2022年报点评：电解液单吨盈利承压，氟化工维持高景气

2022年归母净利润2022年归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%，业绩符合市场预期。2022年公司营收96.61亿元，同比增长38.98%； 归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%；2022年毛利率为32.04%，同比减少3.45pct；销售净利率为18.87%，同比减少0.76pct。公司预告23Q1归母净利2.15-2.65亿元，同减48%-58%，环减16%-32%，扣非净利2.0-2.5亿元，同减50%-60%，环减14%-31%。 电解液Q4单吨利润大幅下降，23Q1预计下滑至0.2-0.3万元/吨，盈利触底。我们预计公司22全年出货接近11万吨，同增35%+，其中Q4出货2.8万吨+，环降10%，23年我们预计出货15万吨，维持40%左右增长，其中Q1我们预计出货2.2-2.3万吨，环降20%。盈利方面，我们预计公司22年单吨净利达1万元/吨+，其中Q4达0.4-0.5万元/吨，主要系溶剂添加剂价格下降，且六氟价格下行带动电解液降价；我们预计23Q1公司单吨净利达0.2万元/吨，已接近上轮价格战的盈利低点，预计全年盈利水平有望维持，全年利润贡献3-5亿元，底部确立。 氟化工业绩持续亮眼， 3M 停产助力公司市占率进一步提升。氟化工22年出货3528吨，我们预计22全年贡献利润5亿元+，维持65%+高增长，其中预计Q4氟化工贡献利润1.5亿元，环比增长15%左右。 3M 表示将在25年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，我们预计供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，我们预计23年氟化工业务有望贡献7-8亿元利润，其中23Q1预计贡献1.5亿元左右，环比持平。 电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。电容器化学品业务我们预计Q4贡献利润0.2亿元+，环比略降，预计22全年贡献1.3亿元，同增20%。半导体化学品业务我们预计Q4贡献利润0.06亿元，22全年贡献0.3亿元，同增50%+。 盈利预测与投资评级：考虑到电解液行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元（原预期23/24年归母净利18.36/24.79亿元），同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2022年归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%，业绩符合市场预期。2022年公司营收96.61亿元，同比增长38.98%；归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%；2022年毛利率为32.04%，同比减少3.45pct； 销售净利率为18.87%，同比减少0.76pct。公司预告23Q1归母净利2.15-2.65亿元，同减48%-58%，环减16%-32%，扣非净利2.0-2.5亿元，同减50%-60%，环减14%-31%。 2022年Q4公司实现归母净利润3.16亿元，环比减少27.88%，毛利率环比下降。 2022年Q4公司实现营收23.32亿元，同比减少6.06％，环比减少0.24%；归母净利润3,16亿元，同比减少27.94%，环比减少27.88％；扣非归母净利润2.89亿元，同比减少31.39%，环比减少33.37%。盈利能力方面，Q4毛利率为29.9%，同比减少5.68pct，环比减少0.26pct；归母净利率13.56%，同比减少4.12pct，环比减少5.19pct；扣非归母净利率12.37%，同比下降4.57pct，环比下降6.15pct。 图1：新宙邦季度业绩情况 图2：新宙邦分季度毛利率和销售净利率 电解液Q4单吨利润大幅下降，23Q1预计下滑至0.2-0.3万元/吨，盈利触底。2022年 H2 公司电池化学品营收35.07亿元，同环比增长0.2%/-10.0%，毛利率21.9%，同环比-11.9/-8.0pct；2022年公司电池化学品营收74.03亿元，同比增长40.5%，毛利率26.1%，同比-5.5pct。我们预计公司22全年出货接近11万吨，同增35%+，其中Q4出货2.8万吨+，环降10%，23年我们预计出货15万吨，维持40%左右增长，其中Q1我们预计出货2.2-2.3万吨，环降20%。盈利方面，我们预计公司22年单吨净利达1万元/吨+，其中Q4达0.4-0.5万元/吨，主要系溶剂添加剂价格下降，且六氟价格下行带动电解液降价；我们预计23Q1公司单吨净利达0.2万元/吨，已接近上轮价格战的盈利低点，预计全年盈利水平有望维持，全年利润贡献3-5亿元，底部确立。 氟化工业绩持续亮眼， 3M 停产助力公司市占率进一步提升。2022年 H2 公司有机氟化学品实现营收6.33亿元，同环比增长81.4%/17.2%，毛利率68.6%，同环比+6.0/+11.6pct；2022年公司有机氟化学品实现营收11.73亿元，同比增长69.3%，毛利率65.3%，同比+1.4pct。氟化工22年出货3528吨，我们预计22全年贡献利润5亿元+，维持65%+高增长，其中预计Q4氟化工贡献利润1.5亿元，环比增长15%左右。 3M 表示将在25年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，我们预计供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，我们预计23年氟化工业务有望贡献7-8亿元利润，其中23Q1预计贡献1.5亿元左右，环比持平。 电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。公司电容化学品2022年 H2 实现营收3.3亿元，同环比-14.5%/-10.1%，2022年实现营收6.97亿元，同比-2.0%，2022年受下游需求疲软影响，营收同比有所下滑。电容器化学品业务我们预计Q4贡献利润0.2亿元+，环比略降，预计22全年贡献1.3亿元，同增20%。公司半导体化学品业务处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，2022年H2 实现营收1.65亿元，同环比增长32.0%/4.4%，2022年实现营收3.23亿元，同比增长50.68%，主要受益于现有产品如超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等需求快速增加，且新产品含氟冷却液（氟化液）顺利通过行业知名客户认证，实现批量交付与进口替代。半导体化学品业务我们预计Q4贡献利润0.06亿元，22全年贡献0.3亿元，同增50%+。 图3：公司分业务拆分 公司2022年费用率同比略微下降，Q4费用显著增长。2022年公司期间费用合计10.3亿元，同比增长9.81%，费用率为10.67%，同比下降2.83pct。22Q4期间费用合计3.51亿元，同比增长3.04%，环比增88.24%，期间费用率为15.05%，同比增1.33pct，环比增7.07pct；销售费用0.26亿元，销售费用率1.1%；管理费用1.63亿元，管理费用率6.97%；财务费用0.09亿元，财务费用率0.38%；研发费用1.54亿元，研发费用率6.6%。公司2022Q4计提资产减值损失0.02亿元；计提信用减值损失0.09亿元，全年计提资产减值损失0.06亿元；计提信用减值损失0.14亿元。 图4：新宙邦分季度费用情况 公司存货小幅增长，经营性现金流大幅上升。2022年公司存货为9.05亿元，较年初增长11.74%；应收账款16.29亿元，较年初减少-13.97%；期末公司合同负债0.83亿元，较年初减少75.15%。2022年公司经营活动现金流净额为18.1亿元，同比上升302.94%； 投资活动净现金流出22.05亿元，同比上升597.45%；资本开支为17.6亿元，同比增长194.05%；账面现金为32.18亿元，较年初上升120.75%，短期借款1.13亿元，较年初增长355.41%。 盈利预测和投资评级：考虑到电解液行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元（ 原预期23/24年归母净利18.36/24.79亿元），同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期