Q2盈利环比改善，新材料项目有序推进

荣盛石化（002493） 证券研究报告·公司点评报告·炼化及贸易 2023年半年报点评：Q2盈利环比改善，新材料项目有序推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 289,095 347,715 372,075 442,712 同比 58% 20% 7% 19% 归属母公司净利润（百万元） 3,340 4,546 10,571 15,281 同比 -75% 36% 133% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 0.45 1.04 1.51 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.65 26.19 11.26 7.79 关键词：#困境反转#第二曲线#产能扩张投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收1545亿元，同比+5%，实现归母净利润-11.3亿元，扣非净利润-13.9亿元，同比均由盈转亏，中报业绩符合预告值。其中23Q2单季度，实现归母净利润3.4亿元，同比-85%，实现扣非净利润1.8亿元，同比-92%，环比均扭亏为盈。 大炼化进入业绩修复通道，估值性价比凸显：1）截至8月23日，汽油 /柴油/PX/纯苯/聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别处于近�年 95%/85%/83%/76%/7%/8%分位，其中成品油和芳烃率先进入景气周期，烯烃盈利也已出现边际回升迹象。2）与此同时，公司PB仍处于近�年8%分位，估值修复明显滞后于价差表现。站在当前时点，我们认为本轮炼化周期的底部已经确立，龙头企业有望在周期修复和产能扩张中，迎来新一轮的业绩上升期，而估值端尚未对此进行定价，大炼化配置的性价比已经凸显。 PX扩产周期结束，景气上行通道开启：1）3月份以来PX盈利显著改善。23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比+92美元/吨，较年初+126美元/吨。截至8月23日，PX-石脑油最新价差为400美元 2023年08月25日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 荣盛石化沪深300 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% 2022/8/252022/12/242023/4/242023/8/23 市场数据 收盘价(元)11.76 一年最低/最高价10.00/16.00 市净率(倍)2.60 /吨，依然维持在高景气区间。2）炼厂催化重整装置是PX最主要的供应来源，随着本轮民营炼化投产周期的结束，PX产能增速将大幅下行。 流通A股市值(百万元) 111,699.79 根据百川盈孚统计，2024-2026年期间，国内PX新增产能仅为500万 吨，CAGR约4%，其中2023H2起PX投产压力将大幅缓解，行业开工率和盈利中枢有望逐步上移。公司通过浙石化和中金石化控股1060万吨PX产能，有望在本轮修复周期中受益。 千亿投资布局新材料，“减油增化”提高附加值：1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料产品，合计投资规模超千亿，其中23H1期间，40万吨ABS、6万吨溶 聚丁苯橡胶、10万吨顺丁稀土橡胶、25万吨功能性聚酯薄膜等装置已成功投产。2）除此之外，公司在舟山金塘成立荣盛新材料（舟山）有限公司，拟投资500亿打造精细化工产业园，在台州临海成立荣盛新材料 （台州）有限公司，拟投资1480亿建设年产1000万吨高端化工新材料项目，目前前期工作正在有序开展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为45、106、153亿元，按8月25日收盘价计算，对应PE分别26.2、11.3和 7.8倍。炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧 总市值(百万元)119,076.17 基础数据 每股净资产(元,LF)4.52 资产负债率(%,LF)74.01 总股本(百万股)10,125.52 流通A股(百万股)9,498.28 相关研究 《荣盛石化(002493)：2023年半年报业绩预告点评：炼化景气修复，新材料布局提速》 2023-07-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 荣盛石化三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 95,720 114,480 130,776 167,051 营业总收入 289,095 347,715 372,075 442,712 货币资金及交易性金融资产 18,427 19,220 31,215 51,281 营业成本(含金融类) 257,841 303,961 312,827 367,211 经营性应收款项 9,873 15,185 17,164 19,611 税金及附加 17,011 20,460 21,894 26,050 存货 60,690 71,445 73,582 86,383 销售费用 175 278 298 354 合同资产 0 0 0 0 管理费用 815 1,043 1,116 1,328 其他流动资产 6,730 8,630 8,814 9,776 研发费用 4,367 6,259 6,697 7,969 非流动资产 266,867 260,066 261,969 262,939 财务费用 6,031 6,021 5,992 5,909 长期股权投资 8,733 9,098 9,463 10,087 加:其他收益 2,363 348 372 443 固定资产及使用权资产 222,387 225,056 226,479 226,635 投资净收益 693 557 791 936 在建工程 26,135 16,135 16,135 16,135 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 5,998 6,166 6,285 6,479 减值损失 (297) (120) (50) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 4 3 4 4 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 5,628 10,480 24,368 35,224 其他非流动资产 3,614 3,610 3,607 3,603 营业外净收支 (9) (1) (1) (1) 资产总计 362,587 374,545 392,745 429,990 利润总额 5,619 10,479 24,367 35,223 流动负债 130,059 134,402 135,781 147,140 减:所得税 (751) 2,096 4,873 7,045 短期借款及一年内到期的非流动负债 46,831 46,831 46,831 46,831 净利润 6,370 8,383 19,493 28,179 经营性应付款项 72,488 65,847 65,883 77,388 减:少数股东损益 3,030 3,837 8,922 12,897 合同负债 3,734 7,645 7,406 7,749 归属母公司净利润 3,340 4,546 10,571 15,281 其他流动负债 7,006 14,080 15,660 15,171 非流动负债 135,362 135,276 134,189 134,189 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.33 0.45 1.04 1.51 长期借款 130,962 130,962 130,962 130,962 应付债券 2,035 1,948 862 862 EBIT 10,951 12,664 21,437 28,235 租赁负债 213 213 213 213 EBITDA 22,250 30,263 40,210 48,295 其他非流动负债 2,152 2,152 2,152 2,152 负债合计 265,422 269,678 269,970 281,329 毛利率(%) 10.81 12.58 15.92 17.05 归属母公司股东权益 47,260 51,125 60,110 73,099 归母净利率(%) 1.16 1.31 2.84 3.45 少数股东权益 49,905 53,743 62,665 75,562 所有者权益合计 97,166 104,867 122,775 148,661 收入增长率(%) 57.91 20.28 7.01 18.98 负债和股东权益 362,587 374,545 392,745 429,990 归母净利润增长率(%) (74.76) 36.11 132.52 44.56 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 19,058 17,932 40,637 48,512 每股净资产(元) 4.67 5.05 5.94 7.22 投资活动现金流 (28,966) (10,288) (19,912) (20,058) 最新发行在外股份（百万股 10,126 10,126 10,126 10,126 筹资活动现金流 11,557 (6,881) (8,760) (8,356) ROIC(%) 4.63 3.61 5.85 7.18 现金净增加额 1,120 763 11,965 20,098 ROE-摊薄(%) 7.07 8.89 17.59 20.90 折旧和摊销 11,299 17,599 18,773 20,060 资产负债率(%) 73.20 72.00 68.74 65.43 资本开支 (29,329) (10,450) (20,309) (20,402) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.65 26.19 11.26 7.79 营运资本变动 (2,621) (18,897) (4,368) (3,450) P/B（现价） 2.52 2.33 1.98 1.63 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测