华创债券信用日报：资金面紧张不减，政府债务管理趋严

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 资金面紧张不减，政府债务管理趋严 ——华创债券信用日报2016-12-01 投资要点 信用债投资策略：周三信用债调整压力依然不减，相较利率品种在市场大幅下跌后可能会出现短暂的回调修复，出现交易性机会，信用品种一旦丧失流动性，收益率不会轻易转向，不具备波段交易空间。因此，信用债需要等到调整接近尾声才能重新布局，而目前时机尚未成熟。 第一，月末最后一天资金紧张有增无减，不可对后期资金面过于乐观。一方面，尽管本周前三天资金紧张有一定月末因素影响，但是考虑到12月将引来跨月大考，机构对于流动性管理的要求将有增无减，因此不可对跨月后的资金情况心存侥幸，资金紧张对信用债带来的调整压力并不会减轻。另一方面，近期汇率有所企稳或是央行干预的结果，资金外流对流动性带来的压力开始体现，伴随美国经济数据的持续好转，12月美联储加息概率继续增加，后期人民币贬值压力持续，对于资金面的扰动也不可小觑。 第二，政府债务管理继续加强。周三财政部就近期印发的《地方政府一般债务预算管理办法》和《地方政府专项债务预算管理办法》(以下统称《办法》)答记者问，对于地方政府债务进行分类管理，将政府通过融资平台公司举债的广义政府债务和类政府债务纳入管理，进一步加强对于地反政府举债的行为规范管理，强化债务监督。 近期政府多次发声加强政府债务监管，对于财政收入对于债务覆盖较差的地区债务形成估值上行压力，叠加近期债券市场调整，新城投会面临更大的调整压力。尽管短期内城投违约风险可控，不排除后期政府债务清理完毕后出现违约个案。由于4月信用风险爆发后，很多产品配置转向城投，这部分产品或许会面临更大的估值压力。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《货币政策或面临进一步边际收紧压力—华创债券利率日报2016-11-25》 2016-11-25 《煤炭行业发债主体业绩改善梳理—华创债券信用日报2016-11-25》 2016-11-25 《中城建违约或加剧债市调整期间流动性风险——华创债券信用日报2016-11-29》 2016-11-29 《不要低估政府去杠杆的决心——华创债券利率日报2016-11-30》 2016-11-30 《产品赎回压力渐起，提前备战流动性——华创债券信用日报2016-11-30》 2016-11-30 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年12月01日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 信用债市场展望：资金面紧张不减，政府债务管理趋严 周三，信用债二级市场收益率继续大幅上行，成交有所回升，具体来看，短融成交活跃，收益率大幅上行；中票成交一般，短久期品种成交较多，收益率继续上行；企业债交投活跃，跨市场可质押品种成交较多，收益率震荡上行。信用债一级市场情绪冷清，部分超短融推迟发行。后期我们关注： 第一，月末最后一天资金紧张有增无减，不可对后期资金面过于乐观。周三市场资金紧张情绪继续发酵，尽管央行早间通过公开市场净投放900亿元，但市场对于资金投放量并不乐观，银行间市场隔夜、7天质押式回购成交价格不断攀升，分别飙升至10%。尽管周三是11月最后一天，资金紧张受到跨月影响，但是回顾10月底，同样的情况已有发生，考虑到12月将引来跨月大考，机构对于流动性管理的要求将有增无减，因此不可对跨月后的资金情况心存侥幸，资金紧张对信用债带来的调整压力并不会减轻。 图表 1 11月资金面统计（单位：亿元） 操作工具 OMO 国库定存 央票 MLF 小计 资金回流 32500 500 —— 1150 34150 资金投放 32550 —— 100 7390 40040 资金净投放 50 -500 100 6240 5890 资料来源：华创证券，Wind 近期汇率有所企稳或是央行干预的结果，资金外流对流动性带来的压力开始体现。近几日，人民币兑美元中间价企稳，并不是贬值压力有所缓解，而是央行开始进行干预的结果。回顾11月，尽管通过公开市场操作央行仅投放资金50亿元，但是通过MLF操作净投放资金6240亿元，考虑国库定存到期和央票到期的影响，11月全月共投放资金5890亿元，资金量不亚于一次降准，但市场在月末依然感到紧张或许和央行开始干预外汇有关。伴随美国经济数据的持续好转，12月美联储加息概率继续增加，后期人民币贬值压力持续，对于资金面的扰动也不可小觑。 图表 2 人民币中间价本周小幅回落 资料来源：华创证券，Wind 第二，政府债务管理继续加强。周三财政部就近期印发的《地方政府一般债务预算管理办法》和《地方政府专项债务预算管理办法》(以下统称《办法》)答记者问，对于地方政府债务进行分类管理，将政府通过融资平台公司举债的广义政府债务和类政府债务纳入管理，进一步加强对于地反政府举债的行为规范管理，强化债务监督。此前，国务院办公厅曾印发《地方政府性债务风险应急处置预案》（以下简称“预案”），将地方政府性债务分为三类：地方政府负有偿还责任的债务、负有担保责任的债务以及一些其他相关债务，尤其是一些地方融资平台公司的债务。此后媒体还报导了《地方政府性债务风险分类处置指南》。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 本次发布的《办法》主要从债务限额确定、预算编制和批复、预算执行和决算、非债券形式债务纳入预算、监督管理等方面，提出了规范地方政府债务预算管理的工作要求。对于非债券形式存在的政府债务，需要按期置换存量债务、准确登记会计账务。 近期政府多次发声加强政府债务监管，对于财政收入对于债务覆盖较差的地区债务形成估值上行压力，叠加近期债券市场调整，新城投会面临更大的调整压力。尽管短期内城投违约风险可控，不排除后期政府债务清理完毕后出现违约个案。由于4月信用风险爆发后，很多产品配置转向城投，这部分产品或许会面临更大的估值压力。 信用债投资策略：周三信用债调整压力依然不减，相较利率品种在市场大幅下跌后可能会出现短暂的回调修复，出现交易性机会，信用品种一旦丧失流动性，收益率不会轻易转向，不具备波段交易空间。因此，信用债需要等到调整接近尾声才能重新布局，而目前时机尚未成熟。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：严栩颢 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者