三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级

存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司2023Q3营收表现超越行业21pct。2023Q3实现营收28.12亿，同比+25.23%，环比+12.40%，归母净利润3.15亿，同比+6.24%，环比+19.73%。2023Q3，伴随存量客户持续增长（奇瑞、一汽红旗等）叠加下游新车型项目放量（理想、蔚来等），公司营收表现超越汽车行业21pct（汽车产量增速同比+4.0%）。 净利率环比改善，四费率同比下降。2023Q3，毛利率21.09%，同环比有所下降，预计与产品结构有关，净利率为11.20%，同比-2.00pct，环比+0.69pct，若扣除3274万信用减值影响，2023Q3扣信用减值后的净利率为12.36%，环比+0.56pct，盈利能力环比持续提升。2023Q3四费率为9.29%，同比下降0.13pct。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，华为合作星宇引领智能大灯发展。2023年9月，华为XPIXEL智能车灯解决方案发布（可实现百万像素级精准跟踪遮蔽、智能光毯功能、近场迎宾、户外投影等），预计将用于12月即将上市的问界M9，星宇股份配套问界M9的前照灯及后组合灯。2022年2月16日，星宇股份与华为举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式，后续将强强联合共同推进车灯行业的智能化升级。 公司新订单、新产品持续突破，新能源客户占比有望加速提升。订单方面，2023年上半年，公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产。产能方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进。产品方面，公司目前产品新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯，预计2023年底量产；基于MicroLED技术的HD智能前照灯，预计2024年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。客户方面，公司客户涵盖外资（戴姆勒、德国宝马等）、合资（一汽大众、一汽丰田等）、自主和新能源（一汽红旗、吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏及某国际知名新能源车企等）。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：略下调利润预测（维持营收预测），维持买入评级。 考虑减值损失影响，略下调利润预测（维持营收预测），预期23/24/25年营收101.0/125.8/159.4亿，23/24/25年利润11.5/15.5/20.6亿（原23/24/25年预计12.5/16.0/22.0亿），对应PE分别36/26/20x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2023Q3营收同比增长25%，净利润3.2亿元。公司2023年前三季度实现营收72.37亿元，同比增加21.34%，归母净利润7.82亿元，同比增加3.67%。拆单季度看，2023Q3实现营收28.12亿，同比+25.23%，环比+12.40%，归母净利润3.15亿，同比+6.24%，环比+19.73%。2023Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越汽车行业21pct（汽车产量增速同比+4.0%）。 图1：星宇股份营业收入及同比增速 图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 图3：星宇股份归母净利润及同比增速 图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 2023Q3，公司净利率环比提升。2023年前三季度，公司毛利率为21.49%，同比-1.55pct，净利率为10.80%，同比-1.84pct。2023Q3，毛利率21.09%，同比-1.84pct，环比-0.81pct，净利率为11.20%，同比-2.00pct，环比+0.69pct，若扣除3274万信用减值损失影响，2023Q3扣信用减值后的净利率为12.36%，环比+0.56pct。 图5：星宇股份毛利率和净利率 图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 费用率方面，2023年前三季度，公司四费率为9.52%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.97%/2.79%/5.78%/-0.02%， 分别同比变动+0.15/-0.01/-0.37/+0.00pct。 拆单季度看 ，2023Q3四费率为9.29%， 同比-0.13pct， 环比+0.38pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.25%/2.39%/5.31%/0.34%，分别同比变动+0.64/-0.22/-0.71/+0.16pct，分别环比变动+0.37/-0.26/-0.49/+0.77pct。 图7：星宇股份四项费用率变化情况 图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 整体来看，2023Q3，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业21pct。