q1业绩拐点向上，AIGC赋能版权与内容生产

Q1 业绩拐点向上。1）2022 年公司实现营业收入 24.75 亿元、同比下滑 35%，实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 1%，对应 EPS 0.21 元；实现扣非归母 大大幅度下滑主要在于部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度有所推迟，部分项目进度延后；2）23 年 Q1 公司实现营收 9.64 亿元、归母净利润1.47 亿元，同比分别增长 105%、29%，主要得益于电视剧及参投电影收入确认贡献。 电视剧行业地位稳固、23 年有望放量，电影板块持续向上。1）22 年公司电视绝业务实现营收 18.74 亿元、同比下滑 41%，主要受外部宏观环境影响； 毛利率提升 8.33 个 pct 至 28.54%；全年公司实现首播电视剧 10 部 331 集，开机 5 部 196 集，取证 11 部 356 集。《首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》、《我们这十年》、《追光者》等均表现良好；2）电影业务实现营业收入 4.15 亿元，同比增长 37.18%，表现良好。主投主控的《万里归途》累计票房收入达 15.93 亿元，获国庆档票房冠军；2023 年春节档参投的电影《流浪地球 2》、《熊出没·伴我“熊芯”》获得春节档票房亚军、季军，累计票房超 56 亿元。 版权等战略业务表现良好，AIGC 布局前瞻。1）科技版权子公司业绩持续增长，打造了完整的版权运营管理平台：已拥有 574 个在存 IP，包括 33 部电影、34 部网络电影、248 部电视剧，版权数量合计约 3 万小时；2）国际业务方面，Youtube 平台粉丝数突破 1500 万，三大 SNS 平台（Facebook、Twitter、Instagram）粉丝数突破 1700 万，实现分成收入超 400 万美元； 3）动画业务通过国内外合作开发，正逐步打造形成了六个 IP系列；4）公司积极将 AIGC 应用于内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路，赋能产品创新，提升生产效率，在技术与内容融合中找到新的价值增长点。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元，同比增速 29/22/13%；摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应 PE=34/28/24x。 公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q1 业绩拐点向上。1）2022 年公司实现营业收入 24.75 亿元、同比下滑 35%，实现归母净利润 4.03 亿元，同比增长 1%，对应 EPS 0.21 元；实现扣非归母净利润3.01 亿元，同比增长 20%；其中 Q4 单季度公司实现营业收入 9.64 亿元、归母净利润 1.02 亿元，同比分别增长-8.4%、33.2%；22 年营收出现较大大幅度下滑主要在于部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度有所推迟，部分项目进度延后；2）23 年 Q1 公司实现营收 9.64 亿元、归母净利润 1.47 亿元，同比分别增长105%、29%，主要得益于电视剧及参投电影收入确认贡献。 图 1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%） 图4：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：华策影视毛利率及净利润率 图6：华策影视费用率 电视剧行业地位稳固、23 年有望放量，电影板块持续向上。1）22 年公司电视绝业务实现营业收入 18.74 亿元、同比下滑 41%，主要受外部宏观环境影响；毛利率提升 8.33 个 pct 至 28.54%；全年公司实现首播电视剧 10 部 331 集，开机 5 部196 集，取证 11 部 356 集。《首播作品中《与君初相识》《恰似故人归》、《我们这十年》、《追光者》等均表现良好；2）电影业务实现营业收入 4.15 亿元，同比增长 37.18%，表现良好。主投主控的《万里归途》累计票房收入达 15.93 亿元，获国庆档票房冠军；2023 年春节档参投的电影《流浪地球 2》、《熊出没·伴我“熊芯”》获得春节档票房亚军、季军，累计票房超 56 亿元。 表1：2022 年度首播的电视剧 版权等战略业务表现良好。1）科技版权子公司业绩持续增长，打造了完整的版权运营管理平台：已拥有 574 个在存 IP，包括 33 部电影、34 部网络电影、248 部电视剧，版权数量合计约 3 万小时；2）国际业务进一步提升了影视版权营销能力，代理芒果 TV 电视剧海外发行，并拓展了国际新媒体运营业务，Youtube 平台粉丝数突破1500 万，三大 SNS 平台（Facebook、Twitter、Instagram）粉丝数突破 1700 万，实现分成收入超 400 万美元；3）动画业务通过国内外合作开发，正逐步打造形成了六个 IP系列，包括《挑战大魔王》《快递特工队》《怪兽遥控器》《小恐龙可可奈》《小老鼠雷迪克》《一品芝麻狐》。公司 2022年上映动画电影 2部，《小马宝莉：新世代》、《名侦探柯南：万圣节的新娘》，动画剧集 2 部，《快递特工队》、《小老鼠雷迪克》第三季。公司将继续加强与全球头部动漫公司的合作，继续引进海外优质 IP 资源，为进一步拓展衍生品市场奠定基础；4）内容新业务从 0 到 1 探索了元宇宙数字藏品、视频彩铃等具有高潜力的业务方向，为公司后续深化 IP 变现途径积累了经验。 投资建议：维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元，同比增速 29/22/13%；摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应 PE=34/28/24x。 公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）