Q3业绩环比改善，项目有序推进

事件 公司10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营收37亿元，同降2.44%；实现归母净利润4.8亿元，同降32.97%；实现扣非净利润4.03亿元，同降24.16%。3Q23实现营收13亿元，环增10.4%；实现归母净利润1.78亿元，环增26.2%；实现扣非净利润 1.65亿元，环增89.7%。 评论 Q3业绩环比改善，油气业务快速增长。Q3普氏62%铁矿石价格指 数114.04美元/吨，同升10.40%；布伦特原油现货均价86.75美元/桶，同降13.97%。Q3公司优化运营，稳产增效，铁矿石业务实现成品矿产量156.1万吨，环增8.3%；油气业务产量167.54万桶当量，环增24%，同增45%，主要系八角场气田3个基础井组开发的不断推进以及脱烃增压项目于23年4月投产运行；混配矿 产量实现25.49万吨。公司前三季度的成品矿、原油和天然气的 人民币(元)成交金额(百万元) 产销量已完成全年计划75%以上。Q3公司盈利能力稳定，毛利率 实现25.51%，环增0.03pcts。 重点建设项目有序推进。石碌铁矿悬浮磁化焙烧技术改造项目一标段焙烧炉系统于10月正式启动烘炉，后续达到预定条件后将进入投料调试及试生产环节，逐步实现与现有选矿产线的衔接，争 取24上半年正式投产。前三季度安甘尼油田产量约占洛克石油产量的0.6%，洛克石油已与合作方BuruEnergy于23年9月正式签署项目退出相关协议，不会对洛克石油的储量和净利润产生重大影响。北部湾油田提升水处理能力，研究加密井位置；惠州12-7 公司基本情况（人民币） 油田正在进行油储研究；马来西亚油气田准备D21三期钻井工作。锂产业上游资源+中游锂盐加速布局。23年1月，公司拟以1.18 亿美元现金增资KOD及其全资子公司KMUK，从而获得位于非洲马里的Bougouni锂矿资产的控股权，KOD及KMUK股权投资有望尽快完成交割。2万吨氢氧化锂项目在工程进度方面，已经完成桩基施工及部分承台施工，今年8月公司与海南农信社社团签署7亿元 贷款协议，并于9月开始提款，提供充足的资金保障。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利润分别为7.01亿元、9.60亿元、12.43 亿元，对应EPS分别为0.34元、0.47元、0.61元，对应PE分别 9.00 8.00 7.00 6.00 221028 成交金额海南矿业沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,119 4,830 5,097 6,747 8,461 营业收入增长率 49.04% 17.26% 5.53% 32.37% 25.40% 归母净利润(百万元) 874 615 701 960 1,243 归母净利润增长率 513.55% -29.66% 13.89% 36.97% 29.56% 摊薄每股收益(元) 0.433 0.302 0.344 0.471 0.610 每股经营性现金流净额 0.38 0.62 0.72 0.78 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.63% 9.73% 10.29% 12.99% 15.29% P/E 27.77 24.51 18.47 13.48 10.41 P/B 4.34 2.39 1.90 1.75 1.59 为18倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,764 4,119 4,830 5,097 6,747 8,461 货币资金 1,961 3,269 3,711 4,572 6,051 7,530 增长率 49.0% 17.3% 5.5% 32.4% 25.4% 应收款项 777 1,323 1,241 1,400 1,853 2,323 主营业务成本 -2,182 -2,120 -3,448 -3,680 -4,828 -6,014 存货 224 323 409 434 569 709 %销售收入 79.0% 51.5% 71.4% 72.2% 71.6% 71.1% 其他流动资产 455 560 567 574 603 632 毛利 582 1,999 1,382 1,417 1,919 2,447 流动资产 3,416 5,474 5,929 6,979 9,075 11,194 %销售收入 21.0% 48.5% 28.6% 27.8% 28.4% 28.9% %总资产 40.1% 50.2% 49.6% 55.8% 61.9% 66.5% 营业税金及附加 -77 -130 -97 -92 -121 -152 长期投资 211 184 112 112 112 112 %销售收入 2.8% 3.1% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 固定资产 3,742 4,079 4,096 4,197 4,260 4,332 销售费用 -7 -14 -8 -13 -18 -22 %总资产 43.9% 37.4% 34.3% 33.6% 29.1% 25.7% %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 614 581 648 638 629 619 管理费用 -221 -707 -321 -339 -449 -563 非流动资产 5,102 5,424 6,017 5,528 5,575 5,631 %销售收入 8.0% 17.2% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% %总资产 59.9% 49.8% 50.4% 44.2% 38.1% 33.5% 研发费用 -42 -68 -84 -57 -75 -94 资产总计 8,518 10,899 