Q2业绩环比改善，技改项目有序推进

事件 公司发布23年半年报，1H23实现营收42.2亿元，同增10.62%；实现归母净利润1.57亿元，同减14.27%；实现扣非归母净利润 1.25亿元，同减17.05%。2Q23公司实现营收22.12亿元，环增10.1%；实现归母净利润0.97亿元，环增61.67%。 评论 成本端压力有所缓解，产品结构调整助力稳步经营。2Q23原材料 端成本有所缓解，Q2电解镍均价18.3万元/吨，环降12.4%；公司毛利率12.57%，环增1.55pcts；净利率4.38%，环增1.38pcts。公司持续推进产品结构调整以及降本增效，围绕特治不锈钢、高 档工模具钢以及以风电为主的电渣轴承钢进行开发，稳定提升接 20.00 1,400 单量，表现出较强的韧性，1H23实现钢产量33.91万吨，同增 18.00 1,200 人民币(元)成交金额(百万元) 5.51%，钢材产量25.65万吨，同增8.55%。 高温合金建设项目进展顺利。公司均质高强度大规格高温合金、超高强度钢产业化建设项目：1台30吨真空自耗炉交付生产，1台30吨感应炉也已经投入生产。高温合金、高强钢产业化技术改 造项目（1期）：新建1台12吨真空感应炉、1台1吨真空感应炉、 一台200公斤真空感应炉、5台12吨真空自耗炉及其附属设施， 当前除12吨真空感应炉及部分附属设备正在调试中，其他建设项 公司基本情况（人民币） 目均已投入生产。提升军品产能技术改造项目设备预计23年12月安装完成。当前公司项目建设进展顺利，将进一步增强公司产品供应能力，提升公司核心竞争力。 高温合金需求旺盛，公司作为龙头将率先受益。公司生产的高温 合金在航空航天市占率80%以上，超高强度钢占有率95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。当前军工行业进入装备更新换代关键时期，需求的稳步增长将带动高温合金的市场规模进一步扩大，公司作为行 业龙头，将充分受益行业增长带来的业绩弹性。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 220819 成交金额抚顺特钢沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,414 7,815 9,110 10,060 11,180 营业收入增长率 18.21% 5.40% 16.57% 10.43% 11.13% 归母净利润(百万元) 783 197 533 654 747 归母净利润增长率 42.02% -74.92% 171.36% 22.67% 14.23% 摊薄每股收益(元) 0.397 0.100 0.270 0.332 0.379 每股经营性现金流净额 0.17 0.02 0.53 0.49 0.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.37% 3.25% 8.37% 9.67% 10.36% P/E 62.36 143.61 35.28 28.76 25.18 P/B 8.34 4.66 2.95 2.78 2.61 盈利预测&投资建议 根据公司业务规划与1H23业绩，分别下调公司23-25年归母净利润28%、33%、38%，预计公司23-25年归母净利润分别为5.33亿元、6.54亿元、7.47亿元，对应EPS分别为0.27元、0.33元、 0.38元，对应PE分别为35倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 设备投产不达预期；原材料价格大幅波动；需求不达预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,272 7,414 7,815 9,110 10,060 11,180 货币资金 861 1,153 1,783 1,830 2,016 2,233 增长率 18.2% 5.4% 16.6% 10.4% 11.1% 应收款项 1,255 1,243 1,432 1,244 1,374 1,527 主营业务成本 -4,893 -5,924 -6,667 -7,708 -8,480 -9,388 存货 1,586 2,187 2,549 2,587 2,846 3,151 %销售收入 78.0% 79.9% 85.3% 84.6% 84.3% 84.0% 其他流动资产 1,291 1,096 723 732 740 749 毛利 1,379 1,490 1,148 1,402 1,580 1,792 流动资产 4,993 5,679 6,487 6,393 6,975 7,660 %销售收入 22.0% 20.1% 14.7% 15.4% 15.7% 16.0% %总资产 54.1% 55.6% 55.0% 52.6% 53.1% 53.9% 营业税金及附加 -76 -69 -60 -70 -78 -86 长期投资 24 27 31 31 31 31 %销售收入 1.2% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,420 3,753 4,521 4,981 5,412 5,814 销售费用 -54 -63 -52 -60 -67 -74 %总资产 37.1% 36.7% 38.4% 41.0% 41.2% 40.9% %销售收入 0.9% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 786 759 733 723 713 703 管理费用 -171 -192 -210 -228 -252 -280 非流动资产 4,230 4,544 5,301 5,750 6,170 6,562 %销售收入 2.7% 2.6% 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 45.9% 44.4% 45.0% 47.4% 46.9% 46.1% 研发费用 -407 -309 -383 -410 -453 -503 资产总计 9,224 10,224 11,788 