利润高增，核心产品流水稳定

核心观点与关键数据： 神州泰岳2024年三季报显示业绩显著增长，公司整体经营稳健。报告期内实现营业总收入45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。Q3单季度表现突出，营业总收入14.61亿元，同比增长4.53%；归母净利润4.63亿元，同比增长191.43%。经营活动净现金流表现良好，前三季度合计12.37亿元，Q3单季度为6.48亿元。

核心游戏表现： 公司旗下重点游戏《旭日之城》与《战火与秩序》持续稳定，均进入SensorTower7~9月国内游戏出海收入TOP30，在海外SLG市场保持稳定流水贡献。Q3收入环比下滑6.62%，主要受汇兑变动影响，销售费用率下降至14.6%，显示用户粘性与留存率良好。

费用与诉讼影响： Q3销售费用环比大幅收缩18.3%，销售费用率降至14.6%。管理费用环比增加46.5%，主要因与大唐半导体等合同纠纷胜诉，支付大量律师诉讼费，预计后续季度将恢复稳定。

新品与未来展望： 公司计划Q4上线两款SLG新品《LOA》与《DL》，丰富游戏产品线布局。

盈利预测与估值： 上调利润预期，预计2024~2026年收入分别为66.51亿元、78.55亿元、87.33亿元，同比增长12%、18%、11%；归母净利润分别为13.49亿元、14.24亿元、17.02亿元，同比增长52%、6%、20%。当前市值对应2024~2026年PE为18.9x、17.9x、15x，维持“买入”评级。

风险提示： 1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报信息数据更新不及时的风险。