Q3业绩环比改善，坚定看好ABF载板核心标的

事件概述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收39.88亿元，同比下降3.93%，归母净利润1.9亿元，同比下降63.26%，扣非归母净利润0.33亿元，同比下降91.64%，毛利率为25.53%，同比下降4.03pct。 经测算，公司Q3实现营收14.23亿元，同比下降2.3%，环比提升8.3%，归母净利润1. 72亿元，同比提升8.4%，环比提升1533.4%，扣非归母净利润0.27亿元，同比下降7 9%，环比提升399.2%，毛利率26.2%，同比下降2.4pct，环比持平。 Q3业绩环比改善，受费用端拖累扣非归母净利润仍承压 前三季度虽然整体行业需求仍较为低迷，但Q3营收已出现改善趋势，预计后续PCB、B T载板业务景气有望进一步回暖，由于公司出售Harbor子公司产生投资收益，Q3归母净利润环比提升显著，扣非归母净利润仍有所承压，主要受FCBGA封装基板项目的费用投入、珠海兴科产能爬坡及员工持股计划的费用摊销所致，但是环比改善趋势已现，后续景气度有望进一步回升。 坚定看好公司封装基板业务，引领公司未来成长 1）封装基板业务技术难度高，国内仅有少数公司具备量产能力，BT载板公司现有产能充沛，与大基金项目仍有后续产能待投；2）FCBGA封装基板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面，中国大陆具有FCBGA封装基板生产能力厂商屈指可数，公司积极布局FCBGA封装基板业务，珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产，目前良率稳步提升，全面达产后预计可增加收入16亿元；广州FCBGA封装基板项目于2022年9月实现厂房封顶，预计2023年第四季度完成产线建设，开始试产。预计广州两期项目达产后增加收入56亿元，长期增长动力足。3）广州FCBGA封装基板项目由于前期投入较大，公司拟引入战投对其增资，增资完成后，广州FCBGA封装基板项目公司持股52.38%，其仍为公司控股子公司，有助于推动FCBGA封装基板项目建设进程，进一步提升公司整体竞争力，增强公司整体抵抗风险能力。4）为支持FCBGA封装基板项目稳定发展，公司通过员工持股平台持有子公司广州兴森1亿出资额用于激励事业部事业部管理层和核心员工，在激励对象满足约定的服务年限后将相应份额无偿授予激励对象，以提升团队稳定性，进一步助力FCBGA封装基板业务发展。 投资建议 考虑到宏观环境波动及前期FCBGA封装基板建设费用较高，我们下调公司2023/2024/2 025年归母净利润至2.6/4.46/7.3亿元（此前为5.01/8.79/11.58亿元），按照2023/10/26收盘价，PE为81.7/47.6/29.19倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。 盈利预测表