12,143 13,145 14,221 %销售收入 6.5% 4.2% 4.9% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 13 0 33 170 511 822 息税前利润（EBIT） 671 858 443 634 732 849 应付款项 1,092 1,260 2,203 2,208 2,429 2,689 %销售收入 10.7% 11.6% 5.7% 7.0% 7.3% 7.6% 其他流动负债 273 381 493 486 526 572 财务费用 -81 -88 -27 -44 -47 -54 流动负债 1,378 1,641 2,729 2,864 3,466 4,083 %销售收入 1.3% 1.2% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 长期贷款 2,409 2,409 2,542 2,542 2,542 2,542 资产减值损失 -81 -37 -84 -53 -5 -6 其他长期负债 406 314 462 363 371 381 公允价值变动收益 9 14 5 0 0 0 负债 4,193 4,365 5,733 5,768 6,379 7,006 投资收益 32 34 22 40 40 40 普通股股东权益 5,030 5,859 6,054 6,374 6,767 7,215 %税前利润 5.8% 4.4% 8.3% 6.4% 5.2% 4.6% 其中：股本 1,972 1,972 1,972 1,972 1,972 1,972 营业利润 588 862 412 627 770 879 未分配利润 717 1,459 1,638 1,958 2,350 2,798 营业利润率 9.4% 11.6% 5.3% 6.9% 7.6% 7.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -37 -78 -144 0 0 0 负债股东权益合计 9,224 10,224 11,788 12,143 13,145 14,221 税前利润利润率 551 8.8% 78410.6% 268 3.4% 627 6.9% 770 7.6% 879 7.9% 比率分析 所得税 1 -1 -72 -94 -115 -132 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -0.2% 0.1% 26.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 552 783 197 533 654 747 每股收益 0.280 0.397 0.100 0.270 0.332 0.379 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.551 2.971 3.070 3.232 3.431 3.659 归属于母公司的净利润 552 783 197 533 654 747 每股经营现金净流 0.314 0.172 0.022 0.533 0.491 0.552 净利率 8.8% 10.6% 2.5% 5.9% 6.5% 6.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.108 0.133 0.152 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.97% 13.37% 3.25% 8.37% 9.67% 10.36% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.98% 7.66% 1.67% 4.39% 4.98% 5.25% 净利润 552 783 197 533 654 747 投入资本收益率 9.02% 10.35% 3.73% 5.88% 6.28% 6.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 275 255 321 306 288 318 主营业务收入增长率 9.26% 18.21% 5.40% 16.57% 10.43% 11.13% 非经营收益 62 49 148 140 157 178 EBIT增长率 100.17% 27.73% -48.32% 42.99% 15.45% 16.07% 营运资金变动 -269 -747 -622 72 -131 -155 净利润增长率 82.64% 42.02% -74.92% 171.36% 22.67% 14.23% 经营活动现金净流 620 340 44 1,051 968 1,088 总资产增长率 7.85% 10.84% 15.30% 3.01% 8.26% 8.18% 资本开支 -85 -254 -339 -703 -703 -703 资产管理能力 投资 112 156 374 0 0 0 应收账款周转天数 30.8 19.6 16.8 16.0 16.0 16.0 其他 48 44 34 40 40 40 存货周转天数 118.9 116.2 129.6 125.0 125.0 125.0 投资活动现金净流 74 -54 69 -663 -663 -663 应付账款周转天数 49.6 45.6 49.8 52.0 52.0 52.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 197.2 160.9 179.4 164.3 157.2 148.0 债权募资 -13 -65 130 54 341 311 偿债能力 其他 -76 -76 -77 -394 -458 -517 净负债/股东权益 9.38% 5.44% 3.91% 5.14% 7.13% 7.97% 筹资活动现金净流 -89 -140 53 -340 -118 -206 EBIT利息保障倍数 8.3 9.8 16.1 14.5 15.6 15.7 现金净流量 605 138 165 48 187 219 资产负债率 45.46