2023Q3星宇营收增速25.23%，汽车产量同比增速4.04%，公司营收超越汽车行业21.19pct。根据中汽协产量数据，2023Q3，一汽大众、奇瑞 、 一汽丰田 、 一汽红旗 、 东风日产 、 广汽丰田产量分别同比变动-13.8%/+39.7%/-12.6%/+70.0%/-40.5%/-18.0%。 图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 表1：星宇股份重点客户2023年1-9月和2023Q3产量表现 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着LED前照灯的普及，前照灯向ADB、HD-ADB及DLP等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如Logo灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图11：车灯发展历程 图12：汽车前大灯技术升级路线 图13：汽车后尾灯技术升级路线 图14：汽车氛围灯技术升级路线 公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。 产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。 一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器、“行泊一体”解决方案等新产品。公司目前产品的新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯，预计2023年底可实现量产；基于Micro LED技术的HD智能前照灯，预计2024年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。 图15：前部灯具控制器 图16：后部灯具控制器 另一方面，2021年10月15日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图17：虹软技术能力 图18：地平线征程系列芯片Roadmap 2022年2月16日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。 我们认为，DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 图19：林树栋先生、刘晟君先生代表双方签署合作意向书 2023年9月25日，在华为秋季全场景新品发布会上，华为智能汽车解决方案董事长余承东宣布，AITO问界旗舰SUV车型M9将于12月上市，并介绍了应用于问界M9的最新黑科技——华为XPIXEL智能车灯解决方案，星宇股份配套问界M9的前照灯及后组合灯。华为XPIXEL智能车灯解决方案通过双灯融合算法，可实现精准无重影的照明效果，小体积模组造型应用更加灵活。同时，华为XPIXEL智能车灯可实现百万像素级精准跟踪遮蔽，类似于抠图，将对向来车、驾驶员的位置甚至行人精准遮蔽，避免车灯照到人的眼睛和头部，可实现夜间驾驶的视野能力提升185%。除了车灯基本性能的提升，华为在车灯交互性上也有许多创新之处。 华为XPIXEL智能车灯解决方案首创智能光毯功能，示宽光毯可以帮助驾驶员判断窄道是否可以通行，并照出安全的行驶宽度，在视线盲区，华为XPIXEL智能车灯可投射交互光毯，提醒他人有车辆接近，智能光毯还可以实现指引灯光的功能，在没有斑马线的路段投射灯语，引导行人安全通过，在转弯、变道场景提前向他人提示本车的驾驶路径；另外，华为XPIXEL智能车灯配合XPIXEL Kits开发套件，可适应更多应用场景，如近场迎宾、节日彩蛋、音乐动效、户外投影等，以灯语交互，赋予车与人沟通的无限可能。 图20：华为XPIXEL智能车灯实现百万像素级精准跟踪遮蔽 图21：华为XPIXEL智能车灯具备小体积模组造型 图22：华为XPIXEL智能车灯具备XPIXELKits开发套件 图23：华为XPIXEL智能车灯解决方案首创智能光毯功能 2023年2月15日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图24：星宇股份与地平线达成战略合作 图25：星宇股份与地平线达成战略合作 星宇股份基于地平线征程 ® 3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023年量产。方案仅采用了单颗征程 ® 3，搭配5R6V的传感器配置，可轻松实现包含变道辅助在内的L2+级别行车辅助功能；同时，通过软件及算法优化，实现计算资源的分时复用，可在同一SoC芯片上实现融合泊车等泊车辅助功能。该方案通过独到的软件架构设计充分挖掘了征程 ® 3的潜力，以高性价比提升产品竞争力，从而让更多入门车型的终端用户能够体验到行泊辅助功能带来的便利。 图26：星宇股份基于地平线征程 ® 3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案 后续，星宇股份还将进一步扩充智驾产品序列。其中，同样搭载单征程 ® 3芯片的智能视野控制器的开发工作正同步进行中，相较传统的智能摄像头，星宇依托自身三十年来在汽车车灯领域的研发经验，将融合视觉感知技术和智能灯光控制，赋予车灯更强的感知和交互能力，给用户带来更多的产品体验升级。而搭载了多块征程 ® 系列芯片的高算力计算平台产品也已蓄势待发，在功能层面将支持领航辅助驾驶、记忆泊车、智能灯光控制等高阶智驾及智控应用。 基于征程 ® 系列芯片及其他智能驾驶前沿技术，地平线为星宇开发“行泊一体”及赋能智能车灯的解决方案提供了坚实的技术“地基”，而双方对于未来智能汽车行业发展趋势的判断也有着高度的一致。此次战略合作将充分促进双方在多领域业务的有机融合，共同积极探索智能化前沿技术，开发市场领先的智能汽车产品，并共同推动智能汽车行业的