2022年净利润增长9%，毛利率持续提升

需要全面及时的研报资源，就选择发现报告（www.fxbaogao.com）。平台专注深耕金融研报服务领域多年，研报覆盖面广、库存报告数量极其丰富，积累了海量长期信赖的行业用户。专为金融从业者和投资者量身打造，依托智能检索技术，轻松提取有效数据，完成深度市场分析工作。

研报总结

2022年业绩概览

• 收入与净利润：2022年总收入为180.10亿元，同比下降1.81%；归母净利润为18.12亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润为15.44亿元，同比增长8.22%。尽管收入出现小幅下滑，但得益于毛利率改善和汇兑收益的贡献，净利润实现了稳定增长。

• 盈利能力：整体费用率基本稳定，销售费用率上升1.7个百分点至16.4%，而管理费用率和研发费用率变化不大。财务费用率大幅下降1.1个百分点至-0.7%，主要是由于汇兑收益的增加。营业利润率提升1.2个百分点至11.4%，净利率提升1.0个百分点至10.3%。

• 运营效率：存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为62、27和57天，同比变化不一，但净营业周期缩短了6.5天，表明运营效率有所提升。经营性现金流充足，达到24.1亿元，同比增长18.08%。

季度表现

• 第四季度：收入42.48亿元，同比下降17.0%；归母净利润4.09亿元，同比下降4.1%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下降16.1%。虽然收入下滑，但毛利率提升至35.7%，显示成本控制效果显著。

• 第一季度：收入39.53亿元，同比下降12.9%（若剔除玺堡业务剥离影响，收入下滑幅度进一步收窄至约10%）；归母净利润4.00亿元，同比下降9.7%；扣非归母净利润3.40亿元，同比下降10.9%。一季度毛利率提升至32.1%，同比增加2.3个百分点。

分类与区域分析

• 品类：床类和定制家居业务作为高潜力类别表现出较快的增长速度，分别同比增长7%和15%。其他产品类别收入有所下滑，但家居类产品的毛利率普遍提升。

• 区域：2022年内贸收入为103.03亿元，同比下降4%；外贸收入为70.34亿元，同比增长2%。内贸和外贸的毛利率分别提升至37.3%和20.8%，同比增长2.8个和2.6个百分点。

投资建议

• 业绩展望：考虑到2022年的基数效应，收入预测小幅调整，净利润预测上调，预计2023-2025年的净利润分别为20.76、24.40和28.28亿元，年复合增长率约为15.2%至15.9%。

• 估值：维持“买入”评级，合理估值区间上调至44.5~50.5元，对应2023年15-17倍的市盈率。

结论

2022年，公司面对收入下滑的挑战，通过优化成本结构、提升运营效率和改善财务状况，实现了净利润的稳定增长。2023年一季度，尽管面临一定的市场压力，公司的盈利能力依然得到提升，尤其是毛利率的改善显示出较强的业务调整能力。基于对公司长期稳健增长潜力的认可，以及财务预测的积极调整，推荐投资者关注其作为家居龙头的持续成长机会。