点评报告：AIGC赋能+用户群体拓展，扣非净利润同比大幅增长

证券研究报告|计算机 增持(维持) AIGC赋能+用户群体拓展，扣非净利润同比大幅增长 2024年01月31日 ——万兴科技（300624）点评报告 报告关键要素: 公司公告2023年业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利 润为7,500万元-10,000万元，同比增长81.80%-142.39%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为7,800万元-10,500万元，同比增长636.06%-890.86%。 投资要点: 扣非净利润同比大幅增长，盈利质量有所提升：公司2023年归母净利 润预计为7,500万元-10,000万元，较2022年的4,125.52万元同比增长81.80%-142.39%；2023年的扣非归母净利润为7,800万元-10,500万元，较2022年的1,059.69万元同比大幅增长636.06%-890.86%。可 以看到公司2022年的非经常收益约3,000万元，2023年的非经常性收 益约300-500万元，公司的归母净利润质量大幅提升，扣非归母净利润的高增长更能反映出公司经营性盈利的增长。 洞察内容创作者需求升级，AIGC快速赋能核心产品。公司紧抓AI技术 变革，持续夯实视频技术底座，优化视频创作引擎，在渲染引擎和工程文档上进行优化，不断扩充AI算法能力，开发出一批高质量、高精度的视频、音频及3D虚拟人等智能化功能与效果。公司积极打多媒体大模型—天幕，该大模型由视频/音频/图片/文本大模型组成，有助于全面提升产品智能化水平和使用体验。公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图 /EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能；在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务，满足了客户的需求升级。 紧抓跨境出海浪潮的行业机遇，推动用户群体有效扩张。公司把握出海 营销全球化扩张等时代趋势，推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升，实现主营业务收入同比快速增长。 盈利预测与投资建议：我们此前的预测属于业绩预告区间内，因此我们 维持此前的盈利预测。预计公司2023-2025年的营业收入分别为 2022A2023E2024E2025E 15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对 营业收入(百万元)1180.121542.421983.902517.02 基础数据 总股本（百万股）137.70 流通A股（百万股）120.35 收盘价（元）78.10 总市值（亿元）107.55 流通A股市值（亿元）94.00 个股相对沪深300指数表现 万兴科技沪深300 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 拥抱AIGC，数字创意赋能 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)14.6730.7028.6226.87 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)47.73134.0353.7141.92 归母净利润(百万元)41.2696.55148.40210.62 市盈率(倍)260.69111.3972.4751.06 每股收益(元)0.300.701.081.53 市净率（倍）12.177.777.026.17 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2024年1月31日收盘价PE 分别为111.39/72.47/51.06倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1180 1542 1984 2517 货币资金345 881 1101 1409 同比增速(%) 14.67 30.70 28.62 26.87 交易性金融资产213 213 213 213 营业成本 53 69 87 106 应收票据及应收账款45 53 71 90 毛利 1127 1473 1897 2411 存货0 0 0 0 营业收入(%) 95.47 95.51 95.62 95.81 预付款项17 21 27 33 税金及附加 2 4 5 7 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.21 0.29 0.26 0.26 其他流动资产28 34 37 42 销售费用 580 740 932 1158 流动资产合计648 1202 1449 1786 营业收入(%) 49.15 48.00 47.00 46.00 长期股权投资56 56 55 51 管理费用 139 177 224 279 固定资产318 311 304 296 营业收入(%) 11.79 11.50 11.30 11.10 在建工程0 0 0 0 研发费用 348 447 565 717 无形资产43 55 66 78 营业收入(%) 29.47 29.00 28.50 28.50 商誉316 316 316 316 财务费用 19 0 0 0 递延所得税资产10 7 7 7 营业收入(%) 1.62 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产141 150 163 176 资产减值损失 -3 -1 -2 -2 资产总计1532 2097 2360 2711 信用减值损失 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 14 18 24 30 应付票据及应付账款8 8 10 13 投资收益 4 13 15 18 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债26 37 47 59 公允价值变动收益 19 0 0 0 应付职工薪酬97 127 160 194 资产处置收益 0 2 3 3 应交税费12 18 22 28 营业利润 73 136 210 300 其他流动负债58 69 84 101 营业收入(%) 6.19 8.80 10.57 11.90 流动负债合计201 258 324 394 营业外收支 -1 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 72 136 210 300 应付债券372 372 372 372 营业收入(%) 6.08 8.80 10.57 11.90 递延所得税负债7 6 6 6 所得税费用 8 7 12 19 其他非流动负债69 45 45 45 净利润 64 129 198 281 负债合计649 681 747 817 营业收入(%) 5.45 8.35 9.97 11.16 归属于母公司的所有者权益884 1384 1532 1743 归属于母公司的净利润 41 97 148 211 少数股东权益-1 32 81 151 同比增速(%) 47.73 134.03 53.71 41.92 股东权益883 1415 1613 1894 少数股东损益 23 32 49 70 负债及股东权益1532 2097 2360 2711 EPS（元/股） 0.30 0.70 1.08 1.53 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额107 179 245 324 投资-69 -6 -6 -5 基本指标 资本性支出-81 -34 -33 -31 2022A 2023E 2024E 2025E 其他16 18 15 18 EPS 0.30 0.70 1.08 1.53 投资活动现金流净额-134 -22 -24 -17 BVPS 6.42 10.05 11.13 12.66 债权融资0 -27 0 0 PE 260.69 111.39 72.47 51.06 股权融资2 427 0 0 PEG 5.46 0.83 1.35 1.22 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 12.17 7.77 7.02 6.17 筹资成本-13 0 0 0 EV/EBITDA 34.95 64.72 43.09 30.24 其他-62 -22 0 0 ROE 4.67% 6.98% 9.69% 12.08% 筹资活动现金流净额-74 378 0 0 ROIC 4.96% 7.12% 9.86% 12.28% 现金净流量-105 535 221 307 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场