三季度业绩环比改善，硅产业链一体化有序推进

主要观点：

• 合盛硅业2024年Q3实现营业收入70.99亿元，同比下降10.68%，环比下降9.63%；归母净利润4.76亿元，同比增长18.42%，环比增长5.82%，销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。
• Q3工业硅价格承压，产销量回落，存货损失计提减少，利润改善。工业硅产销量分别为48/35万吨，环比下降3.31%/15.03%，收入36.6亿元，环比下降21.56%。工业硅/110生胶/107胶价格环比分别下降7.68%/0.81%/3.33%，原材料价格回落，主营产品与原料价格同步下滑导致价差收窄，毛利率环比下降3.95pct。多晶硅价格承压，公司控制生产，Q3资产损失计提1.87亿元，环比减少2.64亿元，推动净利润环比改善。
• 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固。公司利用自有石英砂资源提升质量、降低成本，全产业链优势优先使用内部原料，增强竞争优势。中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条产线实现量产。技术方面，公司完整掌握碳化硅全产业链核心工艺，6英寸碳化硅衬底全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率超95%，8英寸碳化硅衬底已小批量生产。未来随着成本下降及产业链投产，公司盈利能力逐步提升。
• 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元，同比增速为-13.7%、32.4%、28.8%，对应PE分别为31、23、18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料及主要产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期。