少成本），公司的综合毛利率同比提升3.84pct至89.02%；销售费用4.73亿元，销售费用率同比提升2.55pct至51.37%；管理费用1.11亿元，管理费用率同比提升0.18pct至12.03%；研发费用0.95亿元，研发费用率同比提升0.31pct至10.32%；财务费用率同比提升0.81pct至-1.25%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.10pct至20.39%。 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比下降0.62pct至88.73%；销售费用率同比下降0.36pct至45.40%；管理费用率同比提升0.63pct至13.13%；研发费用率同比降低7.19pct至5.68%；财务费用率同比提升 0.60pct至-0.53%；综合影响下，公司整体净利率同比提升5.42pct至 23.51%。 盈利预测及投资评级：苏灵医保支付去限，2024年仍有望保持快速 增长，创新药管线将逐步进入兑现期，公司整体业绩将继续保持稳健增长。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为10.28亿元/11.45亿元/18.23亿元，同比增速分别为11.77%/11.32%/59.25%，归母净利润分别为1.65亿元/1.87亿元/3.19亿元，同比增速分别为9.85%/13.03%/70.88%，EPS分别为1.03元/1.17元/2.00元，当前股价对应2024-2026年PE为29倍/25倍/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）920 1,028 1,145 1,823 营业收入增长率(%)6.15% 11.77% 11.32% 59.25% 归母净利（百万元）150 165 187 319 净利润增长率(%)48.24% 9.85% 13.03% 70.88% 摊薄每股收益（元）0.96 1.03 1.17 2.00 市盈率（PE）39.67 28.54 25.25 14.78 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 345 230 286 560 888 营业收入 867 920 1,028 1,145 1,823 应收和预付款项 288 276 325 360 569 营业成本 126 101 149 163 241 存货 37 48 61 67 102 营业税金及附加 6 6 7 7 12 其他流动资产 346 675 674 683 720 销售费用 423 473 528 588 936 流动资产合计 1,017 1,230 1,345 1,671 2,279 管理费用 103 111 124 138 219 长期股权投资 70 50 29 1 -24 财务费用 -18 -11 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -12 1 0 0 固定资产 246 220 197 174 151 投资收益 -1 6 6 7 11 在建工程 182 191 227 257 285 公允价值变动 -7 -1 0 0 0 无形资产开发支出 932 1,004 1,037 1,060 1,086 营业利润 141 143 135 152 260 长期待摊费用 2 1 1 1 1 其他非经营损益 0 -21 0 0 0 其他非流动资产 1,994 2,315 2,631 2,951 3,554 利润总额 140 123 135 152 260 资产总计 3,425 3,781 4,122 4,444 5,053 所得税 16 -65 -71 -81 -138 短期借款 0 97 141 196 254 净利润 124 188 206 233 398 应付和预收款项 48 83 91 105 160 少数股东损益 22 37 41 46 79 长期借款 0 44 44 44 44 归母股东净利润 101 150 165 187 319 其他负债 186 195 235 256 353 负债合计 235 418 511 600 811 预测指标 股本 160 160 160 160 160 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 992 955 960 960 960 毛利率 85.44% 89.02% 85.55% 85.79% 86.77% 留存收益 1,931 2,050 2,215 2,401 2,721 销售净利率 11.71% 16.35% 16.07% 16.32% 17.51% 归母公司股东权益 2,926 3,060 3,268 3,455 3,774 销售收入增长率 7.03% 6.15% 11.77% 11.32% 59.25% 少数股东权益 264 302 343 389 468 EBIT增长率 0.98% 3.34% -3.04% 13.03% 70.88% 股东权益合计 3,190 3,362 3,611 3,844 4,242 净利润增长率 -31.42% 48.24% 9.85% 13.03% 70.88% 负债和股东权益 3,425 3,781 4,122 4,444 5,053 ROE 3.47% 4.92% 5.06% 5.41% 8.46% ROA 2.96% 3.98% 4.01% 4.20% 6.32% 现金流量表（百万） ROIC 3.71% 6.05% 5.41% 5.69% 8.75% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.65 0.96 1.03 1.17 2.00 经营性现金流 120 199 229 251 300 PE(X) 38.37 39.67 28.54 25.25 14.78 投资性现金流 -325 -448 -260 -31 -31 PB(X) 1.36 1.99 1.44 1.37 1.25 融资性现金流 -57 144 87 55 58 PS(X) 4.60 6.62 4.59 4.12 2.59 现金增加额 -262 -106 55 275 328 EV/EBITDA(X) 21.04 32.89 26.29 22.69 13.68 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。