研发投入增加，探索AIGC赋能版权业务

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 研发投入增加，探索AIGC赋能版权业务 捷成股份(300182) 评级： 买入 股票代码： 300182 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.96/4.31 目标价格： 总市值(亿) 123.41 最新收盘价： 4.68 自由流通市值(亿) 103.53 自由流通股数(百万) 2,212.22 ►事件概述 2023年10月26日晚间，捷成股份披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入20.08亿元，较上年同期下降12.39%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，较上年同期下降11.49%。 ►研发投入增加，毛利率基本持平 根据三季报，公司Q3单季度实现营业收入5.20亿元，同比下降9.13%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降5.72%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下降2.05%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为3.41%，相比去年同期提升0.24pct，管理费用率为8.59%，相比去年同期提升0.62pct，研发费用率为0.87%，相比去年同期提升0.57pct，主要系本报告期内根据公司研发计划加大研发投入所致，财务费用率为2.38%，相比去年同期降低0.09pct。前三季度公司整体毛利率35.60%，相比去年同期微降0.17pct。 ►Q3上线多部优质影片，与华为盘古探索AIGC合作 根据三季报披露，2023年第三季度，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《八角笼中》、《巨齿鲨2》、《超能一家人》、《我经过风暴》等；上线多部卫视黄金档剧集，包括《有盼头》、《流光之下》、《冰雪尖刀连》、《富春山居》、《大道薪火》、《爱在青山绿水间》、《她的一生》等；在产业化、国际化方向拓展的布局下，引进优质海外电影及海外优质少儿内容；同时向海外国家及地区输出多部国内优秀剧集作品，并且在海外平台运营多语种专区。公司影视剧项目《他从火光中走来》在2023年第三季度播出。同时，公司结合AI技术的发展及在智能媒体资产管理系统的布局，继续加大在AIGC领域的技术开发和应用力度，推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，公司与华为盘古已签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向AIGC领域展开深度合作。 ►院线市场持续复苏，文化行业多重政策利好加持 根据国家电影局数据，2023年暑期档票房206.19亿元，票房、观影人次、场次均刷新中国影史暑期档纪录，院线市场持续复苏。近年来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。 ►投资建议:维持“买入”评级 根据三季报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2023-2025年营收40.64/42.96/45.30亿元的预测至37.22/41.35/44.87亿元，调整2023-2025年归母净利润7.51/8.88/10.18亿元亿元的预测至6.81/8.25/9.23亿元，调整EPS0.29/0.34/0.39元的预测至0.26/0.31/0.35元，对应2023年10月27日4.68元/股收盘价，PE分别为18、15、13倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级 ►风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,727 3,907 3,722 4,135 4,487 YoY（%） 17.1% 4.8% -4.7% 11.1% 8.5% 归母净利润(百万元) 431 521 681 825 923 YoY（%） 134.8% 20.7% 30.8% 21.1% 11.9% 毛利率（%） 23.0% 31.8% 35.6% 35.5% 35.5% 每股收益（元） 0.17 0.20 0.26 0.31 0.35 ROE 6.5% 7.1% 8.4% 9.3% 9.4% 市盈率 27.79 23.30 17.99 14.86 13.28 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,907 3,722 4,135 4,487 净利润 526 681 825 923 YoY(%) 4.8% -4.7% 11.1% 8.5% 折旧和摊销 2,644 1,996 2,096 2,296 营业成本 2,665 2,399 2,666 2,895 营运资金变动 -617 67 -189 -157 营业税金及附加 10 9 12 13 经营活动现金流 2,754 2,907 2,868 3,180 销售费用 105 112 124 135 资本开支 -2,104 -2,200 -2,300 -2,500 管理费用 356 298 310 336 投资 -337 0 0 0 财务费用 80 99 72 42 投资活动现金流 -2,339 -2,163 -2,250 -2,455 研发费用 12 37 41 45 股权募资 157 0 0 0 资产减值损失 -150 0 0 0 债务募资 -508 -50 -146 -155 投资收益 67 37 50 45 筹资活动现金流 -517 -150 -231 -218 营业利润 531 725 879 988 现金净流量 -100 594 386 507 营业外收支 5 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 536 725 879 988 成长能力 所得税 10 43 55 65 营业收入增长率 4.8% -4.7% 11.1% 8.5% 净利润 526 681 825 923 净利润增长率 20.7% 30.8% 21.1% 11.9% 归属于母公司净利润 521 681 825 923 盈利能力 YoY(%) 20.7% 30.8% 21.1% 11.9% 毛利率 31.8% 35.6% 35.5% 35.5% 每股收益 0.20 0.26 0.31 0.35 净利润率 13.5% 18.3% 20.0% 20.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.2% 6.4% 7.2% 7.5% 货币资金 84 679 1,064 1,572 净资产收益率ROE 7.1% 8.4% 9.3% 9.4% 预付款项 308 216 240 261 偿债能力 存货 314 197 256 286 流动比率 0.88 1.08 1.33 1.63 其他流动资产 1,545 1,495 1,665 1,811 速动比率 0.64 0.90 1.12 1.40 流动资产合计 2,251 2,586 3,225 3,928 现金比率 0.03 0.28 0.44 0.65 长期股权投资 1,386 1,386 1,386 1,386 资产负债率 26.5% 23.8% 22.2% 20.4% 固定资产 18 22 26 30 经营效率 无形资产 1,849 2,049 2,249 2,449 总资产周转率 0.39 0.35 0.36 0.36 非流动资产合计 7,795 7,999 8,203 8,407 每股指标（元） 资产合计 10,047 10,585 11,429 12,336 每股收益 0.20 0.26 0.31 0.35 短期借款 693 643 497 343 每股净资产 2.82 3.08 3.39 3.75 应付账款及票据 598 657 730 793 每股经营现金流 1.05 1.11 1.09 1.21 其他流动负债 1,257 1,106 1,196 1,272 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,548 2,406 2,424 2,408 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 23.30 17.99 14.86 13.28 其他长期负债 114 114 114 114 PB 1.59 1.52 1.38 1.25 非流动负债合计 114 114 114 114 负债合计 2,662 2,520 2,538 2,522 股本 2,643 2,643 2,643 2,643 少数股东权益 1 1 1 1 股东权益合计 7,385 8,066 8,891 9,813 负债和股东权益合计 10,047 10,585 11,429 12,336 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见