公司Q3业绩保持快速增长，客车需求有望持续复苏，建议“买进”

m 2023年10月27日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB16.8 公司基本资讯 产业别 汽车 A股价(2023/10/26) 13.61 上证指数(2023/10/26) 2988.30 股价12个月高/低 15.25/6.49 总发行股数(百万) 2213.94 A股数(百万) 2213.94 A市值(亿元) 301.32 主要股东 郑州宇通集团有限公司(37.70%) 每股净值(元) 6.01 股价/账面净值 2.26 一个月三个月一年股价涨跌(%)2.6-1.9104.6 近期评等出刊日期前日收盘评等2023-4-2512.56买进 产品组合 客车产品94.2% 其他5.8% 机构投资者占流通A股比例 基金13.4% 一般法人51.8% 股价相对大盘走势 宇通客车(600066.SH)Buy买进 公司Q3业绩保持快速增长，客车需求有望持续复苏，建议“买进”结论与建议： 公司1-3Q实现营收189.5亿元，YOY+44.5%,录得净利润10.5亿元，YOY+703%(扣非后净利润7.84亿，扭亏为盈)，折合EPS为0.47元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q3实现营业收入78.37亿元，YOY+195.9%，实现净利润5.8亿元，YOY+196%（扣非后净利润4.53亿元，YOY+739%）。 随着旅游市场的快速恢复，今年旅游客车需求明显回升；公交车即将进入更新周期，行业正在逐步复苏。公司继续拓展海外市场，建立直销网络，在中东、欧洲、拉美等地区实现新能源客车的批量销售，建立了良好的品牌口碑。公司坚持高研发投入，电动化和智能网联技术行业领先，产品竞争力强，市占率有望进一步提升。我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为14.3/17.9/22.2亿元，YOY分别为+88.8%/+25.2%/+23.5%，EPS为0.65/0.81/1.0 元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为21/16/13倍,建议“买进”。 公司Q3同比保持大幅增长，经营稳健：公司2023年1-3Q实现营收189.5亿元，YOY+44.5%,录得净利润10.5亿元，YOY+703%(扣非后净利润7.84亿，扭亏为盈)，折合EPS为0.47元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q3实现营业收入78.37亿元，YOY+195.9%，实现净利润5.8亿元，YOY+196%（扣非后净利润4.53亿元，YOY+739%）。 Q3公司营收和净利润继续保持同环比增长，盈利情况持续改善。公司业绩增长，主要是因为Q3公司实现客车销量1.11万辆，同比增长50.7%，环比增长4.2%。三季度公司得到政府补助约1亿元，亦增加了当期利润。Q3录得毛利率23.15%，同比下降1.1个百分点，一方面是为了扩大销售规模，公司价格策略有所变化，另一方面是产品结构的变化。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别+1.1pcts、-1.4pcts和+2.2pcts。销售费用增长主要是售后服务费增加，财务费用增长则是受到汇兑损益的影响。 公司9月份单月销量持续增长，大客车表现较好：9月份公司销售客车3567辆，YOY+42.11%，MOM-8.5%。其中大客车、中客车和轻客车分别销售2107辆、1001辆和459辆，YOY分别为+230.8%、-25.2%和-14%%。由于旅游需求持续好转和海外销售增加，大客车销量保持快速增长。 1-9月份，公司累计销售客车26275辆，YOY+38.6%。其中大客车销售 13818辆，YOY+98.4%；中客车8956辆，YOY+19.5%；轻客车销售3501辆，YOY-22.2%。公司预计全年销量在3.6万辆左右，同比增速为20%。随着公司积极开拓海外市场，以及国外对新能源公交车需求的增加，明年出口仍有增长空间。国内旅游市场持续恢复、公交更新需求受到财政影响恢复较慢，明年整体客车需求预计仍呈现回升趋势。 盈利预期：我们预计公司2023/2024/2025年的净利润分别为14.3/17.9/22.2亿元，YOY分别为+88.8%/+25.2%/+23.5%，EPS为0.65/0.81/1.0元。当前股价对应2023/2024/2025年P/E分别为21/16/13倍,建议“买进”。 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 614 759 1433 1794 2215 同比增减 ％ 18.95 23.68 88.76 25.21 23.46 每股盈余(EPS) RMB元 0.271 0.343 0.647 0.810 1.001 同比增减 ％ 16.38 26.42 88.76 25.21 23.46 A股市盈率(P/E) X 50.18 39.69 21.03 16.79 13.60 股利(DPS) RMB元 614 759 1433 1794 2215 股息率(Yield) ％ 3.67 7.35 7.35 7.35 7.35 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图表一：宇通客车月度销量及YoY单位：辆 资料来源：公司公告，群益证券 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 23233 21799 25449 30948 35158 经营成本 18901 16823 19561 23657 26720 营业税金及附加 272 225 356 433 492 销售费用 1695 1639 2036 2290 2567 管理费用 894 846 814 1114 1231 财务费用 -121 -78 -25 62 70 资产减值损失 -117 -126 -100 -100 -100 投资收益 125 153 154 170 171 营业利润 535 706 1644 2064 2553 营业外收入 51 33 40 40 40 营业外支出 42 31 18 18 18 利润总额 543 708 1666 2086 2575 所得税 -82 -60 217 271 335 少数股东损益 12 9 16 20 25 归属于母公司所有者的净利润 614 759 1433 1794 2215 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 5631 7035 9008 12094 16445 应收帐款 5531 4090 5317 5848 6433 存货 6106 4894 4404 5285 6342 流动资产合计 20756 18998 19378 19766 20161 长期投资净额 897 997 1047 1099 1154 固定资产合计 4081 4161 3953 4349 4783 在建工程 745 276 221 111 55 无形资产 1214 1565 1534 1503 1473 资产总计 32166 29998 33083 33700 34447 流动负债合计 13930 12580 14216 13789 13375 长期负债合计 2892 2821 3103 2886 2684 负债合计 16823 15402 17319 16675 16060 少数股东权益 124 123 133 144 156 股东权益合计 15343 14596 15764 17025 18387 负债和股东权益总计 32166 29998 33083 33700 34447 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 716 3254 4555 5466 6559 投资活动产生的现金流量净额 -454 -399 -419 -440 -462 筹资活动产生的现金流量净额 -707 -1437 -2156 -1940 -1746 现金及现金等价物净增加额 -425 1408 1981 3086 4351 货币资金的期末余额 5619 7027 9008 12094 16445 货币资金的期初余额 6044 5619 7027 9008 12094 1 1此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。