华创债券信用日报：保本基金新规趋严，监管去杠杆思路延续
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 保本基金新规趋严，监管去杠杆思路延续——华创债券信用日报2016-07-20 投资要点 信用债投资策略：近期由于市场配置压力导致信用利差被压到低位，但是进一步下行动力不足，更多机构开始考虑绝对收益被压低后的配置价值，建议优先考虑短久期品种。另一方面，市场稳定后监管去杠杆的政策开始逐步出台，尽管经历了去年股灾后，监管规则会以更加温和以及渐进的方式推出，但是去杠杆的政策导向并不会改变，建议机构持续关注，防范流动性冲击。 近期监管去杠杆的操作陆续出台，据媒体报道7月15日，中国证监会会发布了《关于保本基金的指导意见(修订稿)》，向社会征求意见，并要求于19日反馈意见至中国证券投资业协会汇总。保本基金2015年以来高速发展，今年5月受监管限制新发产品基本暂停。日前保险资管新规重新发布，保本产品再次回归，但是对产品担保要求、产品规模、投资标的、产品杠杆的监管要求都更加严格。保本基金投资范围受到约束，大多资金只能投资于稳健资产，投资权益类和AA+信用债的杠杆限制加以明确，体现政策去杠杆、防风险的操作思路。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《综合各方因素考虑产能过剩行业的未来—华创债券信用日报2016-07-14》 2016-07-14 《平坦的曲线会因何发生变化？—华创债券利率日报2016-07-15》 2016-07-15 《钢铁后续盈利改善空间不大—华创债券信用日报2016-07-15》 2016-07-15 《监管去杠杆循序渐进，提前布局为上——华创债券信用日报2016-07-19》 2016-07-19 《交易空间狭小，谨慎为上——华创债券利率日报2016-7-19》 2016-07-19 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年07月20日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、信用债市场展望：保本基金新规趋严，监管去杠杆思路延续 一二级市场：周二信用债市场交投平稳，收益率整体震荡，具体来看，短融交投活跃，成交集中在3个月和6个月的高评级品种，收益率震荡；中票交投活跃，超AAA品种收益率小幅上行，城投利差继续缩窄；企业债交较为活跃，成交以城投和铁道为主，收益率小幅下行。后期我们关注： 近期监管去杠杆的操作陆续出台，据媒体报道7月15日，中国证监会会发布了《关于保本基金的指导意见(修订稿)》，向社会征求意见，并要求于19日反馈意见至中国证券投资业协会汇总。 第一，保本基金2015年以来高速发展，今年5月受监管限制新发产品基本暂停。2015年以来，保本基金发行数量快速增加，2015年之前成立的保本基金产品共计59只；2015年成立的保本基金数量达45只；2016年截至5月20日，已有60只保本基金成立运行，产品规模也快速增长到目前的3300亿元左右。由于保本基金需要通过连带责任担保或买断式担保对产品进行保本，实际需要更加稳健的投资操作，但是产品的过快发展引起监管重视。5月13日，证监会要求，对于采用买断式担保方式的保本基金产品，基金公司将合理测算风险承受能力，可正常申请注册；而申请注册连带责任担保方式的保本基金产品，基金公司要提前做好压力测试，安排风险承担机制。但实际保本基金均是采取买断式担保，因此产品发行实质性暂停。 第二，保险资管新规重新发布，保本产品再次回归，但是对产品担保要求、产品规模、投资标的、产品杠杆的监管要求都更加严格。 （1）对于管理人的要求更加严格：征求意见稿要求基金公司建立健全风险管理体系，采取有效的风险管理措施；基金经理需具备2年以上偏股型或债券型公开募集证券投资基金管理经验；基金公司应已经管理的基金类型应包括股票型、混合型和债券型基金。对于基金公司管理人和基金经理的要求趋严，实际上抬高了保本基金的准入门槛，体现更强的风控要求。 （2）对担保的要求更加严格：担保公司对保本基金提供担保，担保公司已经对外提供的担保资产规模不应超过其净资产总额的25倍修改成20倍；证券公司及其他金融机构担任保本基金的担保人或保本义务人的，为保本基金承担保证责任或偿付责任的总金额不超过上一年度经审计的净资产的10倍外，增加对外提供的担保资产总规模不应超过上一年度经审计的净资产的20倍；已经管理的保本基金及拟申请募集的保本基金中，由担保人承担保证责任及由保本义务人承担偿付责任的总金额，不得超过该公司上一年度经审计的净资产的5倍。担保要求的趋严实际限制了保本产品未来增长规模，防止出现担保效力不足与产品规模扩张扩快的风险。 （3）投资策略监管更加严格：要求基金管理人实时监控保本基金净值变动，保本基金净值低于保本周期到期日基金合同约定的保本金额超过2%或连续20个交易日低于保本周期到期日基金合同约定的保本金额的，应及时采取措施子以调整，并自发生之日起3 日内向中国证监会及相关派出机构报告；对投资标的进行了详细的要求和杠杆限制。保本基金投资范围受到约束，大多资金只能投资于稳健资产，投资权益类和AA+信用债的杠杆限制加以明确，体现政策去杠杆、防风险的操作思路。 图表1征求意见稿对于投资范围和杠杆的限制更加严格 更新内容 更新版本 对于投资范围的规定 保本基金应将绝大多数资金投资于稳健资产，以获取稳定收益，为保本周期到期日基金合同约定的保本金额提供保障。