11,946 12,507 14,650 16,825 %销售收入 1.5% 1.6% 1.7% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 1,292 1,569 1,650 1,343 2,303 3,099 息税前利润（EBIT） 235 1,081 872 917 1,257 1,616 应付款项 696 717 1,029 1,283 1,685 2,100 %销售收入 8.5% 26.2% 18.1% 18.0% 18.6% 19.1% 其他流动负债 508 574 671 689 833 983 财务费用 -15 -67 -70 -68 -88 -114 流动负债 2,496 2,860 3,350 3,315 4,821 6,182 %销售收入 0.5% 1.6% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 长期贷款 418 554 436 436 436 436 资产减值损失 -154 -109 -57 0 0 0 其他长期负债 544 881 786 808 785 768 公允价值变动收益 -18 80 4 0 0 0 负债 3,457 4,295 4,572 4,559 6,041 7,386 投资收益 81 243 80 60 60 60 普通股股东权益 3,991 5,596 6,320 6,809 7,384 8,130 %税前利润 60.3% 19.8% 9.5% 6.5% 4.9% 3.8% 其中：股本 1,955 2,022 2,034 2,038 2,038 2,038 营业利润 133 1,232 845 924 1,229 1,562 未分配利润 -1,459 -584 -9 411 987 1,733 营业利润率 4.8% 29.9% 17.5% 18.1% 18.2% 18.5% 少数股东权益 1,070 1,007 1,054 1,139 1,224 1,309 营业外收支 1 -4 -4 0 0 0 负债股东权益合计 8,518 10,899 11,946 12,507 14,650 16,825 税前利润 134 1,229 842 924 1,229 1,562 利润率 4.9% 29.8% 17.4% 18.1% 18.2% 18.5% 比率分析 所得税 -21 -267 -142 -139 -184 -234 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.5% 21.7% 16.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 114 962 699 786 1,045 1,328 每股收益 0.073 0.433 0.302 0.344 0.471 0.610 少数股东损益 -29 87 84 85 85 85 每股净资产 2.041 2.768 3.106 3.342 3.624 3.990 归属于母公司的净利润 143 874 615 701 960 1,243 每股经营现金净流 0.152 0.381 0.623 0.719 0.784 0.970 净利率 5.2% 21.2% 12.7% 13.7% 14.2% 14.7% 每股股利 0.000 0.000 0.098 0.137 0.188 0.244 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.57% 15.63% 9.73% 10.29% 12.99% 15.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.67% 8.02% 5.15% 5.60% 6.55% 7.39% 净利润 114 962 699 786 1,045 1,328 投入资本收益率 2.83% 9.47% 7.52% 7.85% 9.25% 10.42% 少数股东损益 -29 87 84 85 85 85 增长率 非现金支出 705 631 952 515 553 594 主营业务收入增长率 -25.67% 49.04% 17.26% 5.53% 32.37% 25.40% 非经营收益 -15 -169 -36 82 73 129 EBIT增长率 -28.91% 360.48% -19.28% 5.10% 37.09% 28.59% 营运资金变动 -506 -653 -347 83 -72 -74 净利润增长率 11.60% 513.55% -29.66% 13.89% 36.97% 29.56% 经营活动现金净流 297 771 1,268 1,466 1,599 1,977 总资产增长率 -1.35% 27.95% 9.60% 4.70% 17.13% 14.85% 资本开支 -445 -326 -680 -27 -600 -650 资产管理能力 投资 467 -758 183 0 0 0 应收账款周转天数 26.9 20.1 25.1 36.0 36.0 36.0 其他 59 219 -3 60 60 60 存货周转天数 61.3 47.0 38.7 43.0 43.0 43.0 投资活动现金净流 81 -864 -500 33 -540 -590 应付账款周转天数 13.9 10.6 9.8 13.0 13.0 13.0 股权募资 0 746 69 69 0 0 固定资产周转天数 465.2 354.7 285.4 256.2 180.7 134.2 债权募资 463 901 289 -281 960 796 偿债能力 其他 -151 -192 -762 -394 -517 -686 净负债/股东权益 -10.08% -23.58% -25.26% -38.13% -41.23% -44.84% 筹资活动现金净流 313 1,455 -404 -606 444 109 EBIT利息保障倍数 15