公司信息更新报告：2024业绩高增，2025期待PCB结构持续优化+BT载板修复+ABF载板放量

深南电路（002916SZ） 2025年03月15日 投资评级：买入（维持） 2024业绩高增，2025期待PCB结构持续优化BT载板修复 ABF载板放量 公司信息更新报告 陈蓉芳（分析师）刘琦（分析师） chenrongfangkyseccn 日期 2025314 当前股价元 13876 一年最高最低元 164287868 总市值亿元 71167 流通市值亿元 70983 总股本亿股 513 流通股本亿股 512 证书编号：S0790524120002 liuqi1kyseccn 证书编号：S0790525020001 近3个月换手率11062 股价走势图 深南电路沪深300 90 60 30 0 30 202403202407202411 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q3业绩同比高增，两大主业协同发力促成长公司信息更新报告》 20241029 2024年业绩高增，Q4产品结构调整及载板业务拖累利润，维持“买入”评级 2024年公司实现营业收入17907亿元，yoy3239，实现归母净利润1878亿 元，yoy3429，实现扣非归母净利润1740亿元，yoy7434，公司在政府补 助同比减少3亿的情况下实现了业绩的高增。单Q4，公司实现营收4858亿元， yoy1951，qoq274；实现归母净利润390亿元，yoy2050，qoq2222；实现毛利率2195，yoy223pct，qoq344pct；实现净利率804，yoy400pct，qoq255pct。Q4由于产品结构调整以及载板需求、工厂产能爬坡、金价上涨等影响，利润率同环比略有下降。基于公司AI客户导入顺利以及ABF载板放量节奏，我们上调2025、2026年利润预期，新增2027年利润预期，预计20252027年归母净利润为260832763849亿元（原值为24892978亿元），EPS为508639750元，当前股价对应PE为250199169倍，维持“买入”评级。 2024年PCB在AI、汽车等带动下营收利润双增，载板在2024H2承压 分业务类型，2024年公司PCB封装基板电子装联分别实现营收1049431712823亿元，同比分别299937493320；毛利率同比分别 507pct572pct026pct。PCB业务稼动率显著提升，数据中心及高速交换机、光模块需求显著增长，营收和利润率同步提升。载板业务客户拓展和项目导入顺利，营收显著增长，但是广州封装基板项目产能爬坡对整体利润率造成负向影响。电子装联业务在数据中心及汽车电子领域需求增长的背景下仍然稳定增长。 2025年重点关注“AIPCB”、ABF载板放量情况以及BT载板需求恢复情况 PCB方面，2025年需求重点在AI及汽车领域，重点关注国内及海外AI客户的订单释放节奏；ABF载板方面，2025年公司广州封装基板处于产能爬坡关键时期，重点关注订单放量情况以及盈亏平衡点；BT载板方面，2025年需要关注存储等市场需求的恢复情况，同时关注工厂稼动率水平。 风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；客户导入节奏不及预期。 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 13526 17907 22340 27016 32232 YOY 33 324 248 209 193 归母净利润百万元 1398 1878 2608 3276 3849 YOY 148 343 389 256 175 毛利率 234 248 257 263 271 净利率 103 105 117 121 119 ROE 106 128 151 162 163 EPS摊薄元 273 366 508 639 750 PE倍 466 347 250 199 169 PB倍 49 45 38 32 28 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 8597 10854 13294 15319 18240 营业收入 13526 17907 22340 27016 32232 现金 853 1553 1938 2343 2796 营业成本 10357 13460 16600 19901 23493 应收票据及应收账款 3336 4317 5612 6395 7930 营业税金及附加 103 130 156 189 226 其他应收款 35 42 54 62 77 营业费用 270 305 380 459 548 预付账款 8 9 35 32 60 管理费用 601 725 894 1081 1450 存货 2686 3395 4105 4886 5728 研发费用 1073 1272 1575 1891 2417 其他流动资产 1679 1537 1550 1600 1650 财务费用 31 47 44 57 92 非流动资产 14010 14448 16431 18443 20703 资产减值损失 152 189 223 270 322 长期投资 4 3 3 3 2 其他收益 487 291 290 302 343 固定资产 10083 12396 14230 16052 18060 公允价值变动收益 4 1 2 2 2 无形资产 544 585 613 645 669 投资净收益 1 4 4 4 4 其他非流动资产 3380 1464 1584 1743 1972 资产处置收益 2 0 1 1 1 资产总计 22607 25302 29725 33763 38943 营业利润 1398 2028 2808 3526 4142 流动负债 6425 7489 9593 11056 13083 营业外收入 5 6 5 5 5 短期借款 400 10 483 913 820 营业外支出 4 11 8 8 8 应付票据及应付账款 3210 4349 5007 6210 7032 利润总额 1398 2023 2804 3523 4139 其他流动负债 2815 3130 4103 3933 5231 所得税 1 145 196 247 290 非流动负债 2995 3167 2878 2541 2180 净利润 1398 1879 2608 3277 3850 长期借款 2407 2577 2297 1966 1605 少数股东损益 0 1 0 0 1 其他非流动负债 588 590 581 576 576 归属母公司净利润 1398 1878 2608 3276 3849 负债合计 9420 10656 12471 13598 15264 EBITDA 2828 3649 4193 5217 6117 少数股东权益 3 29 29 30 30 EPS元 273 366 508 639 750 股本 513 513 513 513 513 资本公积 6190 6196 6196 6196 6196 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 6435 7851 9650 11911 14567 成长能力 归属母公司股东权益 13184 14617 17225 20135 23649 营业收入 33 324 248 209 193 负债和股东权益 22607 25302 29725 33763 38943 营业利润 189 451 384 256 175 归属于母公司净利润 148 343 389 256 175 获利能力毛利率 234 248 257 263 271 净利率 103 105 117 121 119 现金流量表百万元2023A2024A2025E2026E2027E ROE 106 128 151 162 163 经营活动现金流 2589 2982 3612 4210 5282 ROIC 93 108 126 138 143 净利润 1398 1879 2608 3277 3850 偿债能力 折旧摊销 1272 1502 1343 1643 1941 资产负债率 417 421 420 403 392 财务费用 31 47 44 57 92 净负债比率 203 151 109 81 34 投资损失 1 4 4 4 4 流动比率 13 14 14 14 14 营运资金变动 290 795 335 711 488 速动比率 08 09 09 09 09 其他经营现金流 179 354 44 63 76 营运能力 投资活动现金流 3561 1925 3333 3656 4201 总资产周转率 06 07 08 09 09 资本支出 3250 2526 3345 3656 4196 应收账款周转率 46 52 50 50 50 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 56 57 55 55 55 其他投资现金流 311 601 12 1 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 89 389 368 579 535 每股收益最新摊薄 273 366 508 639 750 短期借款 400 390 473 430 93 每股经营现金流最新摊薄 505 581 704 821 1030 长期借款 1232 170 280 331 361 每股净资产最新摊薄 2571 2850 3358 3926 4611 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 6 0 0 0 PE 466 347 250 199 169 其他筹资现金流 1722 175 562 678 81 PB 49 45 38 32 28 现金净增加额 1061 701 89 25 546 EVEBITDA 238 185 160 128 108 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，