稳健资产应为现金、银行存款以及剩余期限超过剩余保本周期小于1年的国债、地方政府债券、政策性金融债、央行票据和信用等级在 AAA以上的债券； 稳健资产投资组合的平均剩余期限不得超过剩余保本周期； 稳健资产以外的资产为风险资产，基金管理人应当建立客观研究方法，审慎建立风险资产投资对象备选库，并采取适度分散的投资策略； 对于杠杆的规定 基金管理人应审慎确定风险资产的投资比例，投资于权益类资产的，投资金额不得超过安全垫2倍； 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 投资于信用等级在 AA+以上的固定收益类资产的，投资金额不得超过安全垫10倍； 资于可转换债券以及其他固定收益类资产的，投资金额不得超过安全垫5倍； 各类风险资产的投资金额除以各自倍数上限，加总后金额不得超过安全垫；因市场波动、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使风险资产投资比例不符合要求的，基金管理人应当在10个交易日内进行调整。 资料来源：华创证券 信用债投资策略：近期由于市场配置压力导致信用利差被压到低位，但是进一步下行动力不足，更多机构开始考虑绝对收益被压低后的配置价值，建议优先考虑短久期品种。另一方面，市场稳定后监管去杠杆的政策开始逐步出台，尽管经历了去年股灾后，监管规则会以更加温和以及渐进的方式推出，但是去杠杆的政策导向并不会改变，建议机构持续关注，防范流动性冲击。 图表2债市部分异常交易 代码 债券简称 发行人简称 最新价% 涨跌bp 票息% 剩余期限 所属行业 最新主体评级 展望 最新债项评级 041569035.IB 15新兴CP002 新兴集团 4.2000 124.01 3.6500 68D 综合 AA+ 负面 A-1 041559057.IB 15明珠集团CP001 明珠集团 5.2500 32.80 4.9000 37D 公用事业 AA- 稳定 A-1 1382286.IB 13晋国新MTN1 国新能源 5.2000 29.98 5.4500 1.86Y 交通运输 AA 稳定 AA 011599972.IB 15鲁焦化SCP002 中融新大 5.7000 27.10 5.8000 48D 化工 AA+ 稳定 - 1380284.IB 13尧都债 临汾投建 5.0500 26.57 6.9900 4.19Y 建筑装饰 AA- 稳定 AA 125782.SH 15恒大04 恒大地产集团 6.9500 22.43 7.3800 2.24Y+2Y 房地产 AAA 稳定 AAA 031572004.IB 15陕高速PPN003 陕西高速 3.9500 18.84 5.8000 1.69Y 交通运输 AA+ 稳定 - 011599943.IB 15山钢SCP008 山钢集团 6.0500 12.68 4.6000 38D 钢铁 AAA 稳定 - 122399.SH 15中投G1 中国中投证券 2.8500 10.57 3.6200 2.01Y 非银金融 AAA 稳定 AAA 101451005.IB 14渝机电MTN001 机电集团 3.6500 10.11 7.0000 210D - AA 稳定 AA 125379.SH 14美兰02 海口美兰 7.5000 -54.35 9.70 0.18Y+1Y 交通运输 AA 稳定 AA+ 125367.SH 14美兰01 海口美兰 7.5000 -52.81 9.70 0.13Y+1Y 交通运输 AA 稳定 AA+ 1580276.IB 15耒阳国资专项债 耒阳国资 5.3200 -40.33 6.40 6.36Y 非银金融 AA- 稳定 AA 101356004.IB 13天业MTN002 天业集团 4.0000 -27.93 6.00 49D 化工 AA+ 稳定 AA+ 0116998116康得新康得新 3.0500 -26.55 3.68 240D 化工 AA+ 稳定 A-1 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 代码 债券简称 发行人简称 最新价% 涨跌bp 票息% 剩余期限 所属行业 最新主体评级 展望 最新债项评级 0.IB SCP001 1680026.IB 16六盘水住投债 六盘水开投 4.6000 -22.80 5.08 6.53Y 房地产 AA 稳定 AA 1680150.IB 16温港城债 港城发展 4.9100 -20.48 5.19 6.70Y 建筑装饰 AA 稳定 AA 135479.SH 16太证01 太平洋证券 3.8500 -20.41 4.20 1.83Y+1Y 非银金融 AA+ 稳定 AA+ 1282002.IB 12阳煤MTN1 阳煤集团 5.5000 -19.89 5.13 171D 采掘 AAA 稳定 AAA 1280413.IB 12广元投资债 广元控股集团 3.6000 -19.09 7.25 3.36Y 综合 AA 稳定 AA+ 127350.SH 15浙滨债 滨海新城开发 3.9000 -19.04 4.65 6.43Y 房地产 AA 稳定 AA+ 011699335.IB 16航天电子SCP001 航天电子 3.0000 -18.96 2.95 136D 国防军工 AA 稳定 - 资料来源：华创证券 二、信用债负面新闻监测 （1）行业负面新闻 房地产：房地产投资降温楼市或迎来短期调整。近日，中国社会科学院财经战略研究院、中国社会科学院城市与竞争力研究中心共同发布的《中国住房2016中期报告》预测，当前房地产市场总体回升，今年下半年至2017年第二季度，房价涨幅或呈回落趋势，房地产投资增速将趋缓。 医药生物：“两票制”提速医药流通行业整合。近日，有消息称，国务院医改办召开了“落实药品流通两票制有关工作”的座谈会。外界分析人士认为，这意味着对医药流通行业发展影响深远的两票制的全国性政策文件即将问世。医药流通行业加速洗牌在所难免。 采掘：重庆10区县将退出煤炭生产市场。7月18日，重庆煤监局表示，今年全市煤炭行业供给侧结构性改革全面提速，截至目前，产煤区县政府公告关闭煤矿116个，有10个区县计划整体退出煤炭生产市场。其中，北碚区所有乡镇煤矿已全面
