2022年净利润增长9%，毛利率持续提升

2022年收入小幅下滑，净利润稳步提升。FY2022营业收入180.10亿元，同比-1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润15.44亿元，同比增长8.22%。在收入出现小幅下滑基础上，由于毛利率改善以及汇兑收益贡献，净利润稳步提升。 盈利能力有所提升，整体费用率较为稳定。FY2022毛利率为30.8%，同比+2.0pp。销售费用率增幅较大，同比+1.7pp至16.4%；管理费用率与研发费用率基本持平；财务费用率同比下降与汇兑收益增加有关，财务费用-1.24亿元，汇兑收益1.62亿元，2021年汇兑收益为-0.57亿元。营业利润率为11.4%，同比+1.2pp；净利率10.3%，同比+1.0pp。 2022四季度：收入降幅扩大，净利润同比降幅较小，毛利率持续提升。 FY2022Q4实现营收42.48亿元，同比-17.0%；归母净利润4.09亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长-16.1%。毛利率大幅提升6.8pp至35.7%，成本管控效果显著。 2023一季度：收入降幅收窄，净利润承压，毛利率进一步提升。FY2023Q1实现营业收入39.53亿元，同比-12.9%，若剔除玺堡业务剥离影响，收入下滑幅度进一步收窄；归母净利润4.00亿元，同比-9.7%；扣非归母净利润3.40亿元，同比-10.9%。毛利率同比增长2.3pp至32.1%。 分品类看，高潜品类带动增长，其他品类收入下滑。受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，分别同比增长7%和15%，其他产品均有不同程度下滑。家居类毛利率基本均有提升。沙发/床类产品/集成产品/定制家具毛利率同比分别提升3.2/1.9/3.6/0.7pp。 分区域看，外贸上半年带动增长，下半年收入承压。FY2022内贸、外贸收入分别为103.03亿元和70.34亿元，同比分别-4%和+2%。内贸和外贸毛利率分别为37.3%和20.8%，同比分别提升2.8pp和2.6pp。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 投资建议：看好家居龙头稳健增长。公司在疫情和地产链影响下高潜品类收入仍保持增长，盈利能力和经营性现金流不断改善，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。受2022年基数影响，小幅下调收入预测并基于毛利率改善上调净利润预测，预计2023-2025年的净利润分别为20.76、24.40和28.28亿元，维持“买入”评级，上调合理估值区间至44.5~50.5元，合理估值对应2023年15-17xPE。 盈利预测和财务指标 2022年收入小幅下滑，利润率提升带动净利润稳健增长 2022年收入小幅下滑，净利润稳步提升。FY2022营业收入180.10亿元，同比-1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润15.44亿元，同比增长8.22%。在收入出现小幅下滑基础上，由于毛利率改善以及汇兑收益贡献，净利润稳步提升。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 盈利能力有所提升，整体费用率较为稳定。FY2022毛利率为30.8%，同比+2.0pp。 整体费用率维持稳定，其中销售费用率增幅较大，同比+1.7pp至16.4%；管理费用率同比+0.2pp至2.0%；研发费用率持平；财务费用率同比-1.1pp至-0.7%，财务费用下降与汇兑收益增加有关，财务费用-1.24亿元，汇兑收益1.62亿元，2021年汇兑收益为-0.57亿元。营业利润率为11.4%，同比+1.2pp；净利率10.3%，同比+1.0pp。 图3：公司利润率水平 图4：公司费用率水平 营运效率进一步提升。FY2022存货/应收账款/应付账款周转天数分别为62/27/57天，同比+3.0/-0.2/+9.2天，净营业周期缩短6.5天。经营性现金流充足。FY2022经营性净现金流24.1亿，同比+18.08%。 图5：公司存货应收/应付账款周转天数 图6：公司经营性净现金流 2022四季度收入降幅扩大，净利润同比下降幅度较小，毛利率持续提升。FY2022Q4公司实现营业收入42.48亿元，同比-17.0%；归母净利润4.09亿元，同比-4.1%； 扣非归母净利润2.63亿元，同比增长-16.1%。四季度收入下滑主要受外部疫情影响较大；毛利率大幅提升6.8pp至35.7%，成本管控效果显著。 2023一季度收入降幅收窄，净利润承压，毛利率进一步提升。FY2023Q1公司实现营业收入39.53亿元，同比-12.9%，若剔除玺堡业务剥离影响，收入下滑幅度进一步收窄；归母净利润4.00亿元，同比-9.7%；扣非归母净利润3.40亿元，同比-10.9%。2023Q1毛利率同比增长2.3pp至32.1%。 图7：公司单季度营业收入及增速 图8：公司单季度扣非归母净利润及增速 图9：公司单季度利润率水平 图10：公司单季度费用率水平 分品类看，高潜品类带动增长，其他品类收入下滑。受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，分别同比增长7%和15%，其他产品均有不同程度下滑。家居类毛利率基本均有提升。沙发/床类产品/集成产品/定制家具毛利率同比分别提升3.2/1.9/3.6/0.7pp。 分区域看，外贸上半年带动增长，下半年收入承压。FY2022内贸、外贸收入分别为103.03亿元和70.34亿元，同比分别-4%和+2%。内贸和外贸毛利率分别为37.3%和20.8%，同比分别提升2.8pp和2.6pp。 表1：顾家家居分品类/区域收入及毛利率 投资建议：看好家居龙头稳健增长 公司在疫情和地产链影响下高潜品类收入仍保持增长，盈利能力和经营性现金流不断改善，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。从财务角度来看，盈利能力和营运效率都处于业内较高水平。未来通过渠道引流扩量，生产提质提效，品牌精准定位营销，渠道力、产品力、品牌力等核心竞争力有望进一步提升，进而提升公司市场份额和盈利能力。 受2022年基数影响，我们小幅下调2023-2024年的收入预测，同时基于毛利率持续改善，上调净利润预测。预计2023-2025年的收入分别为207.56、236.45和268.49（前值为223.79和255.27亿元），同比增速15.2%、13.9%、13.5%；预计2023-2025年的净利润分别为20.76、24.40和28.28（前值为20.3和23.8亿元），同比增速14.6%、17.5%、15.9%。维持“买入”评级，上调合理估值区间至44.5~50.5元（前值为37~42元），合理估值对应2023年15-17x PE。 表2：盈利预测与市场重要数据 表3：可比公司估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）