2023年三季报点评：消费放缓，业绩短期承压（2023-10-30）

欣贺股份（003016）2023年三季报点评 / 消费放缓，业绩短期承压 挖掘价值投资成长 2023年10月30日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入13.0亿元，同比-0.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比-9.6%。其中第三季度实现营业收入4.0亿元，同比-1.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-30.1%。消费复苏缓慢，业绩短期承压。 利润率和费用率短期波动。利润率方面，Q3公司毛利率为67.72%，同比下降2.57pct；净利率为5.29%，同比下降2.15pct。费用方面，2023年Q3公司销售/管理/研发/财务费用同比变动分别为 -5.3%/2.9%/2.3%/11.9%。由于高端女装消费不及预期等原因，公司营收短期承压，因而费用率有所上升，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为46.0%/6.7%/4.7%/-1.1%，同比变动分别为 -1.8pct/0.3pct/0.2pct/0.1pct。 公司是国内高端女装品牌龙头企业，依托于JORYA形成了风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵。在国潮品牌兴起、StableDiffusion等文生图AI大模型赋能服装行业，叠加政策推动在闽台商台企量增质升、培育民族特色品牌的背景下，随消费改善以及公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，业绩有望恢复稳健增长。 实控人发布自愿承诺不减持公告，增强市场信心。公司于2023年10月24日发布《关于控股股东及其一致行动人自愿承诺未来六个月不减持公司股份的公告》。公司控股股东欣贺国际及其一致行动人欣贺投资、巨富发展合计持股比例65.36%，表示自愿承诺自其所持有的首次公开发行前限售股份解禁之日起6个月内（即2023年10月27日至2024年4月27日）不以任何方式减持所持有的公司股份。我们认为，该公告一方面基于对于公司前景的持续看好，另一方面有助于维护全体股东权益、增强投资者信心。 买入（维持） 目标价：14.50元 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 66.79% 52.56% 38.33% 24.09% 9.86% -4.37% 10/3012/302/284/306/308/31 欣贺股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)3719.84 流通市值（百万元)3706.00 52周最高/最低（元）14.11/7.78 52周最高/最低（PE）42.00/19.93 52周最高/最低（PB）2.08/1.12 52周涨幅（%）12.80 52周换手率（%）342.97 相关研究 《国潮趋势市场回暖，数字赋能智能升级》 2023.09.14 《线下消费逐步复苏，数字赋能“智造”升级》 2023.05.08 《以腾讯生态赋能智慧零售，“多品牌+多矩阵+全球化”再启新征程》 2023.03.06 公司研究 纺织服装 证券研究报告 【投资建议】 我们认为随消费逐步复苏，公司进入店面扩张和单店收入回升的量价齐升阶段，此外，人工智能等新技术与设计结合行业端逐步落地也有望带动行业估值回归。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为19.05/23.35/27.52亿，归母净利润分别为2.49/3.71/4.87亿，EPS分别为0.58/0.86/1.13元，对应PE分别为15/10/8倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1742.62 1905.34 2334.57 2752.48 增长率(%) -17.09% 9.34% 22.53% 17.90% EBITDA（百万元） 368.48 494.93 668.53 822.18 归属母公司净利润（百万元） 129.13 248.92 371.46 486.67 增长率(%) -55.22% 92.78% 49.23% 31.01% EPS(元/股) 0.30 0.58 0.86 1.13 市盈率（P/E） 30.21 15.20 10.19 7.78 市净率（P/B） 1.39 1.28 1.13 0.99 EV/EBITDA 8.80 6.29 4.26 2.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 消费复苏不及预期； 数字化投入产出不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 866.30807.781065.741490.25 存货 781.78686.80631.35613.19 流动资产应收及预付 非流动资产 1404.471652.341858.522013.87 固定资产 884.821141.781351.461514.37 无形资产 87.76 89.76 91.76 93.76 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3644.553760.204234.564824.