第三季度净利润增长9%，利润率持续提升

第三季度收入增长同比转正，维持优秀盈利能力。单三季度收入同比+0.9%至6.5亿元；归母净利润同比+9.2%至1.3亿元；扣非归母净利润同比+15.5%至1.1亿元。公司持续关注高质量发展，盈利能力领先且持续提升。 第三季度在高基数基础上，毛利率、净利润率均同比提升1.5个百分点至55.4%和19.5%，维持行业领先的利润率水平。整体费用率下降1.9百分点，其中主要受益于管理费用率下降1.3百分点。ROE为3.6%，同比小幅提升； 经营性现金流充足，前三季度同比+8.2%至3.24亿元。 下半年新店效益有望逐渐释放。截至2023年6月30日，门店数量较年末减少，直营和加盟分别新开13和29家店，净变化+3/-8家店。公司直营会员人数约160万以上，1-6月新增会员数12万以上。 公司渠道成长性主要重点在于线下渠道：1）公司直营店运营管理能力、盈利能力强，一二线城市未来继续开直营门店，门店数净增放缓，但门店面积、店效进一步提升；2）三四线及以下城市加盟店开店空间大，今年新加盟店已陆续签约，预计下半年随新加盟店订货产品发货，有望为加盟渠道带来新增量。 预计各渠道毛利率维持稳定。基于公司一直以来对毛利率、净利率的严格把控，我们预计前三季度各渠道利润率均维持稳定，即使在电商平台红利下滑、流量费用增加的情况下，公司依然可以维持较为稳健的利润率，不盲目追求规模扩张。未来预计仍保持稳健且领先的盈利能力。 风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。 投资建议：看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性。第三季度公司收入增长转正，利润率提升、盈利能力出色，净利润增长持续好于收入增长。 我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下，保持良好稳健的盈利能力，同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报。 中长期在行业格局持续优化背景下，公司凭借品牌和产品优势，多元化渠道增长，尤其是线下加盟店数和直营店效增长，以及价格带、目标客群的扩展，有望实现长期稳健增长。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元，同比增长8.2%/11.9%/10.9%。维持“买入”评级和8.6~10.3元的合理估值区间，合理估值对应2024年11~13xPE。 盈利预测和财务指标 图1：公司季度收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司季度毛利率/营业利润率/净利率 图4：公司季度费用率 图5：公司季度净资产收益率（ROE）情况 图6：公司经营性现金流净额（单位：亿元、%） 投资建议：看好公司保持出色的盈利能力和中长期成长性 第三季度公司收入增长转正，利润率提升、盈利能力出色，净利润增长持续好于收入增长。我们看好公司短期在宏观消费和经济环境不景气的情况下，保持良好稳健的盈利能力，同时充裕的现金流和稳定的分红政策有望带来持续的现金回报。 中长期在行业格局持续优化背景下，公司凭借品牌和产品优势，多元化渠道增长，尤其是线下加盟店数和直营店效增长，以及价格带、目标客群的扩展，有望实现长期稳健增长。维持盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为5.8/6.5/7.2亿元，同比增长8.2%/11.9%/10.9%。维持“买入”评级和8.6~10.3元的合理估值区间，合理估值对应2024年11~13x PE。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值表 风险提示 市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明