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 431.45448.23520.46590.69 长期借款 34.50 24.50 19.50 24.50 其他非流动负债 57.30 54.67 56.67 58.67 实收资本 431.65430.04430.04430.04 留存收益 1246.821369.251740.712227.38 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2240.08 201.57 390.44 0.00 10.03 421.86 704.83 273.38 91.80 0.00 796.64 1256.25 2847.91 2107.87 211.46 401.84 0.00 45.03 375.77 716.90 268.68 79.17 0.00 796.08 1251.64 2964.13 2376.04 266.91 412.04 0.00 85.52 329.77 822.79 302.33 76.17 0.00 898.97 1251.64 3335.59 2810.88 281.91 425.53 0.00 121.97 283.77 919.32 328.63 83.17 0.00 1002.49 1251.64 3822.26 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3644.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3760.20 4234.56 4824.75 营业成本 533.93553.75667.41777.90 销售费用 811.24788.99905.321031.32 研发费用 78.08 81.93 95.72107.35 资产减值损失 -78.68-85.00-80.00-80.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1.57 1.72 2.11 2.49 其他收益 23.54 26.00 26.00 26.50 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.64 0.00 0.00 0.00 利润总额 176.64335.93501.98660.34 净利润 129.13248.92371.46486.67 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 129.13248.92371.46486.67 少数股东损益 EBITDA 1742.62 20.86 85.58 -19.54 6.32 0.26 177.45 1.44 47.51 0.00 368.48 1905.34 17.15 87.65 -17.33 0.00 0.00 335.93 0.00 87.01 0.00 494.93 2334.57 23.35 105.06 -16.16 0.00 0.00 501.98 0.00 130.51 0.00 668.53 2752.48 27.52 118.36 -21.31 0.00 0.00 660.34 0.00 173.67 0.00 822.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 181.48 426.00 569.85 676.02 净利润 129.13 248.92 371.46 486.67 折旧摊销 218.72 93.04 104.82 105.65 营运资金变动 -236.84 0.76 15.68 6.20 其它 70.47 83.27 77.89 77.51 投资活动现金流 -326.65 -341.81 -306.89 -256.51 资本支出 -189.45 -347.00 -307.00 -257.00 投资变动 -251.70 0.00 0.00 0.00 其他 114.51 5.19 0.11 0.49 筹资活动现金流 -394.09 -142.71 -5.00 5.00 银行借款 36.00 -10.00 -5.00 5.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -6.21 0.00 0.00 其他 -430.09 -126.49 0.00 0.00 现金净增加额 -537.35 -58.52 257.96 424.51 期初现金余额 1105.53 568.18 509.66 767.62 期末现金余额主要财务比率 568.18 509.66 767.62 1192.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -17.09% 9.34% 22.53% 17.90% 营业利润增长 -55.08% 89.31% 49.43% 31.55% 归属母公司净利润增长 -55.22% 92.78% 49.23% 31.01% 获利能力（%）毛利率 69.36% 70.94% 71.41% 71.74% 净利率 7.41% 13.06% 15.91% 17.68% ROE 4.53% 8.40% 11.14% 12.73% ROIC 3.66% 9.61% 12.04% 13.34% 偿债能力资产负债率（%） 21.86% 21.17% 21.23% 20.78% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.18 2.94 2.89 3.06 速动比率 2.02 1.93 2.07 2.34 营运能力总资产周转率 0.48 0.51 0.55 0.57 应收账款周转率 9.11 9.51 9.21 10.33 存货周转率 2.23 2.77 3.70 4.49 每股指标（元）每股收益 0.30 0.58 0.86 1.13 每股经营现金流 0.42 0.99 1.33 1.57 每股净资产 6.60 6.89 7.76 8.89 估值比率P/E 30.21 15.20 10.19 7.78 P/B 1.39 1.28 1.13 0.99 EV/EBITDA 8.80 6.29 4.26 2.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分